Institutionen rufen aus, dass der US-Arbeitsmarktbericht im September die Zinserhöhungserwartungen für Oktober „getötet“ hat! „Neue Fed-Kommunikationsagentur“: Der Arbeitsmarktbericht hat die Haltung der Federal Reserve nicht geändert, der Verbraucherpreisindex (CPI) im September ist wichtiger.

Der US-amerikanische Bericht zum Beschäftigungswachstum im September zeigt eine deutliche Abkühlung, wodurch die Markterwartungen für eine baldige Zinserhöhung durch die Federal Reserve weiter gesunken sind. Die Daten belegen, dass das Beschäftigungswachstum weit hinter den Prognosen zurückbleibt, die Arbeitslosenquote leicht gestiegen ist und das Lohnwachstum auch weiterhin nachlässt. Nach Veröffentlichung des Berichts fielen die Renditen der US-Staatsanleihen zeitweise deutlich, die Aktienmärkte legten zu und der Zinsmarkt reduzierte schnell die Wahrscheinlichkeit einer Federal Reserve-Zinserhöhung im laufenden Monat.

Das Bureau of Labor Statistics (BLS) veröffentlichte am Freitag den Bericht, wonach die Zahl der Beschäftigten außerhalb der Landwirtschaft in den USA im September lediglich um 29.000 gestiegen ist – deutlich weniger als die Markterwartungen von etwa 90.000. Die Zahl der neuen Beschäftigten im August wurde von 162.000 auf 133.000 nach unten korrigiert, im Juli von plus 21.000 auf minus 10.000 revidiert, die beiden Monate zusammen ergeben eine Korrektur von 60.000 weniger Beschäftigten. Die Arbeitslosenquote stieg im September auf 4,2 %, anstatt wie erwartet im Vergleich zum August bei 4,1 % zu verbleiben. Das durchschnittliche Stundenlohnwachstum lag im September bei lediglich 0,1 % gegenüber dem Vormonat und 3,0 % gegenüber dem Vorjahr – beides langsamer als im August. Die Markterwartung lag bei 0,3 % bzw. 3,1 %.

Der als „neue Federal Reserve-Kommunikationsstelle“ bekannte Reporter Nick Timiraos kommentierte den Beschäftigungsbericht dahingehend, dass die Federal Reserve-Spitzen bereits in dieser Woche aktiv signalisiert haben, dass eine Zinserhöhung im Oktober nicht ihr Basisszenario sei; seiner Ansicht nach ändert dieser Bericht nichts an der gefestigten Position der Federal Reserve. Besonders hervorzuheben sei, dass die Löhne und die Arbeitslosenquote keine Anzeichen dafür liefern, dass der Arbeitsmarkt wieder so stark anzieht, dass der Preisdruck deutlich genug steigt.

Timiraos glaubt, dass der am 14. Oktober veröffentlichte September-CPI für die USA noch wichtiger sei. Dennoch habe dieser Bericht „die hawkischen Anpassungen der Markterwartungen zur Federal Reserve-Zinsstrategie auf jeden Fall etwas entschärft“.

Die Einschätzung vieler Wall-Street-Analysten tendiert ebenfalls klar zu „kein Zinsschritt im Oktober“. Tom Simons, Chefökonom USA bei Jefferies, meint deutlich, dieser Bericht „sollte jegliche Zinserhöhung im Oktober endgültig beenden“. „Bisher hatten wir erwartet, dass die Federal Reserve weiterhin Schritte von jeweils 25 Basispunkten durchführt, aber die aktuelle Lage zeigt, dass die Entscheidungsträger, die auf reichlich Zeit vor dem nächsten Zinsschritt bestehen, eher Geduld beweisen werden.“

Die Marktbewertung zeigt, dass nach Veröffentlichung des Berichts die Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung durch die Federal Reserve im Oktober auf rund 20 % gefallen ist, gegenüber knapp 30 % zuvor.

Der Arbeitsmarkt hat sich nicht erneut angespannt, Wall Street neigt zu einer „Oktober-Beobachtung“

Analysiert man die einzelnen Daten, so sind die im September hinzugefügten 29.000 neuen Jobs zwar deutlich weniger als erwartet, zeigen aber keine umfassende Beschleunigung des Abschwungs im Arbeitsmarkt.

Laut BLS-Daten wurden in den letzten drei Monaten im Durchschnitt etwa 51.000 neue Arbeitsplätze pro Monat geschaffen, im vergangenen Jahr durchschnittlich 41.000 pro Monat. Die Arbeitslosenquote stieg auf 4,2 %, liegt aber weiterhin in der engen Spanne von 4,1 % bis 4,3 %, welche das gesamte Jahr prägte. Die Nachrichtenagentur Reuters zitiert Christopher Hodge, Chefökonom USA bei Natixis: Die Zahlen für September seien enttäuschend, aber eher eine Fortsetzung des bestehenden Trends statt eines plötzlichen Einbruchs im Arbeitsmarkt. Der durchschnittliche Zuwachs über drei und zwölf Monate liegt noch über den meisten Werten, die ausreichen, um die Arbeitslosenquote zu stabilisieren.

