SpaceX, Broadcom und Oracle geben massenhaft Anleihen aus! Der US-Anleihenmarkt ist „überfüllt“, die Konzentration steigt und letztlich wird alles vom KI-Zyklus beeinflusst.
Die KI-Finanzierungswelle hat innerhalb einer Woche eine Schuldnachfrage von über 150 Milliarden US-Dollar ausgelöst. Der öffentliche Anleihemarkt ist zunehmend gesättigt, was zu einer massiven Verlagerung hin zu privaten Krediten und SPVs führt. Der „Crowding-Out-Effekt“ am Anleihemarkt hat die Rendite für 10-jährige US-Staatsanleihen wieder auf 5,31 % steigen lassen, während der Spread für Junk-Bonds im CCC-Bereich nahe der historischen Schwelle von 1000 Basispunkten liegt. Die fünfjährige Ausfallwahrscheinlichkeit von Oracle wird vom Markt mit über 20 % bewertet, die CDS von SpaceX haben sich innerhalb von vier Monaten fast verdoppelt. Goldman Sachs warnt: KI-Kreditnehmer sind „bereit, jeden Preis zu zahlen“ – letztlich werden die Verbraucher, kleine Unternehmen und sogar Regierungen die Rechnung tragen.
Das Wettrüsten im Bereich der KI treibt den US-Anleihenmarkt an den Rand eines Wendepunktes. SpaceX, Broadcom und Oracle suchen innerhalb weniger als einer Woche zusammen nach über 150 Milliarden US-Dollar Finanzierung. Zusammen mit der bereits laufenden Broadcom-Anthropic Debt Roadshow von 60 Milliarden US-Dollar hat der Kreditboom im KI-Ökosystem den offenen Anleihemarkt nahezu gesättigt, was immer mehr Transaktionen in den Bereich der Private Credit-Finanzierung und spezielle Zweckgesellschaften (SPV) abdrängt.
Diese Finanzierungsspirale formt die gesamte Risikopreisbildung im Kreditmarkt neu. Laut Bloomberg-Daten gibt es in diesem Jahr bereits neun Super-Großtechnologieanleihen (Einzeltransaktionen über 25 Milliarden US-Dollar), was einen neuen Rekord darstellt. Der Technologiesektor zählt aktuell zu den schwächsten Segmenten im Kreditmarkt. Gleichzeitig schoss die fünfjährige CDS von Oracle auf ein historisches Hoch von 261 Basispunkten, SpaceX stieg mit fünfjährigen CDS auf 197 Basispunkte und stellte damit ebenfalls einen Rekord auf. Selbst Nvidia, das weltweit höchste börsennotierte Unternehmen, wird vom Markt mit über 7%
Ausfallwahrscheinlichkeit für fünf Jahre bewertet.
Rich Privorotsky, Kreditanalyst bei Goldman Sachs, beschreibt die Lage als „Kapitalwettlauf“ und warnt, dass“der Verdrängungseffekt enorm sein könnte” — KI-Kreditnehmer sind bereit, Gelder zu hohen einstelligen Zinssätzen aufzunehmen, was den US-Treasury-Renditen Auftrieb gibt: Die Rendite der zehnjährigen Staatsanleihen steigt wieder auf 5,31%, die 30-jährigen pendeln um 5,70%.
Steven Kohlenstein, Fixed-Income Portfoliomanager bei T. Rowe Price, bringt es auf den Punkt: „Das Risiko konzentriert sich immer mehr auf eine kleine Gruppe von Unternehmen – sie alle zielen auf denselben KI-Investitionszyklus ab. Auch wenn diese Risiken auf verschiedene Emittenten, Segmente und unterschiedliche Finanzierungsstrukturen verteilt sind, könnten die Korrelationsrisiken in den aktuellen Bewertungen nicht ausreichend eingepreist sein.“
150 Milliarden in einer Woche: Drei Mega-Deals gleichzeitig
Das Ausmaß und Tempo dieser Finanzierungswelle überraschen den Markt.
Laut Wall Street Journal arrangiert Broadcom seit Wochen mehr als 50 Milliarden US-Dollar Finanzierung für das OpenAI Custom-KI-Chip-Projekt, Apollo und Blackstone sind involviert. Parallel dazu hat Broadcom letzte Woche mit dem Syndikatvertrieb einer vorrangig besicherten Anleihe (A-Klasse, 42 Milliarden US-Dollar) für Anthropic begonnen. Blackstone übernimmt eigenständig die B-Klasse Nachrang-Anleihe (18 Milliarden US-Dollar) und steuert selbst 9 Milliarden US-Dollar bei. Bloomberg bestätigt die Verhandlungen, merkt aber an, dass „das formelle Verfahren noch nicht begonnen wurde“ und beide Firmen „etwa 30 Milliarden US-Dollar Debt als nächste Finanzierungsphase“ suchen könnten.
