Die Logik der „billigen Finanzierung“ durch den Yen verändert sich! Kapital positioniert sich neu im „Carry Trade“ – Schweizer Franken und Schwedische Krone konkurrieren um den Platz als Finanzierungswährung.

Wie die APP von Zhihui Finanz meldet, scheint das Carry Trade-Modell rund um den Wechselkurs des Yen einen Verlust seiner Finanzierungsvorteile und eine Umstrukturierung der Kapitalquellen zu erleben. Die Aufwertung des Yen schwächt dessen Attraktivität als Finanzierungswährung für Carry Trades und veranlasst Investoren, Alternativen wie den Schweizer Franken oder die Schwedische Krone in Betracht zu ziehen. Sollte diese bedeutende Anpassung mit einem Abbau von Hebeln im Finanzmarkt und einem massiven Verkauf liquider Risikowerte wie Aktien und Anleihen einhergehen, könnte dies erheblichen Verkaufsdruck auf die entsprechenden Aktien, Anleihen und Hochzinswährungen ausüben. Die Erwartung einer Zinserhöhung durch die Bank of Japan sowie die US-japanische Intervention zum Kauf des Yen haben zuletzt die Gesamtrisiken beim Leihen des Yen zu niedrigen Zinsen für den Kauf ausländischer Assets deutlich erhöht.

Eine im September veröffentlichte Umfrage unter Volkswirten zeigt, dass die meisten erwarten, dass die Bank of Japan am 18. September den Leitzins auf 1,25 % anhebt und im zweiten Quartal 2027 einen jahrzehntelangen Höchststand von 1,75 % erreicht. Statistiken von Finanzinstitutionen zeigen, dass die klassische Carry-Strategie – Yen verkaufen, Australien-Dollar kaufen – im ersten Halbjahr rund 9 % Rendite erzielte, seit Juli allerdings bereits etwa 1,3 % Verlust einfuhr. Für Investoren entscheidet neben dem Zinssatz auch das Risiko, dass die Finanzierungswährung plötzlich aufwertet, über die Attraktivität des Trades.

Carry Trades bestehen typischerweise darin, eine Währung mit niedrigem Zinssatz zu leihen, sie gegen eine andere zu tauschen und in Assets mit höherer Rendite anzulegen, um nach Abzug der Finanzierungskosten einen Gewinn zu erzielen. Wer Wechselkursrisiken nicht ausreichend absichert, muss bei einer Yen-Aufwertung mehr Fremdwährung aufbringen, um denselben Betrag Yen zurückzuzahlen – Währungsverluste können die zuvor erzielten Zinserträge aufzehren. Bei Einsatz von Hebel kann dies Verluste und Nachschussforderungen auslösen, die Investoren zwingen, Aktien, Anleihen oder Hochzinswährungen zu verkaufen und Yen zurückzukaufen, was marktübergreifende Schwankungen verstärkt. Die August-Studie der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich betont, dass das Schließen von gehebelten Positionen und steigende Nachschussforderungen den Verkaufsdruck an den Finanzmärkten zuletzt verstärkt haben.

Der Finanzierungs-Vorteil des Yen schwindet – globale Carry Trade sucht neue Stützen

Der Wettbewerb der alternativen Finanzierungswährungen hat begonnen: Schweizer Franken, Schwedische Krone und Kanadischer Dollar sind alle attraktiv – und riskant. Wall-Street-Giganten wie Russell Investments und Allianz tendieren zum Schweizer Franken, während Morgan Stanley die Schwedische Krone und den Kanadischen Dollar bevorzugt und empfiehlt, diese zu verkaufen und Dollar zu kaufen.

Die Schweizer Nationalbank ließ den Leitzins im Juni weiterhin bei 0 %, im Gegensatz zu Japans strafferer Politik; eine Finanzierung mit Franken kann jedoch zu Verlusten durch dessen Aufwertung als sichere Anlage führen, insbesondere bei politischer Instabilität in Europa oder globaler Risikoaversion. Schwedische Krone und Kanadischer Dollar reagieren sensibler auf Konjunkturzyklen. Die Wahl der Finanzierung muss daher Zinsdifferenzen, Wechselkursvolatilität, Liquidität und Marktpositionierung vergleichen – ein Teil der Yen-Nachfrage könnte gestreut und nicht komplett von einer anderen Währung übernommen werden.

