Micron (MU.US) veröffentlicht "explosive" Quartalszahlen, aber der Aktienkurs schwankt: Der Speicher-Superzyklus ist noch lange nicht am Ende – warum reagiert der Markt nicht mehr begeistert?

Die App von Zhihui Finance meldet, dass Micron Technology (MU.US) am Donnerstag nach Börsenschluss an der US-Ostküste mit einem nahezu makellosen Geschäftsbericht das Geschäftsjahr 2026 abschloss.

Laut Geschäftsbericht erzielte das Unternehmen im vierten Quartal einen Umsatz von 54,23 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 379 % gegenüber dem Vorjahr und 31 % gegenüber dem Vorquartal entspricht, und stellte damit sechs Quartale in Folge einen Rekord auf; der bereinigte Gewinn je Aktie lag bei 33,42 US-Dollar, was einer Verzehnfachung gegenüber dem Vorjahr entspricht; die Bruttomarge stieg auf 87 %, das sind 2,1 Prozentpunkte mehr als im letzten Quartal. Im Gesamtjahr erreichte der Umsatz von Micron 133,19 Milliarden US-Dollar, das ist das 3,5-fache des Rekordwerts des vorherigen Geschäftsjahres, wobei insbesondere die Einnahmen im Bereich Rechenzentren sich vervierfacht haben und der DRAM-Jahresumsatz erstmals die Marke von 100 Milliarden US-Dollar überschritt.

Auch die Prognose für das nächste Quartal liegt weit über den Erwartungen: Der Mittelwert der Umsatzerwartung beträgt 61,5 Milliarden US-Dollar und liegt damit über den von Wall Street erwarteten 57,57 Milliarden US-Dollar; der Mittelwert des bereinigten Gewinns je Aktie liegt bei 38,15 US-Dollar, mehr als die von Wall Street erwarteten 35,81 US-Dollar.

Nach der Veröffentlichung des Geschäftsberichts stieg der Kurs von Micron zunächst um etwa 2 % im nachbörslichen Handel, fiel anschließend jedoch schnell wieder und schwankte zwischen Kaufs- und Verkaufsdruck; bis zum Redaktionsschluss lag der Kurs im vorbörslichen Handel bei etwa 1060 US-Dollar, ein Rückgang von etwa 0,5 %.

Warum konnte ein nahezu "perfekter" Geschäftsbericht die Begeisterung des Marktes nicht entfachen?

Die Stärke der Leistung: Mehr als nur Zahlen

Die Stärke dieses Geschäftsberichts von Micron zeigt sich zunächst in der qualitativen Veränderung der Umsatzstruktur. Im vierten Quartal erreichten die Kernumsätze im Rechenzentrumsgeschäft (CDBU) 18 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 56 % gegenüber dem Vorquartal, mit einer Bruttomarge von 90 % und einem Umsatzplus von über dem Zehnfachen im Jahresvergleich – getrieben durch die Nachfrage nach AI-Servern.

Das Geschäftsbereich Rechenzentren macht derzeit 33 % des Gesamtumsatzes des Unternehmens aus, der Umsatz im Bereich Cloud-Speicher beträgt 16,3 Milliarden US-Dollar und steht für 30 %, beide zusammen machen bereits mehr als 60 % des Gesamtumsatzes aus. Im DRAM-Bereich erreichten die Umsätze 39,8 Milliarden US-Dollar, ein Wachstum von 343 % gegenüber dem Vorjahr; die ausgelieferte Stückzahl stieg im Vergleich zum Vorquartal im mittleren einstelligen Bereich, jedoch war der Preisanstieg im hohen einstelligen Bereich – das Wachstum wird somit vor allem durch Preise und nicht allein durch Volumen getragen, was auf eine äußerst angespannte Angebot-Nachfrage-Situation in der Branche hinweist. Die NAND-Umsätze lagen bei 14,1 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 526 % gegenüber dem Vorjahr und 42 % gegenüber dem Vorquartal; die Stückzahl stieg um etwa 10 %, während die Preise um etwa 30 % kletterten – auch hier zeigt sich die Schwere der Angebotsengpässe.

Erwähnenswert ist zudem, dass Micron im Analysten-Call entscheidende Informationen über die künftige Kapazität preisgab: Über 75 % der Auslieferungen für das Geschäftsjahr 2027 sind bereits durch langfristige Verträge abgesichert, die Zahl der strategischen Kundenverträge (SCA) stieg vom letzten Quartal von 16 auf 26, das gesamte Kunden-Vorauszahlungsvolumen erhöhte sich von 22 Milliarden auf 32 Milliarden US-Dollar, die verbleibenden Verpflichtungen (RPO) belaufen sich auf etwa 150 Milliarden US-Dollar, verglichen mit ca. 100 Milliarden im Vorquartal – ein deutlicher Anstieg. Diese Verträge sollen bis 2030 über 35 % des Umsatzes von Micron abdecken, etwa drei Viertel davon haben bereits ein festgelegtes Preisgefüge, die meisten legen Preisspannen fest, einige Verträge reichen sogar bis 2031.

