Der Goldpreis verzeichnet den größten Quartalsrückgang seit 13 Jahren: Ende des Bullenmarkts oder eine "goldene Gelegenheit"?

Mit dem größten Quartalsrückgang seit 13 Jahren steht der anhaltende Super-Bullenmarkt für Gold vor seinem bislang schwersten Stresstest.

Zu Beginn dieses Jahres erreichte der Goldpreis ein Allzeithoch, fiel jedoch in den darauffolgenden Monaten kontinuierlich. Am 30. Juni schloss der US-Goldfuturespreis nahezu unverändert bei 4.038,50 US-Dollar pro Unze ab. Der Kassapreis für Gold sank um 0,2 % auf 4.007,23 US-Dollar pro Unze; im Juni fiel der Kassapreis insgesamt um nahezu 12 %, im zweiten Quartal um 14 % – der größte Quartalsrückgang seit 13 Jahren.

Mit der zunehmenden Vorsicht des Marktes hinsichtlich der US-Geldpolitik senkten Investmentbanken reihenweise ihre Goldpreisziele für 2026, diese liegen jedoch weiterhin über dem aktuellen Handelsniveau. Goldman Sachs reduzierte das Jahresendziel für Gold von 5.400 US-Dollar auf 4.900 US-Dollar pro Unze. ING senkte das Endziel von 5.000 US-Dollar auf 4.600 US-Dollar. Die Deutsche Bank prognostiziert für das dritte Quartal einen Preis von 4.300 US-Dollar/Unze, mehr als ein Fünftel unter der bisherigen Schätzung, und für das vierte Quartal 4.800 US-Dollar/Unze, 17 % weniger als zuvor angenommen.

Von Anfang 2024 bis Anfang 2026 stieg der Goldpreis um 150 %, doch seit dem aktuellen Allzeithoch von Januar ist der Kassapreis fast um 30 % gefallen. Angesichts dieses heftigen Rückgangs stellt sich eine grundlegende Frage: Ist der Gold-Bullenmarkt vorbei?

Warum fällt der Goldpreis kontinuierlich?

Eine Reihe von Faktoren wirkt im Hintergrund auf den fallenden Goldpreis ein.

Wu Qidi, Direktor des Wertpapierforschungsinstituts Yuanda Information, erklärte gegenüber der 21st Century Business Herald, dass der Goldpreis am 29. Januar mit 5.598,75 US-Dollar pro Unze ein Allzeithoch erreichte und in den darauf folgenden fünf Monaten um fast 29 % unter die 4.000-US-Dollar-Marke fiel. Das sei nicht auf ein einzelnes Ereignis zurückzuführen, sondern auf eine Kombination mehrerer Faktoren.

Zuallererst sind da die Zinserwartungen der Federal Reserve. Für das gesamte Jahr 2025 erwartet der Markt einen Neustart des Zinssenkungszyklus der Fed im Jahr 2026, was einer der wichtigsten Antriebe für die frühere Stärke von Gold war. Bei der FOMC-Sitzung im Juni zeigte sich die Politik insgesamt restriktiver; das Dot-Plot-Diagramm zeigte, dass 9 von 18 Mitgliedern im laufenden Jahr mindestens eine Zinserhöhung erwarten. Der Median des Leitzinses zum Jahresende wurde von 3,4 % auf 3,8 % angehoben; die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September ist deutlich gestiegen. Da Gold keine Erträge abwirft, besteht eine deutliche negative Korrelation zu Zinsen: Steigen die Zinserwartungen, gerät Gold unter Druck. Vorherige Gewinnmitnahmen führten ebenfalls zu Kursverlusten.

Die jüngste Stärke des US-Dollars ist ein wichtiger Faktor für den schwachen Goldpreis. Der US-Dollar-Index erreichte in letzter Zeit ein Jahreshoch. Da Gold in Dollar notiert ist, belastet ein starker Dollar den Goldpreis zusätzlich.

