Hinter dem scheinbaren Rückgang des PCE im August: Wird die methodische Überarbeitung den Zinserhöhungspfad der Federal Reserve ins Wanken bringen?

Am 30. September veröffentlichte das Bureau of Economic Analysis (BEA) des US-Handelsministeriums die PCE-Daten für August: Der Kern-PCE stieg im Jahresvergleich um 3,01 %, deutlich unter den Markterwartungen von 3,3 %. Im Monatsvergleich stieg er um 0,25 %, ebenfalls weniger als die erwarteten 0,3 %. Der gesamte PCE stieg im Jahresvergleich um 3,4 % und wurde damit gegenüber den zuvor korrigierten 3,7 % deutlich nach unten angepasst.

Nach der Veröffentlichung der Daten senkte der Markt schnell die Wetten auf eine Zinserhöhung der US-Notenbank im Oktober. Die OIS-Marktdaten zeigen, dass die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Oktober stark zurückging, von zuvor über 70 % auf etwa 35 %.

Die unerwartet niedrig ausgefallenen PCE-Daten sind jedoch hauptsächlich auf die jährliche Überarbeitung der PCE-Preisindex-Statistikmethoden durch das BEA zurückzuführen und nicht auf eine plötzliche Entspannung des Inflationsdrucks. Das BEA hat die historischen Daten seit 2021 überarbeitet und die Preisabschreibungsverfahren für die drei Teilbereiche Portfolioverwaltung und Anlageberatung, Computersoftware und Zubehör sowie Rechtsdienstleistungen angepasst.

Nach der Überarbeitung wurde der Kern-PCE im Juli im Jahresvergleich von 3,34 % deutlich auf 2,98 % nach unten korrigiert, ein Rückgang um 36 Basispunkte und deutlich mehr als erwartet. Dabei wurde der Teilbereich Portfolioverwaltung von 20,8 % auf 8,6 % gesenkt, Software und Zubehör von 21,2 % auf 12,3 %, Rechtsdienstleistungen wurden hingegen von 1,9 % leicht auf 2,8 % erhöht. Bei einer dreimonatigen annualisierten Berechnung ist die Kern-PCE-Inflationsrate im August bereits auf 2,0 % zurückgegangen und trifft damit direkt das langfristige Ziel der US-Notenbank.

Wendet man diese Anpassungen auch auf August an und verwendet das alte Statistikverfahren, läge der Kern-PCE im Jahresvergleich bei etwa 3,31 % und damit praktisch auf dem Niveau der Markterwartungen von 3,3 %. Verglichen mit den Erwartungen liegt der Wert nach der Revision um ca. 0,29 Prozentpunkte niedriger. Die Anpassung der Portfolioverwaltungsmethode trägt etwa -0,17 Prozentpunkte bei, Software und Zubehör etwa -0,12 Prozentpunkte, Rechtsdienstleistungen etwa +0,02 Prozentpunkte, weitere Revisionen etwa -0,03 Prozentpunkte, während der echte wirtschaftliche Effekt des Monats nur etwa +0,01 Prozentpunkte zum Überschreiten der Erwartungen beiträgt.

Nur ein Maßstabwechsel, keine Inflationsabkühlung

Das zeigt, dass das niedriger als erwartete Ergebnis beim Kern-PCE für August fast ausschließlich auf eine Änderung der statistischen Methode zurückzuführen ist. Das BEA hat bei drei Schlüsselbereichen das Abschreibungsverfahren angepasst: Beim alten Portfolioverwaltungsverfahren wurden Kursanstiege von Vermögenswerten in den Dienstleistungspreis eingerechnet; das neue Verfahren extrapoliert mit Beschäftigung und Arbeitszeit, sodass Änderungen des Vermögensvolumens nicht mehr in den Preis einfließen. Für Software wurden mehr PPI-Syntheseindikatoren einbezogen, um das vorherige ungewöhnliche Gewicht von Preissteigerungen zu senken; bei Rechtsdienstleistungen gab es eine Gegenbewegung, deren Ausmaß jedoch gering war.