Rothschild wettet gegen neue KI-Cloud-Giganten, der „Big Short“-Investor warnt vor 3 Billionen US-Dollar an außerbilanziellen Verpflichtungen
Das zu Rothschild gehörende Forschungsinstitut Rothschild bewertet erstmals CoreWeave und Nebius und vergibt für beide ein „Verkaufen“-Rating: Es wird festgestellt, dass der Aktienkurs von Nebius bereits das optimistischste Ergebnis der fortlaufenden Neubewertung der Rechenleistung widerspiegelt; das Risiko-Ertrags-Verhältnis von CoreWeave bleibt weiterhin unattraktiv. Der „Big-Short“-Investor Michael Burry schätzt, dass das Gesamtvolumen an Mietverpflichtungen, Beschaffungen und Garantien führender AI-Unternehmen bereits über 3 Billionen US-Dollar liegt.
Die florierende Narrative der AI-Computing-Infrastruktur steht vor systemischen Herausforderungen aus dem Kreditmarkt.
Das unabhängige Forschungsinstitut Rothschild & Co. Redburn der Rothschild-Gruppe deckt erstmals CoreWeave und Nebius ab und gibt beiden ein "Verkaufen"-Rating. Die Kernbewertung lautet: Der Aktienmarkt bepreist weiter aktiv das Wachstum im Bereich AI, während der Kreditmarkt beginnt, Risiken zu berücksichtigen, die vom Aktienmarkt grundsätzlich ignoriert werden.
Gleichzeitig schätzt Michael Burry, bekannt als der "große Short-Seller", dass die führenden Technologiekonzerne zusammen außerbilanzielle Verpflichtungen von über drei Billionen US-Dollar halten, was die Nachhaltigkeit ihrer Expansionsfähigkeit in Frage stellt.
Rothschild & Co. Redburn erklärte in einem am Montag veröffentlichten Bericht, dass die Gewinne und Bewertungen neuer Cloud-Unternehmen "zyklisch überhöht" sind, dass bei Nebius der Aktienkurs bereits das optimistischste Ergebnis der fortlaufenden Neubewertung der Computing-Ökonomie widerspiegelt und das größte Abwärtsrisiko droht; das Risiko-Ertrags-Verhältnis von CoreWeave "bietet weiterhin nicht genügend Attraktivität".
Das Institut betont zudem, dass die wirtschaftliche Hebelwirkung bei hyperskalierbaren Cloud-Anbietern durch Berücksichtigung außerbilanzieller Verpflichtungen tatsächlich höher ausfällt, was ihre Fähigkeit einschränken könnte, die nächste Phase des Ausbaus von AI-Infrastruktur zu finanzieren.
Diese Zweifel haben die Marktstimmung nicht sofort gedämpft. Nebius legte am Montag um 4,14 % zu, CoreWeave um 5 %, beide befinden sich laut Privatanlegerstimmung im "bullischen" Bereich, was einen deutlichen Gegensatz zur vorsichtigen Haltung der Forschungsinstitute bildet.
Rothschild deckt erstmals ab: Neue Cloud-Leaders erhalten beide "Verkaufen"-Bewertung
Rothschild & Co. Redburn deckt im aktuellen Bericht mehrere Kernunternehmen aus dem Bereich AI-Computing-Infrastruktur ab.
Für CoreWeave und Nebius gibt das Institut jeweils eine "Verkaufen"-Bewertung ab; für Core Scientific, TeraWulf, Applied Digital, Cipher Mining, Hut 8 und IREN, sechs Unternehmen die vom Bitcoin-Mining zur AI-Computing-Infrastruktur umsteigen, wird einheitlich ein "Neutral"-Rating vergeben.
Die Unterscheidung in der Bewertung der beiden Unternehmensarten spiegelt unterschiedliche Einschätzungen der Geschäftsrisiken wider.
Neue Cloud-Unternehmen, die direkt GPU-Vermietung betreiben, tragen höhere Gerätee Abschreibungen, Finanzierungskosten und Druck, Aufträge zu erfüllen; während sich Miningunternehmen, die auf eigene Stromressourcen und Kapazitäten ihrer Rechenzentren setzen, flexibler im Bereich AI-Infrastruktur bewegen und weniger Bewertungszweifel auftreten.
Rothschild hebt hervor, dass traditionelle Immobilien-Investmentfonds "als bislang unterschätzte indirekte Nutznießer besonders beachtenswert sind".
