Die Hälfte der Aktien befinden sich bereits im Bärenmarkt! Die US-Aktien stehen am „Scheideweg“, entscheidend ist die Volatilität der US-Staatsanleihen.

US-Aktienindizes bewegen sich nahe ihrer historischen Höchststände, doch innerhalb des Marktes zeichnet sich eine stille Spaltung ab.

Mike Wilson, Chief Equity Strategist von Morgan Stanley, warnt in seinem aktuellen Bericht: Momentan besteht eine Diskrepanz von etwa 12 % zwischen der Marktbreite und dem Indexpreis, diese Divergenz muss auf irgendeine Weise überbrückt werden—entweder korrigiert der Index nach unten, um sich der Marktbreite anzupassen, oder die Volatilität am Anleihemarkt lässt nach und Einzeltitel holen auf, was den Index weiter steigen lässt. Zwei Wege, diametral entgegengesetzt, und der endgültige Entscheider ist nur einer: der US-Anleihemarkt.

Aktuell haben bereits 51 % der Russell-3000-Komponenten seit dem Hoch im Juni mehr als 20 % verloren und befinden sich offiziell im Bärenmarkt. Die Medianaktie im S&P 500 liegt 16 % unter ihrem 52-Wochen-Hoch. Die Marktbreite ist auf den niedrigsten Stand seit dem Platzen der Internet-Blase gefallen. Gleichzeitig ist die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihe wieder bei 5,25 %, der MOVE-Index, welcher die Volatilität von US-Staatsanleihen misst, hat die Marke von 100 überschritten, während der „Angst-Index“ und der Aktienvolatilitätsindex VIX weiterhin unter 15 liegt. Diese seltene Divergenz zwischen Aktien- und Anleihevolatilität sorgt für große Wachsamkeit am Markt.

Wilson zieht das Fazit: Wenn die Anleihevolatilität nicht nachlässt, könnte der S&P 500 im kommenden Monat in den Bereich von etwa 6800 bis 7300 Punkte fallen und erst anschließend eine Jahresendrally erleben. Gleicht sich die Anleihevolatilität zuerst ab, wird das Aufholen der Einzelwerte sowohl Index als auch Marktbreite weiter nach oben treiben.

Die Hälfte der Aktien steckt im Bärenmarkt, der „überhöhte“ Index kaschiert den inneren Verfall

Oberflächlich betrachtet bewegt sich der S&P 500 weiterhin nahe seinem historischen Höchststand, die inneren Schäden im Markt sind jedoch bereits gravierend.

Wilson führt im aktuellen „Weekly Warm-up“-Bericht aus, dass bereits 51 % der Russell-3000-Komponenten seit Juni mehr als 20 % verloren haben—eine Verschlechterung gegenüber vor zwei Wochen, als „über 40 %“ gemeldet wurden. Zugleich fiel das vorausschauende Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 auf etwa das 19-fache und liegt auf dem Niveau des Tiefs während des Iran-Konflikts im März.

Branchenspezifisch ist die Verteilung der Verluste extrem unterschiedlich: Im Halbleitersektor sind 96 % der Aktien seit Juni um mehr als 20 % gefallen, davon 69 % um mehr als 40 %. Im Automobilsektor haben 71 % der Aktien über 20 % verloren und jede einzelne Autoaktie mindestens 10 %. Im Softwaresektor beträgt dieser Anteil 75 %. Im Bankensektor hingegen ist nur bei 4 % der Aktien ein vergleichbarer Rückzug zu beobachten.

Wilson kategorisiert diese Krisensektoren als „typische Gewinner der frühen Zyklusphase“—Halbleiter- und Autoaktien übertrafen den Markt zwischen dem Abschwung im April 2025 und dem Hoch im Juni 2026 deutlich. Morgan Stanley hatte jedoch schon im Juni signalisiert, dass die Gewinnrevisionen dieser Early-Cycle-Gewinner ihren Höhepunkt erreicht haben und der Markt sich vom Frühzyklus zum mittleren Zyklus verschiebt, wobei Qualitätsfaktoren die Führung übernehmen. Die hawkishe Wendung der Federal Reserve ist ein weiteres klassisches Signal für diesen Zykluswechsel.

Daten von Goldman Sachs bestätigen diese Einschätzung. Laut TMT-Strategen Peter Callahan von Goldman Sachs liegt die Medianaktie im S&P 500 aktuell 16 % unter ihrem 52-Wochen-Hoch und die Marktbreite ist so niedrig wie seit dem Platzen der Internet-Blase nicht mehr. Bereits am 1. Mai warnte Goldman vor dem rapiden Rückgang der Breite, der historisch oft vorausgeht, dass der S&P 500 in den 6 bis 12 Folgemonaten überdurchschnittlich zurückgeht. Fünf Monate später verschlechtert sich dieser Indikator weiter.

