Kupfer: Tarifbedingte Arbitrage verändert den COMEX-LME-Spreads – Societe Generale

Die Analysten der Societe Generale, Michael Haigh und Jeremy Sellem, argumentieren, dass Kupfer sich zu einem politisch getriebenen Handelsgut entwickelt hat, da die Section-232-Zölle das COMEX-LME-Arbitragegeschäft neu gestalten. Sie heben eine strukturell größere COMEX-Prämie, erneuerte physische Arbitragefenster und einen zum Mittelwert zurückkehrenden Spread mit einer langfristigen Tendenz von etwa 33 $/mt hervor. Ihr Modell leitet außerdem die vom Markt implizierten Wahrscheinlichkeiten für zukünftige US-Zölle auf raffiniertes Kupfer ab.

Zölle definieren die COMEX-LME-Kupferdynamik neu

„Kupfer ist zu einem politischen Handelsgut geworden: Die Arbitrage zwischen COMEX-Kupfer in den USA und LME-Kupfer im Rest der Welt hat sich von einer technischen Kuriosität zu einer zentralen Frage für alle entwickelt, die mit dem Metall handeln oder sich absichern wollen, und der Grund dafür ist einfach: Zölle. Seit 2025 hat die USA ein zunehmend aggressives Section-232-Regime rund um Kupfer aufgebaut, mit einer 50 %-Abgabe auf Halbzeuge und abgeleitete Kupferprodukte, während vorerst kein Zoll auf raffinierten Kathodenkupfer erhoben wird – allerdings ist diese Entscheidung an eine Überprüfung durch das Handelsministerium geknüpft, die stufenweise Zölle von 15 % im Jahr 2027 und 30 % im Jahr 2028 einführen könnte.“

„Diese CCA untersucht diese Arbitrage: wie sie funktioniert, warum das Zollregime sie verzerrt hat und was ihr Verhalten darüber verrät, wie politisches Risiko in den physischen und Terminmärkten für Kupfer eingepreist wird. Beide Kontrakte sind physisch lieferbar – daher fließt das Metall vom günstigeren Ort zum teureren, und da die LME über ein weitaus größeres Lagerhausnetz als die COMEX verfügt, liegen ihre Lagerbestände historisch etwa 65 % höher.“

„Beim Kursverlauf behandeln wir den Spread als eine klassische, zum Mittelwert zurückkehrende Zeitreihe, mit einer leichten Bevorzugung einer COMEX-Prämie von etwa +33 $/mt über 28 Jahre, wobei Störungen schnell abklingen (mit einer Halbwertszeit von etwa 3,5 Tagen) und einer No-Arbitrage-Spanne, die durch Fracht-, Lager- und Finanzierungskosten bestimmt ist und erklärt, warum der Handel von der LME zur COMEX läuft.“

„Wir nutzen diesen Rahmen, um die vom Markt implizierte Wahrscheinlichkeit zukünftiger Kupferzölle abzuleiten: Da die Erwartungen an Zölle in der Prämie der COMEX gegenüber den komplett gelieferten LME-CIF-Kosten liegen und nicht im reinen Börsenspread, entfernen wir die historische Nicht-Zoll-Basis und behandeln den Rest als erwarteten Zollbeitrag. Wendet man unsere Formeln auf abgestimmte Terminlaufzeiten an, so schätzen wir, dass der Markt eine Wahrscheinlichkeit von etwa 14,6 % für einen 15-%-Zoll bis Januar 2027 und 37 % für einen 30-%-Zoll bis Januar 2028 einpreist.“