Preissteigerungs-Logik stützt Aktienkurse, doch Finanzierungskosten schmälern Gewinnpotenzial
Die Gemeinsame Logik zur Stützung der Aktienkurse von CoreWeave und Nebius ist die fortwährende Expansion des AI-Trainings und der AI-Inferenz-Nachfrage, während GPU-Cluster, Strom und Rechenzentrumskapazitäten, die schnell ausgeliefert werden können, weiterhin knapp sind.
Nebius verkündete am 17. September eine Preiserhöhung von etwa 20% ab dem 1. Oktober für bestimmte GPUs bei der On-Demand-Vermietung - das ist die zweite Preiserhöhung innerhalb von drei Monaten; CoreWeave gab ebenfalls an, neue Verträge zu höheren Preisen abzuschließen. Die Nebius-Aktie legte seit Jahresbeginn um rund 167% zu.
Das zentrale Anliegen von Rothschild gilt jedoch der Einnahmenqualität: Wie viel bleibt von den Einnahmen aus GPU-Miete übrig, nachdem Abschreibungen, Betriebskosten und Finanzierungskosten gedeckt wurden, letztlich für die Aktionäre?
CoreWeave erzielte im zweiten Quartal einen Umsatz von 2,575 Milliarden US-Dollar, zeitgleich fielen Nettozinsaufwendungen von 640 Millionen US-Dollar an. Die Finanzierungskosten sind zum entscheidenden Faktor für die Profitabilität geworden.
Das Institut meint, dass im Zeitalter der AI-Inferenz der Wettbewerb unter Cloud-Unternehmen mehr Wert auf Auftragsqualität, Vorauszahlungsvereinbarungen, Gerätee Auslastung sowie Kapitalrendite nach Deckung für Hardware-Upgrades und Finanzierungskosten legen wird.
Kreditmärkte senden ein völlig anderes Signal als Aktienmärkte
Rothschild & Co. Redburn meint, dass die Kreditmärkte "wichtigere Signale senden". Kreditmärkte umfassen Unternehmensanleihen, Bankdarlehen, Private Credit, Finanzierungen für Rechenzentrumsprojekte sowie Credit Default Swaps (CDS).
Aktieninvestoren konzentrieren sich auf das Wachstumspotenzial von AI, Kreditgeber auf die Fähigkeit der Unternehmen, zukünftige Cashflows zur Deckung von Zinsen und Tilgung zu generieren. Steigen Kreditzinsdifferenz und CDS-Kosten, verlangt der Markt typischerweise höhere Risikenprämien.
Das vom Institut angeführte Beispiel: Der mit dem Oracle Project Jupiter Datenzentrum verbundene Kredit in Höhe von 18 Milliarden US-Dollar wird mit etwa 89 bis 91 US-Cent pro Dollar nominal gehandelt, was eine vorsichtige Haltung von Investoren gegenüber Projektfortschritt und Finanzierungsrisiken widerspiegelt.
Nach der Logik des Instituts steigt die wirtschaftliche Hebelwirkung von hyperskalierbaren Cloud-Anbietern durch Berücksichtigung außerbilanzieller Verpflichtungen. Sollten sich Expansionsmöglichkeiten durch verschärfte Finanzierungskonditionen verringern, würde sich der Druck auf CoreWeave und Nebius über langsamere Auftragserteilung, Nachverhandlungen bei Vertragsverlängerungen und Kreditrisiken von Geschäftspartnern auswirken und so auf Wachstum und Bewertung durchschlagen.
Burry schätzt außerbilanzielle Zusagen von AI-Unternehmen auf über drei Billionen US-Dollar – Mismatch von Kapitalrückführung und Hardware-Upgrades
Die Warnung von Rothschild bezüglich der Kreditmärkte entspricht Michael Burrys aktueller Einschätzung, dem "großen Short-Seller".
Laut Bericht schätzt Burry, dass Amazon, Meta, Alphabet, Microsoft und Oracle zusammen fast 1,2 Billionen US-Dollar in noch nicht angelaufenen Leasingverpflichtungen und über 1,5 Billionen US-Dollar in Kaufverpflichtungen halten. Mithilfe von Zweckgesellschaften, Garantien und Eventualverbindlichkeiten summiert sich die Gesamtexponierung auf mehr als drei Billionen US-Dollar.
Burry deutet an, dass er keinen Betrug unterstellt. Sein Hauptanliegen ist: Langfristige Miet- und Kaufverpflichtungen sind fixiert, während der Wechsel technischer Anforderungen, Gerätewerte und zukünftiger Nachfrage schneller erfolgt, wodurch Unternehmen einem strukturellen Mismatch zwischen Kapitalrückführung und Hardware-Upgrades ausgesetzt sind.
