Goldman Sachs vergibt Tempus AI (TEM.US) erstmals ein „Neutral“-Rating: Diagnosegeschäfte bringen Erstattungsdividenden, aber Datenverträge treten in die „Validierungsphase“ ein.

Nach Informationen der App von Zhihui Finanznachrichten hat Goldman Sachs einen Research-Bericht veröffentlicht und beginnt die Abdeckung von Tempus AI (TEM.US) mit dem Rating „Neutral“ sowie einem Kursziel von 75 US-Dollar. Berechnet auf Basis des jüngsten Aktienkurses von 78,03 US-Dollar bedeutet dies ein potenzielles Abwärtsrisiko von etwa 4 %. Diese Einschätzung ist nicht pessimistisch — die Erstattungskatalysatoren im Diagnostikgeschäft sind aktuell sehr konkret; aber die Verlängerung von Großkundenverträgen im Datenbereich bleibt wie ein Fragezeichen über der Bewertung hängen.

Tempus wurde von Eric Lefkofsky, dem Mitgründer von Groupon, gegründet und wurde 2024 börsennotiert. Das Hauptkonzept besteht darin, die durch genomische Tumordiagnostik erzeugten Daten mit elektronischen Krankenakten, Bildgebung und Nachsorge-Ergebnissen zu verknüpfen und diese Pharmaunternehmen zu verkaufen. Die zwei Produktlinien des Unternehmens — Diagnostik und Daten — befruchten sich gegenseitig: Je größer die Zahl der Tests, desto umfangreicher die multimodalen Daten; je umfangreicher die Daten, desto mehr sind Pharmaunternehmen bereit, dafür zu bezahlen und desto besser kann der Algorithmus trainiert werden. Goldman Sachs schätzt, dass derzeit etwa 75 % der Umsätze aus Diagnostik stammen und etwa 25 % aus Daten und Anwendungen. Doch letztere sind der strategische Schwerpunkt für die langfristige Ausrichtung des Unternehmens.

Diagnostik: Erstattungsfenster öffnet sich

Der wichtigste kurzfristige Katalysator ist xT. Dieser begleitende Tumordiagnosetest ist bereits von der FDA zugelassen, und Tempus kann die gesamte Produktpalette der soliden Tumor-DNA-Tests in ein einheitliches ADLT-Erstattungssystem überführen. Das Management erwartet einen durchschnittlichen Preisanstieg von etwa 200 US-Dollar, wodurch ab 2027 ein jährlicher Umsatz von etwa 85 Millionen US-Dollar erzielt werden soll. Entscheidend ist dabei das Wort „inkrementell“: Dies basiert auf der bestehenden Testmenge und erfordert keine großen zusätzlichen kommerziellen Investitionen, was sich direkt auf die Gewinnmarge auswirkt.

Noch größeres Potenzial bietet der xF Liquid Biopsy-Test. Dieser Test wurde bereits zur Zulassung bei der FDA eingereicht; Goldman Sachs erwartet eine Freigabe in der zweiten Hälfte des Jahres 2027. Bei Zulassung und Anwendung von ADLT-Preisen könnte die Erstattung von derzeit etwa 3.200 US-Dollar auf etwa 7.500 US-Dollar steigen, und der durchschnittliche Verkaufspreis würde um etwa 550 US-Dollar zulegen. Betrachtet man xT und xF gemeinsam, schätzt das Management, dass bis 2028 etwa 400 Millionen US-Dollar zusätzliche Einnahmen freigesetzt werden könnten. Für ein Unternehmen mit einem Umsatz von 1,272 Milliarden US-Dollar in 2025 und erwarteten 1,593 Milliarden US-Dollar in 2026 ist das eine beträchtliche Summe.

Weitere laufende Projekte sind unter anderem: MRD-Testvolumen steigt, im zweiten Quartal 2026 werden ca. 9.000 Fälle verarbeitet, ein Anstieg von 38 % gegenüber dem Vorquartal; doch derzeit verkauft das Vertriebsteam nur etwa 10–15 % MRD, nach Ausweitung der Erstattungsgedeckung besteht viel Potenzial. xH, eine umfassende Genomsequenzierung bei hämatologischen Tumoren, wurde kürzlich eingeführt; die Algorithmus-Rate bei Tumoraufträgen erreichte im zweiten Quartal 2026 etwa 45 %. Zusätzlich hat Tempus eine endgültige Vereinbarung zur Übernahme von Personalis unterzeichnet, das enge Beziehungen zu den personalisierten Neoantigen-Therapieprojekten von Moderna (MRNA.US) und Merck (MRK.US) hat. Goldman Sachs hat die Umsätze von Personalis nicht in seinem Modell berücksichtigt, weist aber darauf hin, dass bei erfolgreicher Kommerzialisierung von intismeran bis 2035 etwa 60.000 relevante Tests durchgeführt werden könnten.

