Auch Goldman Sachs "ändert ihre Meinung": Die Fed wird nächste Woche die Zinsen anheben!

Goldman Sachs schließt sich dem „Hawk-Turn“ der Wall Street an und nimmt eine Zinserhöhung der Fed im September in seine Basisprognose auf. Nach der Veröffentlichung der CPI-Daten für August haben die wichtigsten Investmentbanken der Wall Street im Wesentlichen einen Konsens für eine Zinserhöhung in der kommenden Woche gebildet, jedoch zeigen sich deutliche Meinungsunterschiede über den weiteren Verlauf.

David Mericle, Chefökonom für die USA bei Goldman Sachs, stellte im Research-Bericht vom 11. September klar fest: Die Bank erwartet nun, dass die Fed auf ihrer zweitägigen Sitzung, die am 16. September endet, die Zinsen um 25 Basispunkte erhöht; zuvor wurde eine unveränderte Zinspolitik angenommen. Dieser Richtungswechsel wurde direkt durch die zuletzt veröffentlichten US-CPI-Daten für August ausgelöst – der Kern-CPI stieg gegenüber dem Vormonat um 0,3%, mehr als die Markterwartung von 0,2%, was die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September am Markt auf etwa 90% steigen ließ.

Bemerkenswert ist, dass die „Kehrtwende“ von Goldman Sachs nicht aus einer fundamentalen Neubewertung der Inflationslage resultiert, sondern vielmehr aus Rücksicht auf die Glaubwürdigkeit der Fed. David Mericle räumt ein, dass „der CPI-Bericht für August unsere Prognose für den Kern-PCE im August nur geringfügig auf 0,26% angehoben hat und unsere grundlegende Einschätzung zur Inflation nicht verändert hat. Doch wir sind der Ansicht, dass die Fed, angesichts der Tatsache, dass der Markt die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung auf nahezu 90% eingepreist hat, kaum darauf verzichten wird, um Marktverwerfungen zu vermeiden.“ Aktuell liegt die neueste Marktbewertung für eine Zinserhöhung in der kommenden Woche bei etwa 85%.

Goldman Sachs wendet sich: Glaubwürdigkeit vor ökonomischer Bewertung

Der Bericht stellt fest, dass der logische Hintergrund für die Anpassung der Prognose bei Goldman Sachs durchaus speziell ist – die Bank erläutert klar, dass aus Sicht der wirtschaftlichen Fundamentaldaten keine starke Notwendigkeit für eine Zinserhöhung besteht.

David Mericle betont im Bericht, dass Goldman Sachs weiterhin glaubt, dass der Teil der Inflation, der über das 2%-Ziel hinausgeht, vollständig auf einmalige Faktoren zurückzuführen ist, deren Einfluss voraussichtlich allmählich abklingen wird; in den letzten drei Monaten hat sich die Kern-PCE-Inflation auf etwa 2,5% annualisierter Geschwindigkeit verbessert, was ein frühes Signal dieser Einschätzung ist.

Darüber hinaus ist Goldman Sachs der Ansicht, dass die gegenwärtige Wirtschaft nicht überhitzt ist, die Inflationserwartungen nicht unmittelbar gefährdet sind und eine begrenzte Zinserhöhung wenig dazu beiträgt, die Auswirkungen von Angebotsinflation zu neutralisieren.

Was letztlich zur Kursänderung von Goldman Sachs führte, ist die Bewertung der Kommunikations-Glaubwürdigkeit der Fed. Im Bericht heißt es, Fed-Chef Powell hat auf der Jackson Hole-Konferenz mit seinem eher hawkischen Statement die Marktteilnehmer darauf vorbereitet, dass „bei nicht perfekten Inflationsdaten eine Zinserhöhung zu erwarten ist“, und obwohl der CPI für August keine alarmierenden Werte zeigte, war er eben „nicht perfekt“. Würde die Fed in diesem Umfeld darauf verzichten, könnte dies das Vertrauen der Märkte in die Fed-Politik untergraben und eine sofortige Reaktion der Langfristzinsen auslösen.

Goldman Sachs betont ebenfalls, dass der jüngste Anstieg der Ölpreise dazu führen könnte, dass sich einige wechselwillige FOMC-Mitglieder stärker für eine Zinserhöhung aussprechen; und selbst die Mitglieder, die der Inflationsprognose von Goldman Sachs zustimmen, könnten es leid sein, wiederholt zu erklären, dass „hohe Inflation kein Überhitzungssignal ist“, und deshalb eine Zinserhöhung nicht ablehnen.