Der Auslöser für den Zusammenbruch der Breite: Jackson Hole, nicht der Ölpreis

Die Verschlechterung der Marktbreite geschah nicht abrupt, Wilsons Analyse der Zeitpunkte ist dabei besonders wichtig.

Über den gesamten Sommer stieg der Anteil der S&P-500-Komponenten oberhalb ihres 200-Tage-Durchschnitts von 59 % Ende Mai auf ca. 75 %, selbst als Ölpreise und US-Anleiherenditen gleichzeitig stiegen, verbesserte sich die Marktbreite weiter. Doch der Trend brach Ende August nach dem Jackson-Hole-Treffen der Zentralbanken abrupt ab und der Anteil fiel jetzt auf 49 %.

Wilson stellt klar: Der plötzliche Rückgang der Breite wurde nicht vom Ölpreisanstieg ausgelöst, sondern dadurch, dass der Markt nach Jackson Hole einen insgesamt hawkisheren Kurs der Federal Reserve einzupreisen begann.

„Die gleiche Veränderung ist auch am Zinsmarkt klar zu beobachten. Ein schnellerer nominaler BIP-Anstieg und steigende Energiepreise trieben die Renditen in der ersten Jahreshälfte nach oben, doch seit Ende August spiegelt der weitere Anstieg der Renditen zunehmend die hawkishe Wendung der Federal Reserve wider—dies geschieht in einem Umfeld starker Wirtschaft, was für den Gesamtmarkt nicht schlecht ist, aber den Führungssektor beeinflusst.“

Statistiken von BTIG-Stratege Jonathan Krinsky liefern einen weiteren Beleg: Laut Bloomberg gab es seit Jahresbeginn an 57 Handelstagen eine divergierende Entwicklung zwischen Preisen und Marktbreite—das entspricht dem höchsten Wert der letzten 30 Jahre, zu diesem Zeitpunkt sind es noch viereinhalb Monate bis zum Jahresende.

Wilson quantifiziert die aktuelle Divergenz zwischen Index und Breite als „beim S&P 500 ca. 12 % Gap, das auf irgendeine Weise geschlossen werden muss“.

Die Fundamentaldaten sind stabil, doch die Bewertungskorrektur läuft

Trotz der Verschlechterung der Marktbreite sind Morgan Stanley und Goldman Sachs selten einer Meinung bei der fundamentalen Analyse: Die aktuelle Marktschwäche ist nicht auf eine Verschlechterung der Fundamentaldaten zurückzuführen, sondern auf Bewertungsdruck.

Wilson sagt, die EPS-Revisionen im S&P 500 liegen bei 25 %, deutlich höher als die 7 % im weniger hochwertigen Russell 2000. Die Medianaktie erzielt ein EPS-Wachstum im mittleren zweistelligen Prozentbereich. „Der Index stagniert seit Anfang Juni nicht wegen stagnierender Gewinne, sondern weil der Schock die Bewertung belastet.“

Goldman Sachs zufolge, so Bloomberg, stieg das EPS im S&P 500 im zweiten Quartal im Jahresvergleich um 51 %, das vorausschauende Kurs-Gewinn-Verhältnis sank von etwa 23-fach auf rund 19-fach. Im Goldman-Ziel von 8700 Punkten für die nächsten 12 Monate ist fast kein Bewertungs-Expansionsbeitrag enthalten.

Bemerkenswert: Morgan Stanley prognostiziert für das EPS 2026 339 Dollar, was etwa 6 % unter den Konsenserwartungen des Marktes von 361 Dollar liegt—selbst dieser Stratege, der darauf beharrt, dass „Gewinne die Arbeit leisten“, liegt mit seiner Prognose deutlich unter dem Marktkonsens.

US-Anleihevolatilität: die entscheidende Variable für die Marktrichtung

Wilson fasst die Lage in zwei Szenarien zusammen, deren Abgrenzung allein davon abhängt, ob die Volatilität am US-Anleihemarkt abnimmt.

Szenario eins: Bleibt die Volatilität der Anleihen hoch, treffen sich Marktbreite und Indexpreis im nächsten Monat „in der Mitte“, d.h. der S&P 500 dürfte um etwa 6 % zurückgehen (ca. 7300 Punkte) und anschließend eine starke Jahresendrally erleben.

Szenario zwei: Wenn die Anleihevolatilität zuerst abnimmt, holt die Breite der Einzeltitel den Index auf und beide steigen gemeinsam.

Wilson sieht langfristig 4,50 % als kritischen Punkt für die zehnjährige US-Anleiherendite, ab dem dies die Aktienbewertungen signifikant drückt. Nach dem Überschreiten dieser Marke im Mai sinkt das vorausschauende KGV des S&P 500 kontinuierlich. Bis letzten Freitag kehrte die zehnjährige Rendite zurück zu 5,25 % und machte damit den gesamten Anstieg nach dem Nonfarm Payroll-Report zunichte.

