Welche Maßnahmen wird Washington ergreifen, wenn die Renditen von US-Staatsanleihen weiterhin steigen?
路透社2026/10/05 10:11Das Finanzministerium hat durch die Erhöhung der Emission kurzfristiger Staatsanleihen und kleinere Rückkäufe zur Aufrechterhaltung der Liquidität beigetragen. Manche befürworten Ausgabenkürzungen, um die Schuldenlast zu bewältigen. Politische Zwänge führen dazu, dass die Risiken eher zu Inflation tendieren, was die Interessen der Anleiheinhaber beeinträchtigt. Karen Brettell, Reuters, 5. Oktober – Die Kreditkosten der US-Regierung steigen, während sie beinahe alle einfachen Mittel zur Kontrolle der Verschuldungskosten ausgeschöpft hat. Die Renditen langfristiger Staatsanleihen erreichen nahezu den höchsten Stand seit zwanzig Jahren, und die Ursachen wirken nicht temporärer Natur. Die Regierung in Washington emittiert massiv weitere Anleihen, um das unverändert hohe Haushaltsdefizit zu decken. Der Rückgang der Inflation verläuft langsam. Obwohl der Immobilien- und Automobilsektor zu kämpfen haben, hält der KI-Investitionsboom die Wirtschaft robust, was fallende Zinsen verhindert. Das Ergebnis: Von über 40 Billionen Dollar Schulden entfallen jährlich rund eine Billion Dollar allein auf Zinszahlungen. Washington kann unterschiedlich reagieren – von einer stärkeren Abhängigkeit von kurzfristigen Krediten bis hin zu extremen Maßnahmen wie einer Begrenzung der langfristigen Renditen durch die Federal Reserve. Je häufiger die Entscheidungsträger zu solchen Mitteln greifen, desto größer ist das Inflationsrisiko, was für Anleihehalter schmerzhaft werden könnte. Thorsten Slok, Chefökonom von Apollo Global Management, sagt: „Von jedem fünf Dollar Steuereinnahmen wird ein Dollar zur Schuldentilgung verwendet. Das ist eine sehr, sehr hohe Zahl – und sie wird noch steigen.“ US-Präsident Donald Trump meinte im Zeit-Interview vom 28. September, dass das Schuldenproblem durch Wirtschaftswachstum oder Inflation gelöst werden könne. Wenn diese Wege nicht zum Ziel führen, bleiben dem Finanzministerium weitere Optionen – von moderat bis radikal. Derzeit setzt das Ministerium vermehrt auf die Emission kurzfristiger Schatzwechsel und kleinere Rückkäufe alter Schulden, um die Marktliquidität zu verbessern. Im schlechteren Fall wäre ein Eingreifen der Federal Reserve nötig. Eine Möglichkeit wäre der große Ankauf langfristiger Anleihen, ähnlich der „Operation Twist“ von 1961. Eine weitere – radikalere – Option wäre die Festlegung einer Obergrenze für langfristige Renditen, was seit dem Zweiten Weltkrieg nicht mehr passiert ist. Je extremer das Vorgehen, umso stärker können die Zinsen gedrückt werden, aber desto größer auch das Risiko, die Inflation weiter anzuheizen. „Wir nähern uns dem Punkt, an dem die Regierung mit dem aktuellen Zinsniveau offensichtlich unzufrieden ist“, sagte Jeffrey Gundlach, CEO von DoubleLine Capital, kürzlich auf einer Investorenveranstaltung. Operation Twist Historisch gesehen ist ein vollständiger Neustart der „Operation Twist“ der wahrscheinlichste erste Eskalationsschritt: eine 1961 eingeführte Strategie, die vorsieht, kurzfristige Anleihen zu verkaufen und langfristige zu kaufen, um die Renditekurve zu glätten. Für eine wirkungsvolle Operation Twist wäre die Unterstützung der FED notwendig, aber ohne offensichtliche Finanzkrise dürfte die Notenbank abwarten. Slok meint, dass das Finanzministerium ohne die Bilanz der FED „nur wenige Optionen zur Senkung der Zinsen“ hat. FED-Vorsitzender Kevin Warsh hat die massiven Anleihekäufe der FED kritisiert und argumentiert, dass sie die Grenzen zwischen Geldpolitik und Schuldenmanagement verschwimmen lassen. Er plädiert für eine neue Vereinbarung zwischen Finanzministerium und Federal Reserve, in der Ziele für die FED-Bilanz und die Anleiheemissionen transparent kommuniziert werden. Renditekurven-Kontrolle Sollte Operation Twist nicht greifen, wäre der nächste Schritt eine