Oracle verhandelt laut Wall Street Journal mit Apollo und Goldman Sachs, um über SPVs die Finanzierung für große Chipkäufe außerhalb der Bilanz zu ermöglichen – konkret soll durch externe Investoren eine unabhängige Firma gegründet werden, die Chips kauft und an Oracle vermietet.Ziel dieser Konstruktion ist laut Berichten, Oracle zu helfen, „selbst keine weiteren Schulden aufnehmen zu müssen und die Debt-Kosten so zu kontrollieren“. Die Kosten für Nvidia-Chips in einem 1-Gigawatt-Datacenter betragen circa 50 bis 60 Milliarden US-Dollar; Oracle plant, die Transaktion noch dieses Jahr abschließen.
SpaceX sucht rund 10 Milliarden US-Dollar Bankdarlehen und 30 Milliarden US-Dollar Investment-Grade-Anleihen zum Kauf von Nvidia-Chips; Apollo führt, Pimco ist ebenfalls involviert. Bemerkenswert: SpaceX schloss im Juni das IPO bei einer Bewertung von 86 Milliarden US-Dollar ab und emittierte zwei Wochen später 25 Milliarden US-Dollar Anleihen. Falls nun weitere 40 Milliarden US-Dollar finanziert werden,würde die Gesamtverschuldung innerhalb von vier Monaten 65 Milliarden US-Dollar erreichen – 76% des IPO-Erlöses.
Fasst man die drei Deals zusammen inklusive Broadcom-Anthropic, staut sich im KI-Ökosystem innerhalb von etwa einer Woche Chip-bezogene Debt von über 150 Milliarden US-Dollar an, die Höhe der Oracle-Transaktion ist noch unbekannt.
Anleihenmarkt ist „überfüllt“: Offene Marktanteile gesättigt, Private Credit übernimmt
Der öffentliche Anleihemarkt steht am Limit, das ist der Hauptgrund für die Verlagerung der Finanzierung in Private Credit und SPV.
Laut Bloomberg wurden in diesem Jahr bereits mindestens 360 Milliarden US-Dollar Investment-Grade- und High-Yield-Anleihen für Cloud-Provider, Datacenter und KI-Infrastrukturprojekte ausgegeben – das sind 5,8% des weltweiten Bondvolumens, dreimal so viel wie der Vorjahresanteil von 1,9%. Die Datenerhebung von Goldman Sachs-Kreditanalyst Adam Crook ist noch breiter: Er beziffert das weltweite KI-bezogene Debt-Volumen in diesem Jahr auf über 575 Milliarden US-Dollar – Ultrascale-Cloud-Anbieter machen nur 40% davon aus.
Das Wall Street Journal formuliert unverblümt: Cloud-Anbieter haben für KI-Aufbau „Anleihen im Wert von Hunderten Milliarden US-Dollar emittiert und den öffentlichen Bondmarkt an die Belastungsgrenze gebracht“. Daher werden neue Finanzierungsrunden nun am Bondmarkt vorbeigeführt und über SPVs von Private Credit-Instituten wie Apollo und Blackstone umgesetzt.
Die Geschwindigkeit, mit der außerbilanzielle Schulden anwachsen, übertrifft die Entwicklung bilanzierter Schulden. Das Besondere an Chip-SPVs: Die Sicherheiten sind GPUs, deren Wert schneller abschreibt als Immobilien; teils werden kurzfristige Bankdarlehen gegen Mietverträge von 15 bis 19 Jahren gestellt – de facto eine Wette darauf, dass Unternehmen wie Oracle zwischen 2028 und 2032 mit aktuellem Spread refinanzieren können.
Apollo ist an allen drei Deals dieser Woche beteiligt, war zuvor schon an Broadcoms Financing-Plattform im Juni, xAI-Colossus-Deal und Nvidias 500-Milliarden-US-Dollar „Compute Financing Platform“ im August involviert.
CDS auf Rekord, Kreditrisiko neu bepreist
Der Credit-Derivate-Markt reagiert direkter als die Ratingagenturen.
Laut Bloomberg stieg die fünfjährige CDS von Oracle am Donnerstag um etwa 10,5 Basispunkte auf das Rekordhoch von 261 Basispunkten – die implizite fünfjährige Ausfallwahrscheinlichkeit übersteigt 20%. Die SpaceX CDS stieg von etwa 181 auf 197 Basispunkten – neues Allzeithoch, 30% Zuwachs seit Mitte September, fast verdoppelt seit IPO im Juni (110 Basispunkte).Ratingagenturen halten das Investment-Grade BBB, der CDS-Markt bewertet jedoch völlig anders. SpaceX-Anleihen mit Fälligkeit 2056 werden aktuell mit rund 85 Cents gehandelt.