Der MOVE-Index für die US-Anleihevolatilität hat die Marke von 100 überschritten, während der VIX weiterhin unter 15 liegt. Wilson bemerkt, „auffallend friedlich bleibt der VIX während des jüngsten Breite- und Bewertungszerfalls“ und kennzeichnet diese Anomalie mit einem roten Fragezeichen. Er meint, dass die Synchronisierung der Volatilität zwischen Aktien und Anleihen und der Zeitpunkt dieser Synchronisierung letztlich entscheidet, wie die Lücke zwischen Breite und Index geschlossen wird.

„Wosch Put Option“: Existiert, aber niemand kennt den Ausübungspreis

Bemerkenswert ist, dass Wilson im Bericht explizit die Wirkung des neuen Fed-Vorsitzenden Wosch auf die Marktpreisbildung diskutiert.

Seit Jackson Hole stieg die Rendite für zweijährige US-Staatsanleihen um fast 60 Basispunkte, und der Markt interpretiert das Signal von Wosch so: Die Inflation muss nicht nur sinken, sondern „schnell genug“ sinken. Die Zinserhöhung im September verstärkt diese Reaktionsfunktion weiter.

Wilson glaubt jedoch, dass der Anleihemarkt möglicherweise überreagiert. „Aus unserer Sicht ist der Anleihemarkt zuletzt zu hawkish geworden.“ Gleichzeitig performt die Laufzeitprämie weiterhin gut, was die Sorgen über die fiskalische Nachhaltigkeit oder die Gefahr, dass die Fed stark hinter der Kurve zurückbleibt, mindert.

Noch entscheidender: Wilson interpretiert die monetaristische Haltung von Fed-Chef Wosch auf besondere Weise:

„Der Markt überschätzt wahrscheinlich die Anzahl der Zinserhöhungen im kommenden Jahr, unterschätzt aber Wosch's Bereitschaft, im ersten Anzeichen von Schwierigkeiten die Bilanz zur Defizitfinanzierung oder zur Stabilisierung der Finanzbedingungen einzusetzen. Unser Urteil ist, dass Wosch die nötige Liquidität bereitstellen wird, wenn es erforderlich ist, aber der Markt will seine Entschlossenheit zunächst testen. Der jüngste Anstieg der Renditen und Volatilität am Anleihemarkt ist ein Schritt in diese Richtung.“

Mit anderen Worten: Die „Wosch Put Option“ existiert objektiv, aber der Ausübungspreis ist unklar, und der Markt scheint diesen Preis aktiv zu suchen.

Wilson empfiehlt die Konzentration auf Large-Caps mit Qualität—und das Warten auf den richtigen Zeitpunkt

In der aktuellen Phase empfiehlt Wilson die konsequente Konzentration auf Large-Caps mit Qualität, vor allem auf „leichtgewichtige“ Unternehmen, bei denen sich die Gewinnrevisionen kontinuierlich verbessern, wobei der Fokus auf Faktoren wie hohe freie Cashflow-Renditen, geringe „Accruals“ und hohe Pro-Kopf-Umsätze mit Qualität und Effizienz liegt.

Kommt es tatsächlich zu einer Indexkorrektur und ist die „unter der Oberfläche schon seit Monaten laufende Anpassung“ abgeschlossen, sieht Wilson dann die Zeit für eine Positionierung in risikoreicheren Titeln gekommen—das Zeitfenster liegt etwa im kommenden Monat.

Beim Thema KI zeigt die sechste globale KI-Mapping-Analyse von Morgan Stanley-Analystin Michelle Weaver für rund 3600 Aktien, dass sich der Markt von „KI-Ermöglichern“ zu „KI-Adoptierenden“ bewegt. Der Konsens erwartet bei KI-Adoptierenden bis 2025/2026 eine EBIT-Margensteigerung von 4,6 %, über dem S&P-500-Niveau; dieser Vorsprung verschwindet aber in längeren Prognosen fast komplett, was bedeutet, dass Analysten den anfänglichen KI-Bonus eingepreist haben, die Nachhaltigkeit jedoch noch nicht voll bewertet ist.

Bewertungstechnisch legten die künftigen 12-Monats-EPS der KI-Adoptierenden über zwei Jahre jeweils etwa 70 % zu (bei Ermöglichern sogar mehr als das Doppelte), doch Median-KI-Adoptierende werden aktuell nur mit dem 18-fachen vorausschauenden KGV bewertet, was auf Höhe des MSCI World Index liegt und deutlich unter den 22-fach der Ermöglicher.

Außerdem übertreffen Firmen mit „KI als Kern der Investmentlogik“ solche mit bloßer Relevanz um 107 %, und Unternehmen, die von KI Kern-Bedrohungen betroffen sind, schneiden gegenüber denen mit nur milden Auswirkungen etwa 161 % schlechter ab. Die Preisbildung für den Grad der KI-Einwirkung wird immer detaillierter.