explizite Kontrolle der Renditekurve: Die Zentralbank würde sich dazu verpflichten, unbegrenzt Staatsanleihen zu kaufen, um die Renditen unterhalb einer festgelegten Obergrenze zu halten. Von 1942 bis zum Treasuries-FED-Abkommen von 1951 setzte die FED eine Obergrenze von 2,5% für langfristige Anleihen, um die Kriegs- und Nachkriegsfinanzierung zu sichern. Die Bank von Japan verfolgte von 2016 bis 2024 eine Variation dieser Politik. Das Drücken der Zinsen durch politischen Eingriff mindert den Druck hoher Haushaltsdefizite. Dies funktioniert allerdings nur, solange Investoren nicht fürchten, dass sie letztlich durch Inflation abgewertete Dollar zurückbekommen. Verliert man dieses Vertrauen, können die Anleihekäufe selbst die befürchtete Inflation weiter anheizen. Letztlich, sagt Veronique de Rugy, Senior Fellow des Mercatus Center der George Mason University, bleibt als einziger Ausweg die Haushaltskürzung: „Der Kongress muss die Finanzen konsolidieren, sprich Sparpolitik betreiben. Die FED kann das nicht allein bewältigen.“ Wendepunkte Laut John Higgins, Chefberater von Capital Economics, gab es in den USA seit dem Zweiten Weltkrieg nur zweimal eine deutliche Senkung der Verschu
Karen Brettell
Reuters, 5. Oktober - Die Kreditkosten der US-Regierung steigen, während die einfachen Mittel zur Kontrolle dieser Kosten nahezu ausgeschöpft sind.
Die Renditen von langfristigen Staatsanleihen haben beinahe das höchste Niveau seit zwanzig Jahren erreicht, wobei diese Entwicklung nicht nur temporäre Ursachen zu haben scheint. Washington gibt weiterhin erhebliche Mengen an Staatsanleihen aus, um das unverändert hohe Haushaltsdefizit auszugleichen. Die Inflation kühlt sich nur langsam ab. Und obwohl die Immobilien- und Automobilbranche Schwierigkeiten haben, sorgt der Boom bei Investitionen in Künstliche Intelligenz für eine ausreichend starke Wirtschaft, sodass die Zinssätze nicht fallen.
Das Resultat: Bei einer Staatsverschuldung von über 40 Billionen US-Dollar fallen jährliche Zinsausgaben von etwa einer Billion US-Dollar an.
Washington verfügt über verschiedene Handlungsmöglichkeiten, von einem stärkeren Fokus auf kurzfristige Kredite bis hin zu extremen Maßnahmen wie dem Setzen von Begrenzungen für die langfristigen Renditen durch die Federal Reserve. Doch je stärker die Entscheidungsträger auf diese Mittel zurückgreifen, desto größer wird das Risiko einer steigenden Inflation – zum Nachteil der Anleihegläubiger.
Torsten Slok, Chefvolkswirt bei Apollo Global Management, weist darauf hin, dass die Regierung von jedem erhaltenen Dollar Steuereinnahmen einen Dollar für die Rückzahlung von Staatsanleihen aufwendet. "Das ist eine sehr, sehr hohe Zahl, und sie wird weiter steigen."
US-Präsident Donald Trump sagte im Interview mit dem Time Magazine am 28. September, dass die Schulden durch Wirtschaftswachstum oder Inflation beglichen werden könnten.
Doch falls diese Methoden nicht funktionieren, verfügt das Finanzministerium noch über weitere mildere und radikalere Optionen. Aktuell setzt das Finanzministerium verstärkt auf die Ausgabe kurzfristiger Staatsanleihen und nimmt kleinvolumige Rückkäufe alter Schuldtitel vor, um die Marktliquidität zu stärken.
Im schlimmsten Fall wären weitere Schritte durch die Federal Reserve nötig. Eine Möglichkeit wäre ein massiver Ankauf langfristiger Schuldverschreibungen, ähnlich der "Operation Twist" von 1961; eine andere wäre die direkte Begrenzung von langfristigen Renditen – eine Maßnahme, die die USA seit dem Zweiten Weltkrieg nicht mehr angewendet haben. Je radikaler die Maßnahmen, desto stärker werden die Zinssätze gedrückt, jedoch steigt damit auch das Risiko einer verstärkten Inflation.
"Wir bewegen uns allmählich auf einen Punkt zu, an dem die Regierung eindeutig mit dem aktuellen Zinsniveau unzufrieden ist," sagte Jeffrey Gundlach, CEO von DoubleLine Capital, bei einer jüngsten Investorenveranstaltung.