Gleichzeitig verlangsamt sich das Lohnwachstum weiter. Das durchschnittliche Stundenlohnwachstum lag im September nur bei 0,1 % gegenüber dem Vormonat, das Wachstum der letzten zwölf Monate nimmt auf 3,0 % ab. Genau das ist laut Timiraos ein Kernelement: Der Bericht zeigt weder eine Beschleunigung beim Lohndruck noch eine Arbeitsmarktanspannung mit einem Anstieg der Arbeitslosenquote, der Inflationsdruck auslösen könnte.

Lindsay Rosner, Leiterin für Multi-Sektoren-Fixed-Income Investments bei Goldman Sachs Asset Management, sagt, dass die Abkühlung im Beschäftigungsbericht für September einen Zinsschritt später im laufenden Monat unwahrscheinlicher macht. Sie betont: „Die heute schwachen Daten widerlegen die These, dass der Arbeitsmarkt wieder anzieht.“ Sie sieht dennoch im Dezember einen weiteren Zinsschritt als Basisszenario. Sollte der Marktdruck anhalten und die Energiepreise weiter steigen, könnte die Federal Reserve auch diesen Monat gezwungen sein zu handeln.

Vanguard Senior Economist Adam Schickling sieht aktuell einen Zustand im Arbeitsmarkt mit „geringer Einstellung, geringer Entlassung“: Die Neueinstellungen sind schwach, aber die Kündigungen sehr niedrig. Die monatlichen Jobdaten könnten weiterhin gemischte Signale aussenden. Der Arbeitsmarkt verschlechtert sich nicht klar, zieht aber auch nicht klar wieder an, was der Federal Reserve einen Grund gibt, auf weitere Daten zu warten.

Wettquote für Zinserhöhung im Oktober sinkt rasant, Dezember bleibt am Markt nicht ausgeschlossen

Nach Veröffentlichung des Beschäftigungsberichts reagierte der Zinsmarkt rasch.

Reuters zeigt, dass die Marktpreise für einen Zinsschritt durch die Federal Reserve im Oktober kurzfristig auf 12 % gefallen, später wieder auf etwa 21 % gestiegen sind. Bloomberg berichtete anhand der Daten des Zins-Swaps-Marktes, dass die Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung im Oktober auf rund 20 % gesunken ist, gegenüber fast 30 % vor Veröffentlichung des Reports. Teilweise wurde ein Zinsschritt der Federal Reserve im laufenden Jahr gar nicht mehr vollständig eingepreist.

Die Rendite der 2-jährigen US-Staatsanleihe fiel zeitweise um etwa 10 Basispunkte und prallte dann wieder etwas ab. Das zeigt, dass der Anleihenmarkt schnell die Wahrscheinlichkeit einer kurzfristigen Zinserhöhung reduzierte, aber die Möglichkeit weiterer Zinserhöhungen durch die Federal Reserve nicht gänzlich ausschloss.

Greg Taylor, Chief Investment Officer bei PenderFund Capital Management, sagt, dieser Beschäftigungsbericht hat das Risiko einer Zinserhöhung im Oktober weitgehend aus den Marktpreisen genommen, im Dezember bleibt ein Zinsschritt jedoch weiterhin Thema. Stephen Kolano, Chief Investment Officer bei Integrated Partners, glaubt, dass das schwächere Nonfarm Payrolls dazu führen wird, dass die Federal Reserve eine Strategie des „Wartens und Beobachtens der Inflation“ bevorzugt.

Gary Schlossberg, Globaler Stratege beim Wells Fargo Investment Institute, sieht ebenfalls, dass der Bericht das Risiko einer Zinserhöhung im Oktober deutlich gesenkt hat, der Markt aber weiter auf das Dezember-Meeting achten muss.

Markt-Neupreisung: Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Oktober fällt auf rund 20 %

Nach Veröffentlichung des Beschäftigungsberichts reagierte der Zinsmarkt rasch.

Bloomberg berichtet, dass laut Zins-Swapsmarkt die Bewertung der Federal Reserve-Zinserhöhung für Oktober von vor dem Bericht fast 30 % auf rund 20 % gefallen ist, teilweise wurde sogar kurzfristig keine weitere Zinserhöhung im laufenden Jahr voll eingepreist. Die Rendite der 2-jährigen US-Staatsanleihe fiel zeitweise um etwa 10 Basispunkte. Das anschließende Comeback der Rendite zeigt, dass der Markt seine Kurzfristwette auf Zinserhöhung deutlich senkt, aber die Möglichkeiten für weitere Zinsschritte nicht endgültig ausschließt.

Dies steht im klaren Kontrast zur früheren „hawkischen“ Neupreisung im Anleihenmarkt.