Wall Street wendet sich kollektiv, Zinserhöhung im September als Konsens

Goldman Sachs steht nicht allein. Artikel von Wallstreet Nachrichten berichtet, dass nach der Veröffentlichung der CPI-Daten für August mehrere wichtige Institute der Wall Street ihre Prognosen für die Fed-Zinsen schnell angepasst haben; eine Zinserhöhung im September wird für immer mehr Institute zum Basisszenario.

JPMorgan hat die zuvor abwartende Einschätzung aufgegeben und prognostiziert nun jeweils eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte im September und Dezember. Chefökonom Michael Feroli erläutert, dass die Gründe für eine Zinserhöhung offensichtlich sind: Die Kern-PCE-Inflation lag in jedem Monat dieses Jahres über 3%, und die Fortschritte in Richtung des 2%-Ziels sind bislang äußerst begrenzt.

Die Citi-Ökonomen Andrew Hollenhorst und Veronica Clark erwarten eine Zinserhöhung der Fed um 25 Basispunkte im September, da die Kerninflation im August höher ausfiel als erwartet und die Energiepreise wieder steigen – „das dürfte gerade ausreichen, um einen Konsens zu erzeugen“. Auch Mitsubishi UFJ gibt die „bis 2026 unveränderten Zinsen“-Prognose endgültig auf und rechnet nun ebenfalls mit einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte im September.

Außerhalb des Konsenses: deutliche Differenzen über den weiteren Kurs

Obwohl die Zinserhöhung im September zum Wall Street-Konsens geworden ist, gibt es hinsichtlich der weiteren geldpolitischen Entwicklung deutliche Meinungsverschiedenheiten unter den Instituten.

Für den weiteren Verlauf nach September vertritt Goldman Sachs eine vergleichsweise vorsichtige Position. David Mericle ist der Meinung, dass weitere Zinserhöhungen möglich, aber nicht im Basisszenario enthalten sind.

Goldman Sachs geht davon aus, dass die meisten FOMC-Mitglieder nicht bei der Oktober-Sitzung erneut die Zinsen anheben wollen – zum einen, weil die Sitzung nah an den Zwischenwahlen liegt, zum anderen könnten die Mitglieder, die an der Notwendigkeit einer Zinserhöhung zweifeln, das Tempo der Straffung lieber schrittweise gestalten. Für Dezember erwartet Goldman Sachs, dass sich der Inflationstrend weiter verbessert und Schlüssel-Faktoren wie Zölle und Iran-Krieg als Inflationstreiber weiter abnehmen – die Notwendigkeit einer weiteren Zinserhöhung dürfte dann drastisch sinken.

Zudem betont Goldman Sachs, dass selbst eine einmalige Zinserhöhung um 25 Basispunkte wirtschaftlich kaum Auswirkungen hätte.

TD Securities vertritt die bislang hawkischste Position. Die Strategen Oscar Munoz und Gennadiy Goldberg erwarten, dass die Fed im September eine neue Zinserhöhungsrunde startet und insgesamt drei Zinserhöhungen vornimmt – im September und Oktober jeweils 25 Basispunkte und die dritte im Januar 2027. Die Strategen sehen angesichts ausbleibender Verbesserungen der Inflation im August-CPI die Notwendigkeit für eine neue Runde geldpolitischer Straffung.

JPMorgan erwartet zwei Zinserhöhungen in diesem Jahr, glaubt aber nicht, dass die Fed bei jeder Sitzung agieren wird. Michael Feroli sieht für eine Pause im Oktober gute Gründe – die Auswirkungen der Zinserhöhungen brauchen Zeit, um sich in der Wirtschaft zu zeigen. Die Basiseinschätzung: Zinserhöhung im September, Pause im Oktober, erneute Erhöhung im Dezember, zudem erwartet er keinen Fortbestand des Zinserhöhungszyklus bis 2027.

Mitsubishi UFJ positioniert sich zwischen diesen beiden Szenarien. Die Bank erwartet nach der Zinserhöhung im September eine Pause im Oktober und gibt die Wahrscheinlichkeit einer weiteren Erhöhung im Dezember mit 55% bis 60% an. Bemerkenswert: Mitsubishi UFJ stellt klar, dass die aktuelle Zinserhöhung selbst als potenzieller „Politikfehler“ gelten könnte und hebt die Renditeprognosen für US-Staatsanleihen für sämtliche Laufzeiten um 25 bis 50 Basispunkte an, mit einer Prognose von 4,25% für 2-Jährige, 4,625% für 10-Jährige und 5% für 30-Jährige bis Jahresende.

Citi bleibt am moderatesten. Die Bank erwartet nach der Zinserhöhung im September, dass die Fed bis Juni 2027 die Zinsen unverändert lässt – erst wenn die Inflation allmählich zurückgeht, wird die Bank mit Zinssenkungen beginnen und bis Ende 2027 insgesamt dreimal senken.