Mit aufkeimenden Erwartungen einer restriktiveren Fed-Politik und einem starken Dollar bleibt Gold unter Druck, der Kassapreis fiel mehrfach unter 4.000 US-Dollar/Unze. Laut Lu Zhe, Chefökonom bei Soochow Securities, stieg der Dollar-Index seit Mai kontinuierlich an und erreichte am 24. Juni ein Hoch von 101,8, das höchste Niveau seit Mai 2025. Von Ende April bis Mitte Juni stammt der Anstieg hauptsächlich aus wachsenden Zinserwartungen und einer Vergrößerung des Realzinsunterschieds zwischen den USA und Europa – untermauert von starken US-Konjunkturdaten und einer restriktiven FOMC-Sitzung im Juni.

In der vergangenen Woche jedoch, während der Dollar-Index schnell stieg, fielen die Renditen auf US-Staatsanleihen, und Gold rutschte unter die Marke von 4.000 US-Dollar/Unze. Lu Zhe analysiert, dass die aktuelle Dollar-Stärke nicht auf Zinsdifferenzen zurückzuführen ist, sondern auf eine verbesserte Dollar-Kreditwürdigkeit, die das Risiko im Dollar reduziert. Infolgedessen sinken die Credit Spreads bei langlaufenden US-Staatsanleihen, was zu einem Rückgang der 10-jährigen US-Zinsen führt; die Verbesserung der Dollar-Kreditwürdigkeit ist aber negativ für Gold, und der Anstieg des Dollar-Index sowie der Rückgang des Goldpreises verringern die Bewertung anderer Rohstoffe.

Könnte eine zukünftige Dollar-Schwäche das Gold wieder steigen lassen? Laut Wu Qidi kann ein fallender Dollar dem Goldpreis tatsächlich kurzfristig Unterstützung bieten, aber ob der Trend wieder bullish wird, hängt davon ab, was die Dollar-Schwäche auslöst. Falls sich die geldpolitischen Erwartungen der Fed lockern, ist eine Goldrally sehr wahrscheinlich. Falls sich die Lage zwischen den USA und dem Iran entspannt, die Ölpreise fallen und der Inflationsdruck nachlässt, können auch die Zinserhöhungserwartungen zurückgehen, und Gold hätte Chancen auf eine erneute Hausse.

Ist der Bullenmarkt vorbei?

Obwohl Gold in der ersten Jahreshälfte schwach performte und kurzfristig unter Druck steht, sind aus mittelfristiger und langfristiger Sicht viele Faktoren, die den Bullenmarkt für Gold stützen, weiterhin intakt – der Bullenmarkt ist vermutlich „noch nicht vorbei“.

Laut Bart Melek, Leiter Rohstoffforschung bei TD Securities, hat Gold angesichts anhaltender Inflationssorgen seinen Boden noch nicht gefunden. Er erwartet, dass der Goldpreis vor dem Ende der aktuellen Baisse unter 3.900 US-Dollar/Unze fällt. Allerdings, so Melek, sei der Rückgang eine strategische Kaufgelegenheit, denn der übergeordnete Bullenmarkt sei bei weitem nicht vorüber – im kommenden Jahr werde Gold die Marke von 5.300 US-Dollar/Unze überschreiten.

Kurzfristig rechnet Lu Zhe damit, dass die im Juli veröffentlichten Wirtschaftsdaten aus den USA für Juni weiterhin robust ausfallen und die Erwartungen für Zinserhöhungen nicht deutlich zurückgehen. Dementsprechend dürfte der Dollar-Index im Bereich 101–102 stark bleiben. Mittelfristig könnten sich im August und September Schwächen im US-Konsum und auf dem Arbeitsmarkt zeigen, was die Zinserwartungen drückt und den Dollar zwischenzeitlich schwächt.