In Bezug auf die Investitionen kündigte Micron für das erste Halbjahr des Geschäftsjahres 2027 Investitionen von ca. 25 Milliarden US-Dollar an, im ersten Quartal etwa 11,5 Milliarden, für das zweite Halbjahr werden weitere Erhöhungen erwartet, wobei der Großteil für den Bau neuer Wafer-Fabriken und weniger für den bloßen Kauf von Geräten bestimmt ist. Erste Produktion in der Fabrik in Idaho soll bereits Mitte 2027 beginnen, die Anlage in Singapur ist für das zweite Halbjahr 2028 geplant, das Reinraumgebäude in Hiroshima wird voraussichtlich Ende 2028 fertiggestellt, die Fabrik in New York hat bereits mit dem Bau begonnen.

Finanzvorstand Mark Murphy sagte im Analysten-Call, dass im 4. Quartal ein operativer Cashflow von 44 Milliarden US-Dollar und ein freier Cashflow von 33,2 Milliarden US-Dollar erzielt wurden und versprach, zukünftig 100 % des überschüssigen Geldes an die Aktionäre zurückzugeben.

Speicher definiert derzeit die Grenzen von AI

Micron-CEO Sanjay Mehrotra bezeichnete im Analysten-Call den aktuellen Wandel in der Branche als: "Superintelligenz schafft für Micron die spannendste Chance der Unternehmensgeschichte". Diese Bemerkung ist keine leere Floskel.

Aus Sicht der Industrie bedeutet ein Ausbau der AI-Modelle nicht nur einen stärkeren Bedarf an Rechenleistung, sondern auch einen exponentiellen Zuwachs an Speicher und Bandbreite. Mehrotra betonte im Call, dass AI-Anwendungen auf leistungsstärkeren Speicherplattformen deutlich skalierbarer sind und die Endnutzererfahrung verbessert wird. Anders gesagt: Speicher ist nicht nur ein wichtiger Bestandteil der AI-Infrastruktur, sondern auch ein entscheidender Faktor für das maximale Leistungsniveau von AI-Systemen.

Im Bereich HBM hat Micron mit Nvidia (NVDA.US) zusammen die weltweit erste maßgeschneiderte HBM-Lösung entwickelt. Im ersten Quartal 2026 begann Micron bereits mit der Serienproduktion von HBM4-12-Layer-36GB-Produkten für die Nvidia Vera Rubin-Plattform und erzielte eine Bandbreite von über 2,8TB/s. Mehrotra verriet, dass der Großteil der HBM-Lieferungen für 2027 bereits vertraglich gesichert ist: "Die Preise steigen im Jahresvergleich deutlich, was die Margen zu traditionellen DRAM-Produkten angleicht". Das bedeutet, dass das HBM-Geschäft vom "strategischen Investment" zum "Profittreiber" wird.

Langfristig skizzierte Mehrotra im Call das Konzept von "Physical AI" als neuer Wachstumsbereich. Er betont, dass L4- und höherklassige autonome Fahrzeuge typischerweise über 200GB Speicher und mehrere TB Storage verfügen, das ist ein Vielfaches mehr als Fahrzeuge der L2+/L3-Kategorie; humanoide Roboter werden voraussichtlich ähnliche Nachfrage haben. Er weist darauf hin, dass bis zum Ende dieses Jahrhunderts Physical AI zu einem wichtigen Treiber der Speicher-Nachfrage wird.

Eine Analyse von JPMorgan vor dem Geschäftsbericht zeigt, dass im HBM-Markt das Angebotsdefizit in den Jahren 2026, 2027 und 2028 jeweils 20%, 19% und 16% erreichen wird, bis 2028 kumuliert 23 Wochen Mangel. Citi kalkuliert sogar noch aggressivere Lücken – das Defizit soll von -21% im Jahr 2027 auf -36% im Jahr 2028 wachsen. Die Deutsche Bank berechnet, dass das DRAM-Defizit in 2027 und 2028 weiter zunimmt und das Gleichgewicht erst 2029 erreicht wird.

All diese Daten führen zu einer Schlussfolgerung: Die AI-getriebene Nachfrage nach Speicher ist inzwischen in einer strukturellen Mangelsituation angekommen und nicht mehr bloß zyklisch.

Warum schwankt der Kurs?

Warum bleibt der Aktienkurs von Micron nahezu unverändert angesichts so starker Fundamentaldaten?

Erstens wirken die Bruttomargenprognosen als kurzfristiges "Stoppschild". Die 87% Bruttomarge im vierten Quartal übertreffen die Prognose der Analysten (86,9%), doch die Guidance für das nächste Quartal liegt bei etwa 86,25%, unter den Markterwartungen von 87,4%. CFO Murphy erklärte, dass das erste Quartal den Tiefpunkt für die Bruttomarge im Geschäftsjahr 2027 markiert, vor allem wegen höherer Kosten im Lagerbestand und gestiegenen Gehältern, danach sollen die Margen Quartal für Quartal wieder steigen, allerdings mit moderater Preissteigerung. In einer extrem angespannten Erwartungssituation können schon 0,45 Prozentpunkte weniger als erwartet eine Gewinnmitnahme einiger Anleger auslösen.