Daten: Vertragsverlängerung als Lackmustest

Die Geschichte des Datenbereichs begann früher und is komplexer. Tempus bietet mit seinem Insights-Produkt Pharmaunternehmen anonymisierte klinische, molekulare und bildgebende Daten an, die mehr als 80 % des Datenbereichs ausmachen. Das Unternehmen arbeitet mit 19 der Top-20-Pharmaunternehmen sowie über 250 Biotechnologieunternehmen zusammen. Die Konzentration der Kunden nimmt tatsächlich ab: Der Anteil der Umsätze der fünf größten Kunden sank von 85 % im Jahr 2020 auf 59 % im Jahr 2025.

In den kommenden 1–2 Jahren werden mehrere Großverträge in das Verlängerungsfenster eintreten. Der MSA-Vertrag mit AstraZeneca (AZN.US) wurde im November 2021 geschlossen, umfasst Mindestausgaben von 220 Millionen US-Dollar und läuft bis zum 31. Dezember 2026, danach kann AstraZeneca zusätzliche 100 Millionen US-Dollar investieren und die Laufzeit bis 2028 verlängern. Der MSA-Vertrag mit GlaxoSmithKline (GSK.US) wurde ursprünglich im August 2022 abgeschlossen und 2024 aktualisiert, umfasst Mindestausgaben von 180 Millionen US-Dollar und läuft bis 2027; anschließend können weitere 120 Millionen US-Dollar bis 2030 hinzugefügt werden. Der MSA-Vertrag mit Recursion (RXRX.US) wurde im November 2023 abgeschlossen, enthält Initialgebühren sowie jährliche Lizenzgebühren und summiert sich bis 2028 auf insgesamt 160 Millionen US-Dollar; jedoch kann Recursion ab November 2026 mit einer Frist von 90 Tagen kündigen und eine Kündigungsgebühr zahlen.

Goldman Sachs trifft keine Aussage über den Erfolg der Vertragsverlängerungen, betont jedoch, dass Investoren diese Meilensteine genau verfolgen werden. Der Grund ist einfach: Erfolgen die Vertragsverlängerungen reibungslos, werden die „Bindung“ und die Differenzierung des Tempus-Datenbereichs bestätigt; treten dabei Probleme auf, wird die mittelfristige Prognose eines Wachstums von 25 % unter Druck geraten.

Burggraben: Erster Vorteil bedeutet nicht ewige Barriere

Tempus ist tatsächlich führend bei der Erfassung multimodaler Daten: Durch die Diagnostik werden Daten generiert, mit medizinischen Einrichtungen werden Daten-Pipelines aufgebaut und Kooperationen mit Branchenorganisationen eingegangen. Allerdings weist Goldman Sachs darauf hin, dass das Unternehmen keine originären EHR-Daten besitzt. Die Eintrittsbarrieren resultieren teilweise aus frühen Investitionen — der Aufbau von Schnittstellen mit Krankenhausjuristen und IT-Teams erfordert Zeit und Kapital — sowie aus KI/ML-Kompetenzen, die Rohdaten zu trainierbaren Datensätzen aufbereiten. Das Problem: KI-Tools entwickeln sich extrem schnell, sodass Nachzügler ähnliche Pipelines deutlich schneller aufbauen können.

Der Wettbewerb wächst aus allen Richtungen. Diagnostikanbieter betonen zunehmend die Monetarisierung eigener Daten: Beispiele sind Infinity AI von Guardant Health (GH.US), AI Foundation Models von Natera (NTRA.US) sowie die Kooperation von Caris (CAI.US) mit Flatiron. Roche (RHHBY.US) besitzt Flatirons Tumor-EHR sowie die umfassende Tumordiagnostik von Foundation Medicine und genießt natürliche Kombinationsvorteile. Goldman Sachs ist der Meinung, dass diese Wettbewerber beim Nachbau des multimodalen Datensatzes von Tempus wahrscheinlich direkt mit EHRs oder medizinischen Einrichtungen kooperieren müssen; aber nachdem Tempus das Geschäftsmodell als tragfähig bewiesen hat, wird es viele schnelle Nachahmer geben.

Tempus wird derzeit mit dem etwa Achtfachen des EV/Sales für 2027 gehandelt, was laut Goldman Sachs verglichen mit dem Branchendurchschnitt einen Abschlag bietet. Die Bank nimmt das etwa Siebenfache des zukünftigen Umsatzes als Bewertungsgrundlage und kommt so auf das Kursziel von 75 US-Dollar. Das Finanzmodell zeigt: Das Unternehmen erwartet für 2026 einen Umsatz von 1,593 Milliarden US-Dollar, 2027 von 1,964 Milliarden US-Dollar und 2028 von 2,373 Milliarden US-Dollar. Das EBITDA steigt von 98,2 Millionen US-Dollar im Jahr 2026 auf 237,5 Millionen US-Dollar im Jahr 2028; das EPS wird erst 2028 positiv, mit voraussichtlich 0,16 US-Dollar. Insgesamt wägt Goldman Sachs die hoch absehbaren kurzfristigen Wachstumschancen im Diagnostikgeschäft gegen die Unsicherheiten der mittelfristigen Vertragsverlängerungen im Daten- und Anwendungsbereich ab und bleibt bis zur Klärung der Vertragsverlängerungen und der Wettbewerbssituation vorsichtig.