Die Rohölversorgung im Nahen Osten erholt sich allmählich, aber warum bleibt der Ölpreis hoch?
Die Rohölversorgung im Nahen Osten erholt sich schrittweise, dennoch liegt der Brent-Ölpreis weiterhin über 100 Dollar pro Barrel. Goldman Sachs ist der Meinung, dass die Verbesserung des Angebots den Druck, der durch die niedrigen globalen Ölbestände und geopolitische Risiken entsteht, noch nicht gemildert hat. Die Sorgen des Marktes über potenzielle Lieferunterbrechungen stützen weiterhin den Ölpreis.
Goldman Sachs erklärte in einem am 8. Oktober veröffentlichten Bericht, dass die Rohölexporte aus dem Persischen Golf (einschließlich nicht gemeldeter Exporte) das durchschnittliche Niveau von 2025 erreicht oder sogar überschritten haben, der Brent-Ölpreis jedoch weiterhin dreistellig ist. Um diese Divergenz zu erklären, hat Goldman Sachs das Brent-Preisbildungsmodell aktualisiert und die weltweit sichtbaren Onshore-Bestände außerhalb der OECD in die Analyse einbezogen.
Die Daten zeigen, dass die weltweit sichtbaren Ölbestände nahe einem historischen Tiefpunkt seit 2017 liegen, sodass die Nachfrage nach Auffüllung der Bestände vom Markt gestützt wird. Gleichzeitig erreichte die durchschnittliche Risikoprämie, die geopolitische Faktoren und andere Aspekte im Brent-Öl-Terminkontraktspreis im September widerspiegelt, 22 Dollar pro Barrel – der zweithöchste jemals aufgezeichnete Wert, nur übertroffen im April 2026.
Goldman Sachs ist der Ansicht, dass selbst wenn die Rohölversorgung im Nahen Osten weiter wiederhergestellt wird, die Sorge über Lieferunterbrechungen den Ölpreis weiterhin stützen könnte, solange keine klaren diplomatischen Lösungen in geopolitischen Angelegenheiten in Sicht sind. Mit anderen Worten: Der aktuelle Ölpreis spiegelt nicht nur tatsächliches Angebot und Nachfrage wider, sondern beinhaltet auch die Bewertung des Marktes bezüglich zukünftiger Angebotsrisiken.
Globale Bestände ziehen an, physischer Markt bleibt gestützt
Goldman Sachs unterteilt den Brent-Ölpreis in zwei Komponenten: Einerseits den langfristigen Preis als Benchmark für Produktionskosten – derzeit liegt der faire Wert eines 36-monatigen Brent-Terminkontrakts bei etwa 76 Dollar pro Barrel – und andererseits die Prämie des Spotpreises gegenüber dem Terminkontrakt, also die Terminkontraktspreisdifferenz, die hauptsächlich von Beständen, Haltekosten und Marktstimmung beeinflusst wird.
Bis jetzt hat Goldman Sachs vor allem mit den kommerziellen Beständen der OECD die Veränderungen dieser Terminkontraktspreisdifferenz erklärt. Doch seit 2026 ist die Differenz zwischen 1-Monats- und 36-Monats-Brent-Kontrakten seit Jahresbeginn um 30 Dollar pro Barrel gestiegen, das entspricht einem Anstieg von rund 42 % – während die kommerziellen OECD-Bestände im selben Zeitraum fast unverändert blieben. Das zeigt, dass nur mit diesem Indikator die Ölpreisentwicklung schwer zu erklären ist.
Daher hat Goldman Sachs die weltweit sichtbaren Onshore-Bestände außerhalb der OECD in das Modell aufgenommen. Die Schätzungen zeigen: Für jeweils 100 Millionen Barrel weniger gewerbliche OECD-Bestände steigt der faire Wert von Brent um etwa 8 Dollar pro Barrel; für jeweils 100 Millionen Barrel weniger sichtbare Onshore-Bestände in anderen Regionen steigt der faire Wert um etwas über 2 Dollar pro Barrel. Falls das Angebot sinkt oder die Nachfrage um 1 Million Barrel pro Tag steigt und dies sechs Monate anhält, steigt der faire Wert von Brent um etwa 6,5 Dollar pro Barrel.
OECD-Bestände beeinflussen den Preis stärker, weil die entsprechenden historischen Daten vollständiger sind und weil Brent und WTI als die beiden wichtigsten Öl-Benchmarks eng mit dem Markt der OECD-Regionen verbunden sind. Das bedeutet auch: Selbst wenn sich das Angebot im Nahen Osten allmählich erholt, kann der physische Markt bei weiterhin niedrigen globalen Beständen nicht schnell in eine Phase des Überangebots wechseln, der Ölpreis bleibt daher durch fundamentale Faktoren gestützt.
Hohe Risikoprämien, Finanzielle Nachfrage stützt den Ölpreis weiter
Abgesehen von den Beständen treiben auch die Sorgen des Marktes über geopolitische Konflikte und Lieferunterbrechungen den Ölpreis nach oben.
Goldman Sachs definiert die Differenz zwischen der tatsächlichen Terminkontraktspreisprämie und dem gemäß Modell geschätzten fairen Wert als Risikoprämie. Nach dem aktualisierten Modell lag die durchschnittliche Risikoprämie im September bei 22 Dollar pro Barrel – dem zweithöchsten Wert aller Aufzeichnungen, nur übertroffen im April 2026. Berücksichtigt man nur die OECD-Bestände, liegt dieser Wert sogar bei 29 Dollar pro Barrel, was zeigt, dass das Modell mit Einbeziehung anderer Regionen die angespannten Verhältnisse am physischen Markt genauer erklären kann.
Goldman Sachs weist darauf hin, dass die Risikoprämie nicht nur die Sorgen des Marktes über Lieferunterbrechungen widerspiegelt, sondern auch von der Nachfrage nach finanziellen Investments getrieben wird. Die implizite Volatilitätsabweichung von Brent-Call-Optionen und der geopolitische Risikoindex zeigen deutlich den Bedarf von Investoren, sich gegen einen plötzlichen Anstieg der Ölpreise abzusichern.
Darüber hinaus werden Öl-Futures für einige Investoren zunehmend ein Instrument zur Absicherung von Risiken in anderen Anlagen. Wenn Angebotsschocks die Inflationserwartungen steigern und gleichzeitig die Performance von Anleihen und Aktien drücken, könnten Vermögensverwalter ihre Positionen in Öl-Futures ausweiten, um Portfolioverluste abzusichern. Solche Nachfrage stützt den Ölpreis weiter und hält ihn auf einem Niveau, das über die durch Bestände und andere fundamentale Faktoren erklärbaren Werte hinausgeht.
Goldman Sachs erwartet, dass die Risikoprämie letztlich zum historischen Mittelwert zurückkehrt, also gegen null tendiert. Das Team warnt jedoch: Selbst wenn die Versorgung im Nahen Osten sich allmählich normalisiert, könnte die Risikoprämie auf hohem Niveau bleiben, solange keine klaren diplomatischen Lösungen für geopolitische Konflikte erkennbar sind.
Daher bedeutet die Erholung des Angebots nicht zwangsläufig, dass das Risiko eines Ölpreisrückgangs gleichzeitig verschwindet. Die niedrigen globalen Bestände zusammen mit der anhaltenden Sorge über Unterbrechungen im Angebot könnten den Spielraum für einen Rückgang der Ölpreise begrenzen und das Risiko weiterer Preissteigerungen erhöhen.
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