Zweitens überschatten die deutlich gestiegenen Investitionsausgaben die positiven Ergebnisse des Berichts. Der Markt befürchtet, dass Micron von einer "Margenexpansionsphase" in eine "Kapazitätsexpansion" übergeht. Analysten meinen, dass mit der stetigen Übererfüllung der Erwartungen, die Aktie von Micron eher in eine Konsolidierungsphase eintritt und nicht mehr alleine wegen positiver Quartalsberichte stark steigt. Investitionsausgaben steigern die Abschreibungskosten und könnten die Margen langfristig belasten, was zu einem wichtigen kurzfristigen Bremseffekt für den Kurs führt. Auch wird festgestellt, dass die Nachricht über verstärkte Investitionen nachbörslich die positiven Geschäftszahlen übertrumpfte.

Das Analystenteam von Goldman Sachs unter James Schneider schreibt im neuesten Bericht, dass Micron im letzten Quartal sowohl bei den Ergebnissen als auch bei der Prognose die Wall-Street-Erwartungen deutlich übertraf, das Unternehmen neue langfristige Kundenverträge und deutlich höhere Investitionen ankündigte; all dies dürfte den Kurs moderat unterstützen; die Marge lag jedoch etwas unter den Erwartungen von Goldman Sachs und die Investoren hatten ohnehin hohe Erwartungen, was Spielraum für eine weitere Ausweitung der Bewertung begrenzt.

Aus Investorensicht – und vielleicht ist das der Hauptgrund – verschiebt sich der Fokus des Marktes von "wie stark ist die konjunkturelle Lage" zu "wie lange kann die Konjunktur anhalten". Morgan Stanley stellte nach dem Geschäftsbericht fest, dass der Fokus des Marktes sich verschiebt, die Investoren achten nicht mehr nur darauf, wie gut die Zahlen aktuell sind, sondern schauen, ob der Superzyklus über 2028 hinaus anhalten kann. Die Aktie von Micron hat im laufenden Jahr bereits stark zugelegt, Erwartungen auf den Geschäftsbericht wurden umfassend eingepreist. Trotz starker Fundamentals wird Micron mit etwa dem 7-fachen künftigen Gewinn gehandelt, das liegt deutlich unter dem Durchschnitt von etwa 10x der letzten zwei Jahre, und der Markt hat den erwarteten Rückgang des Wachstums für das Geschäftsjahr 2027-2028 bereits teilweise in der Bewertung berücksichtigt.

Außerdem könnte die Erwartungssteuerung mittlerweile so hoch sein, dass selbst eine Übererfüllung der Prognose nicht mehr reicht. Analysten weisen darauf hin, dass es für Micron zur Norm geworden ist, die eigenen Erwartungen zu übertreffen – der Markt erwartet mittlerweile ein "Übertreffen des Übertreffens". Optionsmarktdaten zeigen, dass die Aktie von Micron nach den letzten zehn Geschäftsberichten im Schnitt um 9,4 % schwankte, der Median lag bei 9,1 %, dieses Mal wurde im Optionensmarkt jedoch nur eine Schwankung von etwa 6,3 % eingepreist – der Markt erwartet also weniger starke Bewegungen nach dem Bericht.

Goldman Sachs hat nach dem Bericht das "neutrale" Rating für Micron beibehalten, das Kursziel jedoch von 1.100 US-Dollar auf 1.250 US-Dollar angehoben, basierend auf dem 18-fachen KGV und dem nun höheren bereinigten Gewinn pro Aktie von 70 US-Dollar. Das Team um Schneider fasst zusammen: Das aktuelle Kursniveau bietet ein etwa ausgewogenes Risiko-Ertrags-Profil, sollte die Branche auch über 2028 hinaus Wachstum in der Kapazität diszipliniert fortsetzen, könnten die Analysten für Micron noch optimistischer werden.

Tatsächlich geht die Bedeutung dieses Geschäftsberichts von Micron über die Ergebnisse eines einzelnen Unternehmens hinaus. Die zentrale Botschaft lautet: Die Nachfrage nach Speicher durch den Ausbau von AI-Infrastruktur ist keine kurzfristige Welle, sondern könnte sich als langfristiger Strukturtrend bis 2028 und darüber hinaus zeigen.

Vor allem für Investoren bleibt die Herausforderung bestehen: Ist die Stärke der fundamentalen Lage für ein Unternehmen Konsens, dann kommt der Übergewinn nicht mehr durch die Bestätigung der Konjunktur, sondern durch die Einschätzung, dass der Zyklus länger anhält als vom Markt erwartet. Die aktuelle Bewertung von etwa dem 7-fachen künftigen KGV spiegelt sowohl die Sorge vor verlangsamtem Wachstum als auch ein Potenzial für unterschätzte langfristige Wertentwicklung wider.