Обвинения Kalshi в фейковых объёмах привели к обсуждению механики подсчётов

Спор вокруг торговых объёмов Kalshi превратился в разбор того, что вообще считать реальным объёмом на современном рынке деривативных финансовых инструментов.

Соучредитель Stealth Neolab Beni поставил под сомнение статистику платформы, предположив искусственное раздувание криптовалютных объёмов, а глава криптонаправления Kalshi, известный в соцсети под псевдонимом IcoBeast, публично ответил на претензии.

В итоге стороны спорят уже не столько о конкретной цифре, сколько о том, как устроены ликвидность, стимулирование участников рынка и методология подсчёта торговой активности.

Отправной точкой стала серия публикаций Beni. Аналитик обратил внимание на статистику бессрочных фьючерсов Ethereum. Согласно приведённому им снимку данных, объём открытых позиций составлял около $3,1 млн, тогда как объём торгов за 24 часа достигал $538,6 млн. Таким образом, суточный оборот примерно в 174 раза превышал размер открытых позиций.

Сам по себе такой разрыв ещё не доказывает фейковую торговлю. Объём торгов и объём открытых позиций показывают разные стороны рынка: одни и те же средства могут многократно использоваться для открытия и закрытия сделок в течение суток. Однако именно масштаб расхождения заставил Beni внимательнее посмотреть на происходящее.

Следующим предметом спора стала экономика торговли. Beni обратил внимание на программы стимулирования участников рынка, которые способны значительно снизить фактические торговые издержки. Kalshi действительно использует программы вознаграждения за предоставление ликвидности и торговую активность, причём их условия зависят от конкретного рынка и категории участника.

И здесь начинается самая интересная часть дискуссии.

Глава криптонаправления Kalshi IcoBeast заявил, что в публичных обвинениях смешиваются рынки прогнозов и бессрочные фьючерсы. По его словам, график Artemis, вокруг которого возник спор, показывал долю Kalshi именно на рынке прогнозов, тогда как приведённые Beni данные по Ethereum относятся к другому типу продукта.

Официальная документация Kalshi действительно разделяет эти показатели. Для рынков прогнозов объём торгов означает количество контрактов, которыми торговали за определённый период, а объём открытых позиций показывает число контрактов, которые продолжают оставаться незакрытыми. Бессрочные фьючерсы относятся к другой категории инструментов и имеют собственную систему обеспечения позиций и периодических платежей между участниками рынка.

Соответственно, сравнивать общие показатели разных продуктов действительно некорректно.

Однако Beni на этом не остановился. В следующих публикациях он продолжил разбирать структуру торгов и систему стимулирования участников. В связи с этим он задал вопрос, насколько заявленный торговый объём отражает количество капитала и реальный интерес трейдеров к площадке?

Особый интерес вызывает роль профессиональных поставщиков ликвидности. В феврале Bloomberg сообщил, что компания Jump Trading должна получить небольшие доли в Kalshi и Polymarket в обмен на предоставление ликвидности. В случае с Kalshi речь, по данным агентства, речь шла о заранее определённой доле в капитале компании.

Само по себе стимулирование поставщиков ликвидности не является чем-то необычным. Kalshi открыто описывает программы, в рамках которых участники получают вознаграждение за размещение заявок, увеличивающих глубину рынка и упрощающих другим трейдерам проведение сделок.

Именно поэтому представленные Beni данные следует рассматривать как аргументы участника публичной дискуссии и повод внимательнее изучить структуру торгов, а не как доказанный факт манипулирования рынком.

Следует признать, что в криптоиндустрии завышение цифр нередкое явление. Когда торговые площадки конкурируют объёмами, этот показатель постепенно превращается в маркетинговый инструмент. Чем выше цифра, тем более ликвидной выглядит площадка и тем проще ей привлекать новых трейдеров и профессиональных участников рынка.

Однако нельзя забывать, что объём торгов без понимания того, как он сформирован, может рассказать о реальном состоянии рынка гораздо меньше, чем кажется.