Jackson Hole zeigt erste Risse: Die USA verkaufen Euro und kaufen Yen ohne Vorankündigung, während die Europäische Zentralbank besorgt ist, dass das Dollar-Swap-Volumen „über Nacht verschwinden“ könnte.

Die weltweite Zentralbankkonferenz in Jackson Hole ist zu Ende gegangen, und die Vertreter der Europäischen Zentralbank verlassen das Treffen mit Unbehagen – sie sind weit davon entfernt überzeugt zu sein, dass die etablierten Normen der globalen Zusammenarbeit weiterhin intakt sind, und sorgen sich über zusätzliche Turbulenzen in den ohnehin angespannten Beziehungen zu Washington.

Laut einem Bericht von Reuters vom 30. August ist der Auslöser die jüngsten, ungewöhnlichen Maßnahmen des US-Finanzministeriums: Am 1. August verkaufte es Euro und kaufte Yen, um den Yen zu stützen, ohne vorab wie üblich zu informieren; zudem plant es, langfristige Staatsanleihen über Repogeschäfte zu kaufen, um die Kreditzinsen am langen Ende zu senken. Mehrere europäische Beamte beschreiben diesen „Überfall“ privat als „empörend“.

Die tiefer liegende Sorge ist, dass die Trump-Regierung die politische Einflussnahme auch auf die Dollar-Swap-Limits ausweiten könnte – ein als Grundpfeiler der globalen Finanzstabilität geltender Mechanismus zur Sicherung der Dollar-Liquidität. Einige Vertreter warnen, dass dieser „über Nacht verschwinden“ könnte.

Obwohl die Entscheidungsträger der Federal Reserve diese Woche große Mühe hatten, den europäischen Kollegen zu beschwichtigen – Chairman Walsh versprach, alle Zusagen einzuhalten und zeigte durch ein gemeinsames Foto mit dem Präsidenten der Bank of Canada wohlwollende Gesten –, ist die Federal Reserve aufgrund der institutionellen Trennung von der Regierung nicht in der Lage, absolute Garantien hinsichtlich plötzlicher Richtungswechsel der Trump-Regierung zu geben.

Der Anruf, der nie kam: Euro-Verkauf ohne Vorabinformation

Dem Bericht zufolge verkaufte das US-Finanzministerium am 1. August im Zuge einer Yen-Intervention Euro und kaufte Yen. Finanzminister Besent bestätigte dies nachträglich und versicherte den Zentralbanken der Region, dass es sich lediglich um eine „Umverteilung von Ressourcen“ handelte; am Freitag betonte er zudem, dass die Devisenbestände zum Kauf von Yen aus dem Foreign Exchange Stabilization Fund (ESF) des Ministeriums stammen.

Was die europäischen Vertreter besonders verärgert, ist, dass die USA nicht wie üblich im Voraus informiert haben, dass der Euro-Verkauf Teil des Geschäfts war. Eine mit den Vorgängen vertraute Person wird von den Medien zitiert: „Das ist empörend, man sollte immer vorher zum Telefon greifen und Bescheid geben.“ Ein anderer äußerte sich unverblümt:

Das sendet das Signal, dass die USA tun, was sie wollen.

Es gibt auch Beamte mit mehr Nachsicht, die meinen, dass die Transaktion so unüblich war, dass es sich vielleicht nur um eine unabsichtliche Nachlässigkeit handelt. Ein US-Beamter erwidert, die Intervention in Yen sei eine Maßnahme gegen die chaotischen Schwankungen des Yen, um globale Finanzmärkte zu stabilisieren, „sie richtet sich nicht gegen jemanden anderen“; das Finanzministerium stehe stets in enger und kontinuierlicher Kommunikation mit seinen Partnern, wolle aber zu den Einzelheiten der Operation nichts sagen.

Darüber hinaus bereitet Besent die Ausweitung der Repogeschäfte mit langfristigen Staatsanleihen vor (möglicherweise durch Ausgabe zusätzlicher kurzfristiger Papiere finanziert), was ebenfalls die Vertreter der Europäischen Zentralbank beunruhigt. – Wie beim Kauf von Yen zeigt dies, dass die Regierung bereit ist, ungewöhnliche Maßnahmen zu ergreifen, um Fremdkosten zu senken. Ein Insider wird zitiert:

„Solche Interventionen sind meist nur eine temporäre Linderung, aber sie sind offensichtlich sehr besorgt. Was kommt als Nächstes? Werden sie die Federal Reserve unter Druck setzen, Anleihen am Markt aufzukaufen?“

Obwohl die Federal Reserve die einzig unabhängige geldpolitische Institution in den USA ist, die von der gewählten Regierung abgetrennt agiert, hat Trump nach Insiderangaben deutlich gemacht, dass er bereit ist, seine Vorstellungen um jeden Preis durchzusetzen. Die europäischen Vertreter befürchten, dass dies Turbulenzen erzeugen könnte, die weit über die Grenzen der USA hinausgehen.