Bemerkenswert: Die drei Billionen US-Dollar sind eine geschätzte Gesamtexponierung über verschiedene Verpflichtungsperioden – sie sind nicht direkt mit echten Verlusten gleichzusetzen. Die Hauptbotschaft für Investoren ist, dass zur Bewertung der Expansionsfähigkeit großer AI-Rechenzentren auch die künftigen Zahlungsverpflichtungen aus den Fußnoten der Finanzberichte berücksichtigt werden müssen.
Für Investoren stellt der Bericht von Rothschild keine Ankündigung von Auftragsstornierungen oder gesenkten Unternehmensprognosen dar, könnte jedoch institutionelle Anleger dazu bewegen, Auftragswachstum und Kapitalrückführungsfähigkeit gemeinsam zu bewerten und die Renditestrukturen zwischen Computing-Betreibern, Rechenzentrumsvermietern und Stromressourcenbesitzern neu zu vergleichen.
Haftungsausschluss: Der Inhalt dieses Artikels gibt ausschließlich die Meinung des Autors wieder und repräsentiert nicht die Plattform in irgendeiner Form. Dieser Artikel ist nicht dazu gedacht, als Referenz für Investitionsentscheidungen zu dienen.
Das könnte Ihnen auch gefallen
Das Risiko verlagert sich! Goldman Sachs: Die CDS-Spreads von Chipunternehmen übersteigen erstmals diejenigen von großen Cloud-Anbietern, KI-Ausfall-Swaps erreichen Rekordwerte.
Goldman Sachs stellt fest, dass sich das Kreditrisiko im Zusammenhang mit KI von den großen Cloud-Anbietern auf die Chiplieferanten verlagert. Die CDS-Spreads der Chips haben in den letzten drei Monaten erstmals die der hyperskalierenden Cloud-Anbieter übertroffen, was Bedenken hinsichtlich der Abschreibungen von GPUs und der zunehmenden Finanzierungsexponierung der Kunden widerspiegelt. Aufgrund einer Angebotswelle sind die Emissionsaufschläge der Cloud-Anbieter deutlich gestiegen und die Laufzeiten verkürzt. Mit dem Zustrom von Projekten im Wert von mehreren hundert Milliarden US-Dollar bis 2027 wird der Druck auf den Kreditmarkt weiterhin zunehmen.
Schwierigkeiten bei der Monetarisierung von 3,57 Milliarden Aufträgen? Verzögerung des Erstflugs von Neutron und finanzieller Druck durch die Übernahme von Iridium (IRDM.US)
Rocket Lab erzielte im dritten Quartal einen Umsatz von 268 Millionen US-Dollar, mit ausstehenden Aufträgen in Höhe von 3,57 Milliarden US-Dollar. Der Erstflug der Neutron-Rakete wurde auf das Jahr 2027 verschoben, während Kunden wie ICEYE ihren Starttermin bereits gesichert haben. Obwohl der operative Cashflow positiv ist, erfordert die geplante Übernahme von Iridium mehr als 3 Milliarden US-Dollar in bar; die langfristigen Einnahmen...
Analyse von neuen US-Aktien | Das „Midlife-Geschäft“ des S2B2C Private Domain E-Commerce: Wie erzählt Global Home Select (QQJ.US) eine Wachstumsgeschichte?
Was gibt Global Family Select eigentlich das Selbstvertrauen, die Nasdaq zu erobern?
Morgan Stanley „Memory-Death God“ Shawn Kim warnt erneut! Die eigentliche Bombe ist die „Profitklippe 2028“ – Zielpreise für Memory-Aktien werden umfassend gesenkt
Shawn Kim hat das Kursziel für Speicheraktien umfassend gesenkt; das Kursziel für SK Hynix wurde um 38 % deutlich reduziert und für Samsung Electronics um 19 % gesenkt. Er warnt davor, dass die Branche im Jahr 2028 vor einer "Gewinnklippe" stehen wird: neue Produktionskapazitäten werden Ende 2027 in Betrieb genommen, der Bau von Rechenzentren verzögert sich, die HBM-Prämie schrumpft, und die Spotpreise für NAND sind innerhalb von zwei Wochen um etwa 20 % eingebrochen. Durch diese vierfache Belastung hat er die langfristigen Gewinnmargenannahmen für DRAM bei beiden Unternehmen deutlich auf den historischen Durchschnitt reduziert.
Krypto-Preise
Mehr
