KI-Boom steht vor der „Finanzierungs-Kill-Linie“-Prüfung? Berühmte Wall-Street-Strategen warnen: Solange der US-Dollar und die US-Staatsanleihenrenditen ihren Höhepunkt nicht erreichen, bleibt die Risikoaffinität weiterhin schwer umzudrehen.

Nach Informationen der Finanz-App von Zhihong, hat das Team unter der Leitung von Michael Hartnett, einem erfahrenen Strategen der Bank of America, der als „präzisester Stratege der Wall Street“ gilt, einen Bericht veröffentlicht. Darin heißt es, dass der Trend des Dollar-Anstiegs deutliche Anzeichen eines Hochpunktes zeigt und dass die Renditen langfristiger US-Staatsanleihen von zehn Jahren und mehr, die durch die anhaltende Energieinflation auf historische Höchststände getrieben wurden, vor einem Rückgang stehen. Risikoanlagen werden daher weiterhin unter dem Abbau von Leverage und Verkaufsdruck leiden. Der Bloomberg Dollar Index ist seit dem Tiefpunkt im September um etwa 3% gestiegen, was widerspiegelt, dass Investoren Aktien, Kryptowährungen und andere Risikoanlagen abbauen und wieder mehr Bargeld halten. Gleichzeitig erreichte die „globale Bewertungsbasis für Vermögenswerte“, die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihen, am 1. Oktober 5,34%, das höchste Niveau seit 24 Jahren (seit 2002), bevor sie wieder zurückging.

Deshalb bleibt Hartnett, der Stratege von Bank of America, vorsichtig und empfiehlt Investoren, bereits vom Markt vernachlässigte Anleihen zu kaufen. Außerdem schlägt er eine politische Unterstützungserwartung vor: Sollte die Rendite weiter steigen und die KI-Investmentwelle vor den US-Midterm-Wahlen im November bedrohen, könnte die US-Regierung die Rückkäufe von Staatsanleihen intensivieren. Besonders im Fokus steht der Ausverkauf der Bankaktien und ob dieser sich auf die Small-Cap-Aktien am Aktienmarkt ausweitet, denn das könnte zeigen, dass die optimistische Stimmung bezüglich einem „weichen wirtschaftlichen Landung“ in den USA bei Ökonomen und Investoren erheblich ins Wanken gerät – und Verkaufsdruck letztlich auch auf Technologieaktien übergreift.

Aus Sicht des Strategie-Teams von Hartnett muss die Stimmung für Investitionen in die KI-Rechenkapazitätsbranche weiterhin einem doppelten Test durch Dollar und die langfristige Renditekurve standhalten. Ob die sprunghaft steigende Nachfrage nach KI-Rechenressourcen tatsächlich in steigende Vermögenspreise umgesetzt werden kann, hängt davon ab, ob sich die Finanzierungskonditionen und Bewertungsdruck gleichzeitig entspannen.

Die zuletzt stark gestiegenen Renditen von US-Staatsanleihen mit zehn oder mehr Jahren Laufzeit werden durch die Energieinflation im Nahen Osten geprägt, die sich durch „diplomatische und militärische Maßnahmen parallel, Ölpreisrückgänge aber anhaltende geopolitische Kriegsprämien“ auszeichnet. Qatar vermittelt weiterhin zwischen den USA und Iran im „Sieben-Tage-Vertrauensprogramm“, wobei beide Seiten über den Ablauf unterschiedlicher Meinungen sind; die USA verlagern mehr Truppen in den Nahen Osten und Iran bereitet sich auf mögliche erneute Angriffe der USA vor.

Mit Stand 2. Oktober, 16:40 Uhr Pekinger Zeit, betrug der Preis für Brent-Rohöl, das als internationaler Rohöl-Benchmark dient, zuletzt 99,48 USD pro Barrel, ein Rückgang von 2,77% am Tag; der WTI-Rohölpreis lag bei 89,52 USD pro Barrel, ein Rückgang von 3,61%. Verglichen mit den Abrechnungspreisen vom letzten Handelstag vor Ausbruch des Krieges am 27. Februar – 72,48 USD und 67,02 USD – sind beide Benchmarks um etwa 37,3% bzw. 33,6% gestiegen. Diese Vergleichswerte verwenden die jeweiligen Front-Month-Futures und zeigen, dass trotz kurzfristiger Rückgänge die Energiepreise deutlich höher sind als vor dem Krieg.

Bank of America Stratege Michael Hartnett: Die Nachfrage nach Sicherheit könnte anhalten, bis der Dollar-Index seinen Hochpunkt erreicht

Das Strategie-Team unter Leitung von Michael Hartnett bei Bank of America ist der Ansicht, dass Investoren riskantere Transaktionen weiterhin meiden werden, zumindest bis die jüngste Dynamik des rapide steigenden Dollar-Anstiegs Anzeichen eines Hochpunktes zeigt.