Operation Twist
Erfahrungen aus der Vergangenheit zeigen, dass der erste Schritt zur Verschärfung der Maßnahmen wahrscheinlich die vollständige Wiederaufnahme der "Operation Twist" wäre. Diese 1961 eingeführte Strategie sah vor, durch den Verkauf kurzfristiger und den Kauf langfristiger Staatsanleihen die Renditekurve zu glätten.
Für eine wirklich effektive "Operation Twist" braucht es die Unterstützung der Federal Reserve, doch diese dürfte – außer bei klaren finanziellen Notfällen – eher abwartend sein. Slok meint, dass das Finanzministerium ohne die Bilanz der Federal Reserve "nur sehr begrenzte Ressourcen zur Senkung der Zinsen hat".
Fed-Präsident Kevin Warsh kritisierte jedoch, dass die Federal Reserve große Mengen Staatsanleihen und andere Wertpapiere hält und dass massive Anleihekäufe die Grenze zwischen Geldpolitik und staatlicher Schuldenverwaltung verwischen.
Er fordert ein neues Abkommen zwischen Finanzministerium und Federal Reserve, bei dem die Ziele der Bilanz der Federal Reserve und der Anleiheemissionen des Finanzministeriums öffentlich kommuniziert werden.
Yield Curve Control
Falls der Kauf im Stil von "Operation Twist" nicht den gewünschten Effekt erzielt, wäre der nächste Schritt eine klare Steuerung der Renditekurve. In diesem Fall verpflichtet sich die Zentralbank zum unbegrenzten Anleihekauf, um die langfristigen Renditen unter einem bestimmten Höchstwert zu halten. Zwischen 1942 und dem Abkommen von 1951 setzte die Federal Reserve einen Höchstwert von 2,5% für die langfristigen Staatsanleihen, um die Finanzierung des Zweiten Weltkriegs und der wirtschaftlichen Erholung danach zu unterstützen. Die Bank of Japan implementierte von 2016 bis 2024 eine Variante dieser Politik.
Durch künstlich niedrige Zinssätze verminderte die Steuerung der Renditekurve den politischen Druck, der durch das Haushaltsdefizit entstand. Doch diese Politik funktioniert nur, solange Investoren nicht fürchten, am Ende mit Dollar zurückgezahlt zu werden, die durch Inflation an Wert verloren haben. Sobald dieses Vertrauen schwindet, verstärken die Anleihekäufe die Inflation, die eigentlich eingedämmt werden sollte.
Veronique de Rugy, Senior Fellow am Mercatus Center der George Mason University, betont, dass letztlich die einzige Lösung für das Schuldenproblem in der Ausgabenkürzung liegt. "Der Kongress muss fiskalisch konsolidieren, also eine restriktive Politik umsetzen. Die Federal Reserve kann das nicht allein schaffen."
Divergenz
John Higgins, Chief Economic Adviser bei Capital Economics, weist darauf hin, dass die USA seit dem Zweiten Weltkrieg nur zweimal das Verhältnis von Schulden zu BIP deutlich gesenkt haben – beide Male mit sehr unterschiedlichen Folgen für die Anleihegläubiger. Nach dem Krieg sank der Schuldenanteil am BIP von etwa 106% im Jahr 1946 auf 23% im Jahr 1974, während die Rendite zehnjähriger Staatsanleihen von 2,2% auf 7,5% stieg. In den 1990er Jahren sank das Verhältnis von 48% auf 32%, und die Renditen fielen ebenfalls.
Was verursachte diese Unterschiede? Nach dem Krieg führte die Begrenzung der Kreditkosten, kombiniert mit einer relativ hohen Inflation, zu einem nominalen Wirtschaftswachstum, das schneller als die Anleiherenditen war. Dadurch sank die Schuldenquote auch ohne strikte Haushaltsdisziplin. In den 1990ern waren die Zinsen etwas höher als die Wachstumsraten, wodurch Ausgabenkontrolle und steigende Staatseinnahmen entscheidend waren.
Die aktuellen Optionen spiegeln diese beiden Wege wider: Entweder eine restriktive Politik, bei der die Renditen sinken, oder finanzielle Repression mit gleichzeitig höherer Inflation – selbst wenn die Schuldenquote sinkt, steigen die Renditen weiter. Heute machen die Zwangsausgaben einen größeren Anteil am Haushalt aus als in den 1990ern, und der Kongress ist weder zu Steuererhöhungen noch zu Kürzungen bereit. Daher sieht Higgins die Risiken "tendenziell" auf dem Inflationsweg, was Anleihegläubiger schädigt.
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