Die US-Börsenaufsichtsbehörde (SEC) genehmigt ein Pilotprojekt für den Handel mit tokenisierten US-Aktien auf einer On-Chain-AMM-Plattform.

Die US-Börsenaufsichtsbehörde Securities and Exchange Commission (SEC) hat einen temporären, bedingt geltenden Rahmen genehmigt, der einen begrenzten Pilotbetrieb für den Handel mit tokenisierten National Market System (NMS) Aktien auf bestimmten Onchain-Plattformen ermöglicht. Nach diesen neuen Ausnahmeregelungen werden diese Handelsplätze – offiziell Tokenized Security Venues (TSV) genannt – beim Handel mit tokenisierten Aktien über zulassungsbasierte automatische Market Maker (AMM) und Liquiditätspools nicht unmittelbar als „Börse“ im Sinne des US Securities Exchange Act von 1934 eingestuft.

Um für die Ausnahmeregelung in Frage zu kommen, müssen tokenisierte Sicherheitsplattformen (TSV) vier zentrale Bedingungen erfüllen. Erstens muss die Plattform eine US-amerikanische juristische Person sein und die Wirtschaftssanktionen und Handelsbeschränkungen des Office of Foreign Assets Control (OFAC) des US-Finanzministeriums vollständig einhalten. Zweitens muss die Plattform Zugangskriterien definieren und die Teilnehmer auf qualifizierte Händler beschränken. Drittens dürfen keine synthetischen Aktien gelistet werden: Tokenisierte Aktien müssen vom ursprünglichen Emittenten oder von dessen Vertreter herausgegeben werden oder von einer unabhängigen dritten Partei tokenisiert werden und müssen dieselben Rechte wie herkömmliche Wertpapiere gewähren, einschließlich Dividenden- und Stimmrechte. Schließlich muss der Emittent die Möglichkeit haben, dem Handel seiner Wertpapiere auf der jeweiligen Plattform zu widersprechen und diesen zu unterbinden.

Ein Kontroll-Experiment zur datengesteuerten Regulierung

In einer begleitenden Stellungnahme zu dieser Entscheidung bezeichnete Mark Uyeda, Kommissar der Securities and Exchange Commission (SEC), die Ausnahmeregelung als Fortsetzung der langjährigen Praxis der SEC, Innovation durch Ausnahmen zu fördern. Er wies darauf hin, dass Produkte wie Geldmarktfonds, Indexfonds und Exchange Traded Funds (ETF) unter vergleichbaren regulatorischen Ausnahmen eingeführt wurden. Uyeda ist der Ansicht, dass Regulierungsbehörden neue Technologien nicht in traditionelle gesetzliche Rahmen zwängen, sondern einen technologieneutralen, ergebnisorientierten Ansatz verfolgen sollten, um im Onchain-Umfeld die Interessen der Anleger zu schützen.

Die Ausnahmeregelung ist ausdrücklich als kontrolliertes Experiment konzipiert. Neben den vier Hauptanforderungen müssen teilnehmende Handelsplätze auch Bedingungen bezüglich öffentlicher Bekanntmachung, Transparenz der Transaktionen, Koordination bei Handelsaussetzungen, Buchführung und technischen Sicherheiten einhalten. Darüber hinaus unterliegt das Pilotprojekt Beschränkungen bei der Vielfalt der gehandelten Produkte und Obergrenzen beim Handelsvolumen, die entsprechend der Volatilitätsstufen angepasst werden. Für die Marktstruktur wesentlich ist, dass der Rahmenwerk maßgeschneiderte Ausnahmen für Liquiditätsanbieter enthält, die mit Eigenmitteln Market Making betreiben, sofern sie Offenlegungs- und Aufzeichnungsanforderungen erfüllen – ein Schritt zur Behebung der bislang bestehenden regulatorischen Unklarheiten bezüglich des Onchain-Market-Makings.

Transparenz steht im Mittelpunkt des Designs. TSV müssen regelmäßig in US-Dollar ausgewiesene Handelsdaten veröffentlichen, darunter Preis, Größe, Zeitpunkt, Liquiditätspool-Adresse, tagesaktuelles Pool-Volumen und Tageshandelsvolumen. Dies soll Informationsasymmetrien verringern, die regulatorische Überwachung stützen und beobachtbare Daten darüber liefern, wie Wertpapierhandel in Onchain-Umgebungen abläuft.

Die Kommission betont, dass diese Ausnahme temporär ist, und fordert explizit die öffentliche Einreichung von detaillierten, datengestützten Kommentaren – einschließlich Metriken, Fallstudien, Ereignisanalysen und operativen Berichten – zur zukünftigen Regulierung. Diese Initiative spiegelt auch die Arbeit der SEC-Arbeitsgruppe für Kryptowährungen wider, die von Kommissarin Hester Peirce geleitet wird. Für die Tokenisierungsbranche markiert diese Entscheidung den bisher bedeutendsten Schritt zur Verbindung von traditionellen Aktien und blockchainbasierter Marktinfrastruktur, aber die langfristigen Auswirkungen werden davon abhängen, inwiefern die Ergebnisse des Pilotprojekts künftige, permanente Regeln prägen.