Die Kreditwürdigkeit von Oracle ist besonders im Fokus. Vor zwei Wochen stürzte die 2056er-Anleihe von Oracle nach einer „Force Majeure“-Situation beim „Jupiter-Projekt“ auf ein historisches Tief, die Rendite lag über 8% – der Spread ist breiter als bei durchschnittlichen Single-B Junkbonds. Auch das 1,3-Gigawatt-Datacenterareal in Wisconsin macht Probleme. Aus dem etwa 80-Milliarden-US-Dollar Debt-Pool, mit dem Oracle Datacenter mietet, notieren mehrere Jupiter-Darlehen bei 89 bis 91 Cents.
Broadcom CDS, fünf Jahre, stieg am Donnerstag um 3 Basispunkte auf 136 Basispunkte – ebenfalls Rekordhoch.
Mark Clegg, Senior-Fixed-Income-Trader bei Allspring Global Investments, meint:
„Jede neue Finanzierungsankündigung fühlt sich wie ein weiterer Bieter im Kampf um die Bilanz der Anleger an – das verursacht Spread-Volatilität auf einem Niveau, das vor einem Jahr unvorstellbar war. Manchmal hat man das Gefühl, der Markt trifft alle paar Stunden eine Notentscheidung zur Re-Bewertung des KI-Kapitalbedarfs.“
Verdrängungseffekt breitet sich aus: Staatspapiere und Junk Bonds unter Druck
Der Spillover der KI-Finanzierungswelle erfasst zunehmend größere Teile des Kapitalmarktes.
Reuters-Kolumnist Wayne Cole betont, „staatliche Kreditnehmer sind nicht mehr die Schwergewichte im Markt, KI-Giganten dringen immer stärker in deren Revier vor.“ Die Konkurrenz der Unternehmensanleihen treibt die Zehnjahresrendite der US-Treasuries während des asiatischen Tradings auf 5,31%, die 30-jährige bleibt um 5,70%.
Privorotsky von Goldman Sachs erläutert die Logik:„Wenn Sie glauben, dass knappe Compute-Ressourcen eine interne Verzinsung von 20% bis 30% erzielen, sind Sie gerne bereit, zu hohen einstelligen Zinssätzen zu leihen, um sie aufzubauen. Für alle anderen – Verbraucher, kleine Firmen, sogar Regierungen, die ihre Bilanz in Zeiten günstigen Kapitals aufgebaut haben – entsteht ein massiver Druck. Das könnte erklären, warum die Realrenditen so hartnäckig bleiben.“
Die Spannungen im Junk Bond-Markt sind noch offensichtlicher. Laut Goldman Sachs Credit Sales Strategy Team lag der US-Dollar-CCC-Spread am Mittwoch bei 998 Basispunkten – 219 Basispunkte mehr in drei Monaten, 123 innerhalb eines Monats, auf dem 99. Perzentil des letzten Jahres, nur 2 Basispunkte unter 1000. Im selben Zeitraum blieb der Investment-Grade-Index-Spread konstant bei 80 Basispunkten.
Brian Heavey, TMT-Chefexperte von JP Morgan, sagte heute früh ebenfalls, dass SpaceX-Bond-Finanzierungen den Druck auf Staatsanleihen verstärken und der Russell-Index an 17 von 20 Handelstagen schlechter performte als der Nasdaq – die Aktienmärkte erzählen dieselbe Geschichte:Long künstliche Intelligenz, Short alle, die Kapital leihen müssen.
Zwei Auswege, eine offene Frage
Privorotsky von Goldman Sachs sieht die Situation als binäre Gabelung:
Erstens, KI erzeugt genug organischen Cashflow für Selbstfinanzierung – das macht die Quartalsberichte der Ultra-Scale-Cloud-Provider zum entscheidenden Faktor. Zweitens, in anderen Bereichen wird das Kapital rationiert und die Schwachstellen der Wirtschaft fangen an zu reißen.
Er ergänzt: „Wir sehen diesen Anfang des Prozesses vielleicht bereits am CCC-Spread.“
Andrew Dassori, CIO von Wavelength Capital Management, erklärt: Unternehmen haben einen zunehmend massiven Finanzierungbedarf für Compute-Leistung, doch mit steigender Konkurrenz und möglicher Regulierung droht das Einkommenswachstum zu bremsen. „Der Markt passt sich daran an – das sieht man am Spread und an der Volatilität.“
Momentan gilt Oracle als schwächstes Glied in der gesamten KI-Kreditkette – die eigene Bilanz trägt keinen günstigen Finanzierungsspielraum mehr, so muss Oracle auf die Bilanz von Apollo „zurückgreifen“. OpenAI und Anthropic besitzen de facto keine Bilanz – SpaceX klopft innerhalb von vier Monaten gleich dreimal beim Kapitalmarkt an.
Ein 50 Milliarden US-Dollar Darlehen für das Chip-Projekt mit dem Namen „Mexican Pepper“ ist vielleicht die lebendigste Metapher für diesen KI-Finanzierungsboom.
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