Wohin die Gelder aus dem Rückgang des Yen-Carry insgesamt abwandern, hängt davon ab, ob Investoren ihre Finanzierungsquelle wechseln oder den Gesamt-Hebel reduzieren. Wer an den bestehenden Assets festhält, kann Franken oder andere Währungen leihen und Yen-Schulden tilgen, wobei das Investment im Ausland bleibt – das bedeutet eine Umstrukturierung, aber den Verbleib der Gelder in Aktien oder Anleihen. Wer hingegen Positionen glattstellt, nutzt den Verkaufserlös primär zum Kauf von Yen zur Schuldentilgung, und das verbleibende Kapital fließt in Bargeld, kurzfristige Staatsanleihen oder andere Investments.

Der Rückgang von Yen-Carry kann sich also durch Wechsel der Finanzierungswährung, Hebelabbau oder beides zugleich äußern. Wer auf alternative Währungen wie den Franken setzt, hält oft an den bestehenden Ausland-Assets fest; wer die Position schließt und den Hebel abbaut, verkauft die Assets und tilgt die Yen-Schulden. Carry-Anpassungen führen also nicht zu einem einheitlichen Kapitalfluss – die neue Allokation hängt vom verfügbaren Restkapital und den Entscheidungen der Investoren ab.

Gleichzeitig überprüfen japanische Institutionen die Renditen heimischer versus ausländischer Anleihen nach Wechselkursabsicherung; ein Teil der neuen Allokation könnte in Japan verbleiben. Der Internationaler Währungsfonds betont, dass steigende Renditen japanischer Anleihen die globale Asset-Allokation beeinflussen können, allerdings passen große Investoren meist graduell um. Zu erwarten ist eine Diversifikation der Finanzierungswährungen, teilweiser Hebelabbau und eine Verstärkung der japanischen Heimat-Allokation.

Langfristige Funds, die bereit sind, Aktienrisiken zu tragen, schauen beim Thema AI-Computing und AI-Anwendungen vor allem darauf, ob die kommerzielle Rendite die Kapital- und Infrastrukturkosten für KI abdecken kann.

Aus technischer Sicht rufen KI-Modelle und intelligente Agenten dauernd Systeme auf, durchsuchen Quellen und verifizieren Ergebnisse – das ermöglicht wiederkehrende Einnahmen und verursacht dauerhafte Kosten für Rechenleistung, Speicherung und Netzwerk; rein steigende Nutzung lässt sich nicht eins zu eins in Gewinn übersetzen. Wenn Optimierungen von Modellen und Systemen Nacharbeiten reduzieren, Trefferquoten steigern und Kundenersparnisse oder Zusatzeinnahmen die Deployment-Kosten übertreffen, entsteht eine stabilere Zahlungsbereitschaft. Daher sind unter strikteren Finanzierungsvorgaben Unternehmen mit ausreichendem Cashflow, nachvollziehbaren KI-Einnahmen und angemessener Kapitalrendite besser in der Lage, langfristiges Kapital anzuziehen. Laut Medienberichten kauften japanische Investoren im August netto rund 1,3 Billionen Yen an ausländischen Aktien, was zeigt: Auslandsallokation und Yen-Carry-Glattstellung können koexistieren.

Die Attraktivität des Yen als Finanzierungswährung sinkt – Carry Trader richten Fokus auf Franken und Schwedische Krone

Der zuletzt stark gestiegene Yen hat seine Verlässlichkeit als Finanzierungswährung geschmälert. Schwedische Krone und Schweizer Franken werden zu Hauptkandidaten für Carry Trades.

Russell Investments und Allianz Investment bevorzugen den Franken, weil die geldpolitische Divergenz zwischen Schweiz und Japan wächst; Strategen von Morgan Stanley empfehlen Schwedische Krone und Kanadischen Dollar als attraktive Alternativen.

Diese Währungen konkurrieren um die Rolle des Yen in Carry Trades, bei denen Investoren eine niedrig verzinste Währung leihen und in höher verzinste Assets investieren. Über Jahrzehnte war der Yen die bevorzugte Währung zum Verkaufen, doch nun schwächt sich seine Attraktivität ab – bedingt durch steigende Anleiherenditen in Japan und die US-japanische Intervention zur Unterstützung des Yen, gekoppelt mit dem Wunsch nach höherem Yen-Zins und einer stärkeren Währung.