Abgesehen davon, dass auf ein zentrales Signal eines Dollar-Hochpunktes gewartet werden müsse, erklärte Hartnetts Team im jüngsten Bericht, dass die Unsicherheit und der Verkaufsdruck im Markt möglicherweise anhalten, solange die steigenden Anleiherenditen nicht von ihrem höchsten Niveau seit mehr als 20 Jahren zurückkehren. Er rät dazu, „solche vom Markt vernachlässigten Anlageklassen zu kaufen – also jene, die jüngst stark verkauft wurden“ und empfiehlt zunehmend, dem Portfolio mehr langlaufende US-Staatsanleihen hinzuzufügen, die zuletzt unter starkem Verkaufsdruck standen.

Da die Marktinvestoren riskantere Positionen abbauen und wieder Cash-Reserven aufbauen, ist der Bloomberg Dollar Index seit dem Tiefpunkt im September um 3% gestiegen. Gleichzeitig haben auch die Anleiherenditen zugelegt, getrieben durch Faktoren wie Inflationsdruck infolge des Iran-Kriegs, Erwartungen an eine noch striktere Geldpolitik sowie die starke Gewinnentwicklung der Unternehmen.

Wie in obigem Diagramm ersichtlich, sind Dollar-Index und US-Anleiherenditen jüngst schnell gestiegen, während die Aktienmärkte stagnieren.

Hartnett meint, dass obwohl die jüngsten Preisbewegungen zeigen, dass der Markt Leverage abbaut und Risikopositionen in Aktien sowie Kryptowährungen verringert, größere Rückkäufe von US-Staatsanleihen durch die Regierung der Markt nach unten unterstützen könnten – besonders, falls steigende Renditen die KI-Investmentwelle vor den US-Midterm-Wahlen im November gefährden.

Hartnett betont, dass das Risiko eines weiteren Rückgangs größer wird, falls auch Small-Cap-Aktien den deutlichen Kurssturz bei Bankaktien mitmachen. Das würde zeigen, dass der Optimismus bezüglich einer robusten Wirtschaft bereits seinen Höhepunkt erreicht hat und schlussendlich auch Technologieaktien belastet.

Von Energie-Transport-Engpässen zur „Finanzierungs-Killzone“ der KI-Welle

Die jüngsten vorsichtigen Einschätzungen von Bank of America Stratege Michael Hartnett drehen sich stets um Kapital, Positionen und den Anleihemarkt. Am 11. September stellte sein Team fest, dass US-Aktienfonds in den letzten drei Wochen netto 14,2 Mrd. USD abgeflossen waren und der wöchentliche Zufluss in globale Aktienfonds von 52 Mrd. USD im Juli auf nur 7 Mrd. USD gesunken ist.

In der anschließenden Umfrage der Bank of America unter Fondsmanagern im September zeigte sich, dass die Cash-Allokation zwar auf 3,9% gestiegen ist, aber weiterhin auf einem Niveau liegt, das laut Hartnett einen Reversal-Trigger für Risikoanlagen darstellt. Die unkontrolliert steigenden Anleiherenditen werden dabei von den Befragten als das größte „Tail Risk“ angesehen; am 25. September warnte er außerdem davor, dass der Volatilitätsindex MOVE für US-Staatsanleihen zwei Tage lang um 33% gestiegen ist. Diese Entwicklung zeigt: Auch wenn starke Gewinne und Wirtschaftswachstum, getrieben durch KI-Themen, weiterhin robust sind, könnten knappe Cash-Puffer, steigende Anleihevolatilität sowie sich häufende Hochs bei US-Anleiherenditen und dem Dollar das Risiko weiter erhöhen und die Risikotragfähigkeit der Investoren einschränken.

Der Energietransport erholt sich, normalisierte Transportkosten sind jedoch noch nicht erreicht. Die Wiederinbetriebnahme der Pipeline von Saudi-Arabien nach Osten und die Wiederaufnahme der Verladungen im Hafen Yanbu erweitern die Ausweichrouten um die Straße von Hormuz; das Design sieht 7 Mio. Barrel/Tag vor, am 29. September lag der tatsächlich von Reuters geschätzte Transport bei etwa 2–2,65 Mio. Barrel/Tag.