Kürzlich bewertete der Markt die Zinserhöhungsrisiken neu, gestützt durch Inflationsdruck, Energiepreise und die Widerstandsfähigkeit des Wirtschaftswachstums, wodurch die US-Anleiherenditen deutlich stiegen. Der aktuelle Beschäftigungsbericht lindert diese Belastung zeitweise: Beschäftigungswachstum verlangsamt sich, Arbeitslosenquote steigt, Lohnwachstum schwächt weiter ab – die Federal Reserve muss keine Eile zeigen, aus Angst vor einer Überhitzung der Wirtschaft erneut die Zinsen anzuheben.

Charles Tan, Globaler Chief Investment Officer Fixed Income bei American Century Investments, sagt, dieser Bericht „gibt der Federal Reserve am Rande mehr Spielraum zum Stillhalten“, mahnt aber gleichzeitig, dass der Markt vielleicht nur ein oder zwei weitere Inflationsdaten braucht, um wieder in die hawkische Richtung umzuschwenken.

Mit anderen Worten: Die Bewertung einer Zinserhöhung im Oktober ist klar zurückgegangen, aber der Zinserhöhungszyklus selbst wurde durch diesen Nonfarm-Bericht nicht beendet.

„Schlechte Nachrichten sind gute Nachrichten“, Wall Street blickt dennoch auf die 5 % Rendite der US-Anleihen

Die Berichterstattung des „Wall Street Journal“ fasst die Marktreaktionen als klassisches Beispiel von „Schlechte Nachrichten sind gute Nachrichten“ zusammen: Wirtschaftswachstum und Beschäftigung sind nicht so stark, der Druck auf weitere Zinserhöhungen durch die Federal Reserve sinkt, dadurch wird die Belastung durch hohe US-Anleiherenditen abgemildert und die Aktienmärkte steigen.

Einige Institute warnen aber, dass die Schwäche im Arbeitsmarkt nicht ohne Kosten als gutes Zeichen verstanden werden darf.

eToro-Analyst Bret Kenwell betont, dass Investoren nicht einfach hoffen sollten, dass der Arbeitsmarkt weiter schwächelt, nur um lockere Finanzbedingungen zu bekommen. Die Inflation bleibt ein Problem – ein echter Einbruch im Arbeitsmarkt würde wiederum ganz andere Risiken mit sich bringen.

Kenwell weist besonders darauf hin, dass die 5 %-Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe weiterhin ein zentraler Marktlevel bleibt. Wird 5 % zur neuen Basislinie für Renditen, steht die Logik, dass die Märkte höhere Zinsen absorbieren, ohne negative Auswirkungen zu zeigen, auf dem Prüfstand.

Edward Jones Investment Strategist Angelo Kourkafas glaubt, dass der schwache Beschäftigungsbericht die Sorgen um aggressive Zinsschritte im Anleihenmarkt abmildert. Bleibt der Arbeitsmarkt im Großen und Ganzen stabil und wachsen die Unternehmensgewinne weiter, dann hält die Aktienmarkt-Basissubstanz einen gewissen Support.

Der Oktober-CPI ist die nächste große Bewährungsprobe

Der unmittelbarste Effekt des Nonfarm-Berichts für die Federal Reserve ist also, dass die Dringlichkeit einer Zinserhöhung im Oktober deutlich gesunken ist, nicht aber, dass die Federal Reserve weitere Zinsschritte vollständig aufgibt.

Das ist genau der Grund, warum Timiraos betont: „September-CPI ist wichtiger.“

Der am 14. Oktober veröffentlichte September-CPI wird nach dem Nonfarm-Bericht zur wichtigsten Kennzahl für die Markteinschätzung der nächsten Schritte der Federal Reserve. Bleibt die Inflation hartnäckig, insbesondere mit weiter steigenden Energiepreisen, könnte ein schwacher Beschäftigungsbericht nicht ausreichen, um eine weitere Federal Reserve-Zinserhöhung dieses Jahr zu verhindern. Umgekehrt, sollte auch die Inflation abkühlen, verstärkt die Schwäche im Arbeitsmarkt das Argument der Federal Reserve für Geduld.

Die aktuellen Marktpreise zeigen: Der Bericht für September hat die Zinserhöhungserwartungen für Oktober klar abgemildert – das Wetten auf eine Zinserhöhung im Oktober liegt bei rund 20 %, manche Wall-Street-Institute meinen sogar, dass der Bericht das Zinserhöhungsszenario für Oktober „getötet“ hat.

Aber wie Timiraos betont: Der Beschäftigungsbericht hat die Position der Federal Reserve nicht geändert – Inflation bleibt das entscheidende Kriterium für den nächsten politischen Schritt.

Die Logik der Markttransaktionen wandelt sich daher von „Wird die Federal Reserve bald wieder die Zinsen erhöhen?“ hin zu „Wird der September-CPI die Zinserhöhungserwartungen neu entfachen?“. Die Inflationsdaten am 14. Oktober könnten zur nächsten Schlüsselentscheidung in der Auseinandersetzung um die Zentralbankpolitik werden.