Staatliche Anleihekäufe sind nur ein Tropfen auf den heißen Stein: Im September rollt eine Anleihe-Emissionwelle von 215 Milliarden Unternehmen auf den Markt zu, positive Effekte des US-Staatsanleihen-Repo-Markts könnten dadurch vollständig zunichtegemacht werden.

German财经APP stellt fest, dass seit 2006 die Renditen der US-Staatsanleihen mit der längsten Laufzeit noch nie so lange auf einem derart hohen Niveau verweilt haben; angesichts des gewaltigen Haushaltsdefizits, einer neuen Welle von Unternehmensanleihen und einer potenziell entscheidenden Sitzung der Fed in Kürze erwarten Investoren, in den kommenden Wochen weiterhin besonders wachsam zu bleiben.

Die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihen stieg Mitte August auf 5,34% und erreichte damit das höchste Niveau seit 2007, nur 10 Basispunkte entfernt vom Höchststand der letzten 22 Jahre. Daten zeigen, dass diese Rendite bis Montag seit Jahresbeginn bereits an 55 Handelstagen über 5% lag – ein neuer Höchstwert seit 2006 für die Anzahl der Tage innerhalb eines Jahres, an denen dieses Niveau überschritten wurde. Am Dienstag lag die Rendite bei 5,27%.

Obwohl Finanzministerin Besent im vergangenen Monat überraschend bekannt gab, alte Anleihen im größeren Umfang zurückzukaufen, um den Renditeanstieg zu bremsen, erwarten viele Investoren dennoch keine nachhaltige Trendwende der Renditen. Nach einem Rekordvolumen im August wird die Emission von Unternehmensanleihen im September voraussichtlich 215 Milliarden US-Dollar erreichen, was den Einfluss der Käufe des Finanzministeriums ausgleicht. Gleichzeitig rechnet nahezu niemand damit, dass die Bedenken hinsichtlich des US-Haushaltsdefizits, die die Staatsanleihen belasten, kurzfristig verschwinden werden.

„Bis eine Reform des Sozialstaatssystems die Defizitstruktur verändert“, erwartet John Briggs, Head of US Rate Strategy bei 东方汇理 Nordamerika, dass die Renditen am langen Ende hoch bleiben werden. „Rückkäufe sind kaum mehr als ein Tropfen auf den heißen Stein.“

Renditen von über 5% bei langfristigen Anleihen bringen den Markt zurück auf das Niveau von 2006

Unterdessen wird die Sitzung der Fed im September prüfen, wie entschlossen Vorsitzender Kevin Walsh angesichts hartnäckiger Inflation Zinserhöhungen durchsetzt; falls die Fed zögert, dürfte der Verkaufsdruck auf langfristige US-Anleihen weiter zunehmen.

Nach Walshs hawkischem Auftritt in Jackson Hole letzte Woche rechnen Trader am Montag mit einer Wahrscheinlichkeit von fast 70%, dass die Fed am 15.-16. September um etwa 17 Basispunkte die Zinsen erhöht. Die am Freitag veröffentlichen Arbeitsmarktdaten für August und die für den 11. September erwarteten Inflationskennzahlen werden den Aufbau des Preisdrucks in der Wirtschaft weiter deutlich machen.

Da längere Laufzeiten stärker von Inflationsängsten betroffen sind, werden selbst Hinweise darauf, dass die Fed die Zinsen nicht erhöht, Investoren weitere Gründe liefern, die angeschlagenen 30-jährigen US-Anleihen zu meiden, falls die Verbraucherpreise schneller steigen.

„Wenn man die Renditen am langen Ende drücken möchte, muss man die Zinsen anheben“, erklärt Gregory Faranello, Leiter US Fixed Income Trading and Strategy bei AmeriVet Securities. Er geht davon aus, dass die Fed die Zinsen erhöhen wird und favorisiert US-Staatsanleihen mit 10 Jahren Laufzeit oder kürzer.

Es gibt jedoch auch andere, die darauf setzen, dass der Markt weiter schwächer wird. Die Optionen für US-Staatsanleihen am Montag zeigen, dass Trader auf einen weiteren Renditeanstieg bei den 30-jährigen Anleihen setzen; ein Deal wettet darauf, dass die Rendite bis zum Ablauf des Kontrakts am 20. November auf etwa 5,7% klettert.

Die über 5% liegenden 30-jährigen US-Renditen können mit den konstanten Wachstumsraten von 2006 verglichen werden

Im US-Staatsanleihenmarkt mit einem Volumen von 31 Billionen US-Dollar macht die Nischenposition der 30-jährigen Anleihen die Lage noch komplexer. Die Nachfrage nach Anleihen mit längerer Laufzeit kommt hauptsächlich von Investoren wie Versicherungen und Pensionsfonds, die ihre jahrzehntelangen Verbindlichkeiten abdecken wollen. Im Gegensatz dazu beschränken Fondsmanager, die das Zinsrisiko (Duration) im Portfolio minimieren möchten, ihre Exposition am langen Ende eher.

Megan Swebber und Eleanor Shaw, Rate Strategists bei Bank of America, schreiben in einem am Montag veröffentlichten Bericht: „Trotz Rückkäufen des Finanzministeriums und weiterer aktueller Maßnahmen sind Investoren weiterhin vorsichtig beim Ausbau ihrer Duration.“ „Mit weniger Käufen von offizieller Seite muss der Markt immer stärker auf die preissensitivere Nachfrage des privaten Sektors zurückgreifen, um die stetige Flut neuer Staatsanleihen aufzunehmen.“

Seit die Renditen vom Jahrestief um etwa 65 Basispunkte gestiegen sind, fragen sich einige Investoren, wie viel Luft nach unten für langfristige US-Anleihen noch bleibt. Briggs, der von Natixis das ganze Jahr über das lange Ende negativ sah, ist auf dem aktuellen Niveau zu einer „neutraleren“ Einschätzung übergegangen.

Er meint, die Renditen der 30-jährigen Anleihen „steigen weiterhin langsam, aber die Laufzeitprämie und die Realrenditen sind bereits sehr weit gestiegen, man muss nicht dauerhaft hohe Anstiege erwarten.“

Priya Misra, Fondsmanagerin bei JP Morgan Asset Management, sieht in den Rückkäufen des Finanzministeriums einen Ansatz, die Nachfrage nach langfristigen US-Anleihen zu steigern, glaubt aber, dass dies „im Vergleich zu dem massiven Angebotsanstieg durch den Bau von KI-Infrastruktur nur wenig bewirken wird“.

Sie sagt: „Wir nähern uns womöglich dem Hochpunkt der Renditen am langen Ende, aber angesichts der vielfältigen gegensätzlichen Kräfte bleibt der Markt weiterhin sehr unsicher.“