"Investoren wollen weiter Carry Trades machen, aber die interessante Frage ist, welche Finanzierungswährung sie wählen", so Van Luu, Chefstratege für globale Fixed Income & FX Solutions bei Russell Investments.

Er erklärt, Japan griff dieses Jahr zweimal aktiv ein, um den Yen zu stützen und signalisierte höhere Zinsen – ein Zeichen für das Ziel einer Yen-Aufwertung. Die Schweiz dagegen erwartet bis Ende 2027 weiter null Prozent auf Einlagen und scheint eine schwache Franken-Entwicklung zu bevorzugen, um ihre Exporte zu fördern.

Luu ergänzt: "Wenn die Finanzierung vom Yen auf andere Währungen umgestellt wird, bleibt der Schweizer Franken sowohl aus Sicht der Bewertung als auch der Geld- und Wechselkurspolitik die attraktivste Option."

Die Performance zeigt, dass Yen-Carry Trades an Attraktivität verlieren: Yen verkaufen und im G10 die höchstrentierende Währung – Australischer Dollar – kaufen brachte seit Juli 1,3 % Verlust, während im ersten Halbjahr 9 % Gewinn möglich waren. Umgekehrt bringt Carry mit Franken als Finanzierung bis 2026 voraussichtlich 14 % Gesamtgewinn.

Wie im obigen Diagramm ersichtlich, verlagert sich das Carry-Handelsvolumen: Mit Franken als Finanzierung steigen die Erträge, mit Yen als Finanzierung sinken sie.

Der Yen hat im laufenden Monat bereits 3,3 % zugelegt; dieses Ausmaß gab es auch nach der Intervention im Juli. Die zweijährige Rendite japanischer Staatsanleihen hat sich seit Jahresbeginn mehr als verdoppelt. Auf der anderen Seite steht der Franken unter Verkaufsdruck, fiel gegenüber dem Dollar um über 1 % und gegenüber dem Yen um 4,4 %.

Neil Jones, Managing Director Sales & Trading FX bei TJM in London, äußert: "Franken verkaufen, Yen kaufen – das spiegelt in erheblichem Maße die langfristige Umstellung bei der Nutzung von Finanzierungswährungen wider."

Doch auch solche Trades sind nicht ohne Risiken. Der Yen bleibt erheblich liquider als die meisten anderen Währungen, und Carry-Strategien funktionieren am besten bei stabilen Wechselkursen – der Franken ist eine der wichtigsten sicheren Anlagen weltweit und wertet in Zeiten geopolitischer Spannungen häufig stark auf.

Greg Hirt, Chief Investment Officer Multi-Asset Strategies bei Allianz Investment, sieht den Franken als praktikable "Ergänzung" zum Yen, warnt aber vor Volatilität im Umfeld der Wahlen in Italien und Frankreich im kommenden Jahr.

Er meint: "Angesichts europäischer Risiken bleibt der Franken vor allem eine Fluchtwährung. Sollte sich in Frankreich etwas zuspitzen, wird der Schweizer Franken deutlich stärker."

Japans Intervention hat zudem eine langjährig bestehende, für Carry Trades entscheidende Beziehung aufgebrochen: Über Jahrzehnte war der Yen die sensibelste Währung gegenüber US-Zinsen und wertete regelmäßig ab, wenn US-Staatsanleihen rentierten. Jetzt haben andere Währungen diese Rolle übernommen.

Meera Chandan, Co-Head Global FX Strategy bei Morgan Stanley, betont, dass Schwedische Krone und Kanadischer Dollar wegen niedriger Renditen und Konjunkturabhängigkeit am stärksten von weltweiten Zinssteigerungen erfasst werden. Sie empfiehlt, diese beiden Währungen zu verkaufen und Dollar zu kaufen; denn der Markt erwartet zwei Zinserhöhungen durch die Fed in diesem Jahr, was den Dollar stärkt.

Chandan meint: "Vergleicht man sie mit den hoch verzinsten Währungen in den entwickelten Märkten wie Australien und Norwegen oder auch mit höher verzinsten Schwellenländerwährungen, bestehen sehr große Renditedifferenzen." Sie ergänzt, auch der Franken und Neuseeland-Dollar erfüllten ihre Kriterien.