US-Dollar: Unsichere Basis-Trade-Risiken belasten – Commerzbank

Volkmar Baur von der Commerzbank erläutert, wie die vagen Äußerungen der US-Finanzministerin zu möglichen sekundären Sanktionen und fallende US-Renditen den Dollar zwar stabilisiert, aber verletzlich gemacht haben. Er hebt die gehebelten Basisgeschäfte von Hedgefonds in US-Staatsanleihen hervor und erinnert an Episoden wie den „Liberation Day“, bei denen steigende Renditen mit einem schwächeren Dollar einhergingen. Er kommt zu dem Schluss, dass die steigende US-Verschuldung und die sich verändernde Investorstruktur den Dollar nicht stützen.

Basisgeschäfte und Dollar-Verwundbarkeit

„Die Pressekonferenz der US-Finanzministerin am Montag lieferte kaum Details dazu, welche Länder von möglichen sekundären Sanktionen betroffen wären – oder in welchem Ausmaß. Und vielleicht noch wichtiger: Es wurde kein Zeitrahmen für ihre Einführung genannt. Infolgedessen stabilisierte sich der US-Dollar im gestrigen Handel erneut.“

„Grundsätzlich sollten steigende Zinssätze den US-Dollar unterstützen, während fallende Zinsen ihm eher zusetzen. Die Turbulenzen der vergangenen Monate haben jedoch gezeigt, dass auch das Gegenteil der Fall sein kann.“

„Der aktuell hohe Anteil von Hedgefonds unter den US-Treasury-Investoren könnte daher dazu führen, dass plötzliche, starke Schwankungen am Anleihemarkt sich selbst verstärken, da Basisgeschäfte aufgelöst werden müssen und US-Treasuries unter Verkaufsdruck geraten.“

„Aus dieser Perspektive war die US-Intervention beim Yen und die Ausweitung des Rückkaufprogramms für illiquide langfristige Treasuries keine Gefälligkeit gegenüber Japan oder eine kleine Hilfestellung für den Markt, sondern vielmehr vorsorgliche Marktinterventionen, um Schlimmeres zu verhindern. Das Problem: Die vergangene Woche hat gezeigt, dass Interventionen am Anleihemarkt tendenziell zu Lasten des US-Dollar gehen.“

„Der „Liberation Day“ wiederum hat gezeigt, dass plötzliche Zinsanstiege im aktuellen Umfeld ebenfalls zu einem schwachen Dollar führen können. Inzwischen steigt die US-Verschuldung weiter an und neue Käufer für US-Treasuries müssen gefunden werden. Kein günstiges Umfeld für den US-Dollar also.“