Die Volatilität am Devisenmarkt steckt fest, drei große Zentralbanken schaffen es nicht, die Nachfrage nach Optionen zu beleben.

⑴ Der US-Dollar legte am Montag zu, der Brent-Rohölpreis näherte sich 110 US-Dollar pro Barrel und bringt erneut Unsicherheit in die Inflationsdiskussion. Dies fällt zeitlich mit den bevorstehenden geldpolitischen Entscheidungen der Federal Reserve, der Bank of England und der Bank of Japan zusammen. ⑵ Auf den ersten Blick sollte dies ein klassisches Ereignisrisiko sein, das die Trading-Desks dazu veranlasst, sich mit Gamma einzudecken. Doch der Devisenoptionsmarkt befindet sich in einem unerwarteten Dilemma. ⑶ Das deutlichste Beispiel ist Euro/US-Dollar: Die einwöchige implizite Volatilität liegt mit 5,6 scheinbar unter dem langfristigen Niveau, aber die realisierte Volatilität der Vorwoche betrug lediglich 1,84 – etwa ein Drittel des aktuell impliziten Werts. Und das, obwohl in dieser Woche sowohl die EZB-Sitzung als auch die US-Verbraucherpreisdaten anstanden. ⑷ Die Diskrepanz zwischen impliziter und tatsächlicher Volatilität spiegelt sich bei den meisten US-Dollar-Währungspaaren wider. Das ist einer der Gründe, warum viele Handelsdesks selbst bei den gleichzeitig stattfindenden Entscheidungen der drei Zentralbanken und dem jüngsten deutlichen Ölpreisanstieg weiterhin keine Optionen halten wollen. ⑸ Der Euro/US-Dollar nähert sich dem Augusttief, aber am Optionsmarkt folgt niemand dem Trend: Die Referenz-Volatilität für einen Monat stieg nur leicht auf 5,125, der 25-Delta-Risk-Reversal bleibt moderat zugunsten von Euro-Put-Optionen. Volatilitätskäufer bleiben hinsichtlich der Falle zwischen impliziter und realisierter Volatilität vorsichtig. ⑹ Das Federal-Reserve-Risiko ist mittlerweile asymmetrisch verteilt: Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September stieg von etwa 70% vor den Verbraucherpreisdaten auf rund 90%. Die falkenhafte Haltung des Vorsitzenden in Jackson Hole hat die Glaubwürdigkeit einer Zinspause zusätzlich belastet. ⑺ Bei Yen-Optionen zeigt sich eine ähnliche Entwicklung mit abgeschwächter Intensität: Sowohl die einmonatige implizite Volatilität als auch der 25-Delta-Risk-Reversal fielen deutlich unter die Höchststände von Anfang September, das Abwärtsinteresse kühlte ab, Knockout-Trigger wurden nach oben verschoben. ⑻ Die Nachfrage nach kurzfristigen Call-Optionen auf den Yen, die nach der Bank-of-Japan-Sitzung am Freitag verfallen und einen Ausübungspreis über 155 haben, ist wieder aufgeflammt – dies deutet darauf hin, dass Trader sich erneut auf enttäuschende Signale aus Tokio vorbereiten könnten. ⑼ Da die realisierte Volatilität der impliziten weiterhin hinterherhinkt, sind Long-Volatilitäts-Positionen in dieser Woche Gegenwind ausgesetzt – selbst wenn Fed, Bank of England, Bank of Japan und der Ölpreis gleichzeitig im Fokus stehen.