US-Beamte betonen hingegen, dass die Ausweitung der Repogeschäfte mit langfristigen Anleihen dazu dient, dem Langfristsektor mehr Liquidität zu bieten und „kein geldpolitisches Instrument ist, das Zinssätze begrenzt“. Der Finanzminister erklärte jedoch am Donnerstag, das Ministerium sei „wirklich darauf aus, die Zinsen am langen Ende zu senken“, da die Renditen deutlich über dem liegen, was sie für „fair bewertet“ halten.

Sorge vor dem „über Nacht verschwundenen“ Swap-Limit

Eine weitere Sorge der europäischen Vertreter ist, dass politischer Einfluss letztendlich auch die Dollar-Liquiditätsreserve der Federal Reserve für die wichtigsten Zentralbanken weltweit – die Dollar-Swap-Limits, die als Grundpfeiler der globalen Finanzstabilität gelten – berühren könnte.

Diese Swap-Limits stellen sicher, dass internationale Banken Zugang zu Dollar behalten, besonders in Zeiten finanzieller Belastungen. Die Federal Reserve erneuert die Mechanismen jährlich, sofern sie tatsächlich die Interessen und Märkte der USA schützen – denn ausländische Banken könnten in schwierigen Zeiten gezwungen sein, US-Staatsanleihen abzuwerfen.

Ein Insider wird zitiert:

„Aber diese Regierung handelt nicht immer rational; wenn sie sogar ihren engsten Verbündeten gegenüber Vergeltungsmaßnahmen beim Handel verfolgen, könnte Trump sagen: ‚Sie erpressen uns‘, und die Swap-Limits könnten über Nacht verschwinden.“

Gleichzeitig betont der Insider, dass es derzeit keine Hinweise darauf gibt, dass diese Reserveinstrumente gefährdet seien; es wird weiterhin erwartet, dass sie unverändert bestehen bleiben – denn die Entscheidung über die Swap-Limits trifft das Federal Open Market Committee (FOMC), betrieben ausschließlich von der Federal Reserve und nicht von der Regierung. Das Finanzministerium erklärte außerdem:

„Die Entscheidung über die Werkzeuge der Federal Reserve und die Swap-Limits liegt bei der Federal Reserve. Jegliche Ankündigungen des Finanzministeriums über Yen-Operationen oder Anleiherückkäufe bedeuten nicht das Gegenteil.“

Walshs Beschwichtigungen und andauernde Erwartungsdifferenzen

Angesichts der Befürchtungen der europäischen Kollegen bemühten sich die Entscheidungsträger der Federal Reserve diese Woche intensiv um Beruhigung und versprachen, sämtliche Zusagen einzuhalten.

Dem Bericht zufolge besuchte der Fed-Vorsitzende Walsh bereits nach etwas mehr als einem Monat Amtszeit Europa, bemühte sich um eine gute Beziehung zu den lokalen Vertretern und hinterließ einen insgesamt positiven Eindruck. Bei seiner ersten Jackson Hole-Konferenz als Fed-Leiter ließ er sich zudem mit dem Präsidenten der Bank of Canada, Tiff Macklem, fotografieren – eine zwar kleine, aber bemerkenswerte Geste, da Trump gerade einen eskalierenden, heftigen Handelskonflikt mit Kanada führt.

Aufgrund der institutionellen Trennung zwischen Zentralbank und Regierung können Fed-Vertreter jedoch keine absolute Garantie für plötzliche Richtungswechsel des Präsidenten Trump geben. Besent plant, in den nächsten Tagen in Asheville, North Carolina, mit G20-Finanzministern und Notenbankchefs über Finanzstabilität zu beraten und die Agenda der Regierung weiter voranzutreiben.

Die Analyse lässt erkennen, dass die Nachwirkungen der Jackson Hole-Konferenz anhalten und ein Test der Zeit nötig ist, um das transatlantische gegenseitige Vertrauen zwischen Zentralbanken wiederherzustellen.