Langfristig sieht Lu Zhe begrenzten Raum für eine weitere Dollar-Stärke. Ob die derzeitige fiskalische Disziplin, eine entspanntere internationale Lage oder Verbesserungen im Handelsdefizit, welche die Dollar-Kreditwürdigkeit stützen, von Dauer sind, bleibt fraglich. Der Ausblick bis 2027 bleibt unsicher, da die Entwicklung des Dollar weiterhin stark von den Ergebnissen der US-Midterm-Wahlen, dem KI-Industriezyklus und der Wirtschaftslage nach einem möglichen Ende des Nahost-Konflikts abhängt.

Obwohl einige Institutionen ihre Goldpreisziele nach unten korrigiert haben, bleiben viele langfristig optimistisch. Laut UBS werden drei Hauptfaktoren den Goldpreis wieder auf ca. 5.200 US-Dollar pro Unze steigen lassen. Erstens hätten Investoren nach der ersten Sitzung unter Vorsitz von Kevin Walsh als Fed-Chef die restriktive Haltung der Fed überschätzt. Der nächste politische Schritt der Fed werde eher eine Zinssenkung als eine Erhöhung sein – und sobald die Markterwartung sich dreht, ist das für Gold positiv. Die Fed senkt die Zinsen meist dann, wenn die Wirtschaft Unterstützung braucht – genau dann wechseln Investoren oft in Absicherungsanlagen wie Gold.

Zweitens: Da Long-Positionen auf den Dollar „überfüllt“ sind und das US-Haushaltsdefizit weiter steigt, dürfte der Dollar schwächer werden. Ulrike Hoffmann-Burchardi, weltweite Aktienchefin von UBS, erklärt, historisch sei eine Dollar-Schwäche ein starker Preistreiber für Gold.

Außerdem kaufen die Zentralbanken weltweit voraussichtlich weiterhin Gold. Im Mai etwa erwarben die Zentralbanken von Polen und China jeweils 18 bzw. 10 Tonnen Gold. Der weltweite jährliche Bedarf der Zentralbanken dürfte stabil bleiben und Gold zusätzliche Unterstützung bieten.

Am 30. Juni veröffentlichte das Official Monetary and Financial Institutions Forum (OMFIF) eine Umfrage unter öffentlichen Investoren. Mit den steigenden politischen Risiken des Dollars will erstmals weltweit eine größere Zahl Zentralbanken ihre Dollar-Allokation in den nächsten zehn Jahren senken, als sie zu erhöhen.

Ausblick: Wu Qidi erklärte gegenüber den Reportern, dass sich die grundlegende Logik, die den Gold-Bullenmarkt stützt, nicht grundlegend verändert hat und diese Korrektur den Gesamttrend nicht beeinflussen wird. Die Goldkäufe globaler Notenbanken setzen sich fort und sind die stabilste Unterstützung; die Diversifizierung der Zentralbankreserven schreitet weiter fort. Auch geopolitische Risiken bleiben bestehen; selbst wenn es Verhandlungen zwischen den USA und Iran gab, ist das Abkommen in der Umsetzung fragil, weshalb geopolitische Risiken noch längere Zeit vorhanden sein werden.

Zudem hat sich der längerfristige Trend einer abnehmenden Dollar-Kreditwürdigkeit nicht umgekehrt. Bis Ende letzten Jahres überstieg der Goldanteil an den globalen offiziellen Reserven erstmals den von US-Staatsanleihen und wurde damit zum größten Reservewert weltweit. Wu Qidi betont, dass das anhaltend steigende Defizit und die Schulden der USA die Sorgen um die Kreditwürdigkeit des Dollars weiter nähren.

Die heftigen Korrekturen im Super-Bullenmarkt könnten die Basis für die nächste Aufwärtsbewegung legen. Der Bullenmarkt für Gold wartet womöglich nur darauf, ein neues Kapitel aufzuschlagen.

Redakteur: Zhu Henan