Obwohl Statistiken zeigen, dass die Durchfahrt durch Hormuz wieder zunimmt, es im September bei LNG-Ausfuhren 19–21 Ladungen gab, wurden am 29. September dennoch drei Öltanker von unbekannten Geschosskörpern angegriffen. Auch die Straße von Mandeb benötigt Geleitschutz, das französische Militär meldete am 1. Oktober, dass in der vergangenen Woche etwa zehn Handelsschiffe eskortiert wurden. Energie-exportierende Länder am Persischen Golf haben unterschiedliche Transportwege: Yanbu Richtung Europa kann den Suezkanal nutzen, Richtung Asien muss meistens weiterhin die Straße von Mandeb passieren. Versicherungs-, Geleit- und Umweg-Kosten beeinträchtigen die Effizienz. Die Anzahl der wieder hergestellten Transportkapazitäten und der Kostenpunkt sind zwei Variablen, die der Markt gleichzeitig bewerten muss.

Die „Finanzierungs-Killzone“ der KI-Welle rückt mit der durch Energieinflation verursachten Rekord-Rendite für zehnjährige US-Staatsanleihen und dem sprunghaft gestiegenen Dollar-Index, der für mehr Nachfrage nach sicheren Anlagen und schwächere Risikoneigung sorgt, immer näher: Mit dem „Anker für globale Vermögenswerte“ – der zehnjährigen US-Staatsanleihe – beim höchsten Stand seit 2002 und anhaltend nahe dem historischen Höchstwert, beginnen die steigenden Finanzierungskosten, die Kapitalausgaben und Investitionsrenditen für KI-Projekte einzuschränken. Der Markt bezweifelt zunehmend, ob die erwartete Rendite großer KI-Rechenzentrumprojekte die stets steigenden Kapitalkosten decken kann.

Wenn die zu erwartenden Cashflows neuer Leistungsprojekte – abzüglich Strom-, Betriebskosten und Geräteaufwand – nicht die Gesamtkosten inklusive Finanzierung decken, kann eine Ausweitung keine wirtschaftlichen Werte schaffen; einzelne große KI-Infrastrukturprojekte könnten in Schwierigkeiten geraten. Zuerst betrifft dies Projekte, die schwache Cashflows und keine abgesicherte Finanzierung haben.

Die zehnjährige US-Staatsanleihe gilt als „Anker für die Bewertung globaler Vermögenswerte“, weil sie eine Benchmark im Dollar-Finanzierungssystem und bei der Bewertung von Mittel- bis langfristigen Cashflows ist. Der US-Staatsanleihemarkt ist riesig und extrem liquide und der Dollar wird breit für internationale Finanzierung und Reserven genutzt, wodurch Renditeveränderungen marktübergreifende Effekte haben: Dollar-Unternehmensanleihen orientieren sich üblicherweise an ähnlichen US-Treasury-Laufzeiten plus Bonitätsaufschlag, Hypothekenzinsen werden von Staatsanleihen und Mortgage-Backed Securities beeinflusst, Aktien- und Immobilienbewertungen sind extrem sensitiv gegenüber dem Cashflow-Discount-Faktor. Steigt diese Benchmark, aber Gewinne und Mieteinnahmen bleiben unverändert, geraten die Vermögenspreise unter Druck. Erhöhte Finanzierungskosten, Wechselkursabsicherung und grenzüberschreitende Kapitalflüsse tragen diese Effekte auch ins Ausland; verschiedene Währungen, Laufzeiten und Kreditrisiken bestimmen, wie stark einzelne Anlageklassen betroffen sind.

Bei Rechenzentrum-Projekten erfordern GPU-Server, Stromanschluss und Kühlung Vorabinvestitionen, Einkünfte aus Rechenleistungsservices werden schrittweise zurückgezahlt; steigen langfristige risikolose Zinssätze und Kreditspreads, erhöht sich zugleich der Finanzierungskostenfaktor und die Bewertung zukünftiger Cashflows sinkt, der starke Dollar vergrößert die Schulden- und Anschaffungskosten für manche Nicht-US-Borrower. Daher können starke Nachfrage nach Rechenleistung und striktere Finanzierungsbedingungen gleichzeitig auftreten, zuerst sind meist Expansionspläne mit starkem externer Finanzierungsbedarf und spätem Rückfluss betroffen. Hartnett erwartet Unterstützung durch die Politik, um diese Kapitalkostenbegrenzung abzumildern: Das Finanzministerium hat die Liquidität für langfristige US-Staatsanleihen bereits durch Rückkäufe ausgeweitet, das offizielle Ziel ist die Verbesserung der Marktliquidität. Eine weitergehende Unterstützung der KI-Investitionen ist jedoch nur seine politische Einschätzung. Für die gesamte Strategie der Investoren sind der Dollar-Trend, die langfristigen US-Staatsanleihen-Renditen und die Marktentwicklung bei Banken und Small-Cap-Aktien wichtige Signale dafür, ob die KI-Rechenleistung Super-Bullenmarkt-Rallye auch auf größere Segmente des Aktienmarkts überschwappen kann.