Morgan Stanley: Speicheraktien erscheinen am Zyklusgipfel meist am günstigsten, sind aber tatsächlich sehr gefährlich

Der KI-gesteuerte Superzyklus der Speicherchips hält weiterhin an, doch die Investmentlogik für Speicheraktien verändert sich.

Der neueste Bericht von Morgan Stanley weist darauf hin, dass trotz der angespannten Angebot-Nachfrage-Situation, steigender Preise und verbesserter Rentabilität die Branche weiterhin starke Unterstützung erhält. Mit dem deutlichen Anstieg der Aktienkurse und der konzentrierten Anhebung der Gewinnerwartungen sind die optimistischen Erwartungen für Speicheraktien jedoch voll eingepreist, und weiteres Aufwärtspotenzial steht auf dem Prüfstand.

Der Kernkonflikt liegt darin, dass je stärker die Fundamentaldaten der Speicherindustrie sind, desto eher werden die Risiken des Zyklusgipfels unterschätzt. Historisch erreichen Speicheraktien ihr Hoch oft kurz vor dem Gewinnhöhepunkt, weil der Markt dazu tendiert, das hohe aktuelle Gewinnniveau in die Zukunft zu projizieren. Dadurch erscheinen die Aktien in den besten Branchentagen am billigsten, wenn die Stimmung am stärksten ist.

Vor diesem Hintergrund geht Morgan Stanley davon aus, dass die hohe Branchenkonjunktur nicht zwangsläufig eine nachhaltige Überrendite bei Speicheraktien ergibt. Mit den ständig steigenden Gewinnerwartungen wird die relative Investmentattraktivität der KI-Rechenleistung und der Netzwerkinfrastruktur allmählich interessanter als die Speicherbranche.

Superzyklus hält an, Zyklizität bleibt erhalten

Die aktuelle Hochkonjunktur der Speicherindustrie basiert auf einer soliden Nachfrage.

Der Aufbau von KI-Datenzentren treibt die Nachfrage nach Speicher weiter voran. High Bandwidth Memory (HBM) macht fast die Hälfte der Kosten für KI-Server-Chips aus. Langfristige Lieferverträge erhöhen die Umsatzsicherheit der Anbieter durch Abnahmeverpflichtungen und Preisuntergrenzen. Gleichzeitig verdrängt die HBM-Produktion traditionelle DRAM-Kapazitäten; neue KI-Modelle erfordern größere Speicherkapazitäten, was die angespannte Angebot-Nachfrage-Lage zusätzlich verstärkt.

Morgan Stanley-Daten zeigen, der aktuelle Preis pro GB für HBM beträgt fast das Siebenfache des historischen Höchstwerts und verdeutlicht die Stärke dieses Speicherzyklus. Die strukturelle Verbesserung des Branchenwachstums garantiert jedoch nicht, dass sich die Investmentrenditen von Speicheraktien ebenfalls verbessern. Hohe Gewinne ziehen schließlich neue Kapazitäten an; sobald Angebot die Nachfrage einholt oder die Lagerbestände im unteren Sektor abgebaut werden, sind Preis- und Gewinnhöhepunkte möglich. Die historischen Zyklen in den Jahren 2000, 2016, 2019 und 2022 zeigen diese Regelmäßigkeit.

Der Bericht schätzt, dass der Wendepunkt dieses Zyklus möglicherweise später eintritt, aber auch Veränderungen im Angebot-Nachfrage-Verhältnis nach 2027 berücksichtigt werden müssen.

Überhöhte Gewinnerwartungen, niedrige KGVs bergen Fallen

Seit dem Beginn dieses Zyklus im September 2025 sind asiatische Speicheraktien insgesamt etwa neunmal gestiegen und die Marktkapitalisierung liegt mittlerweile im Billionenbereich. Morgan Stanley-Daten zeigen, dass die durchschnittlichen Gewinnprognosen pro Aktie (EPS) für asiatische Speicherunternehmen um 432 % angehoben wurden, was die extrem hohen Gewinnerwartungen des Marktes widerspiegelt.

Allerdings bedeutet ein anhaltendes Gewinnwachstum nicht zwangsläufig, dass auch die Aktienkurse im gleichen Maße steigen können. Samsung und SK Hynix weisen derzeit ein vorausschauendes Kurs-Gewinn-Verhältnis von etwa drei bis vier auf – optisch günstig, aber möglicherweise eine Falle für zyklische Aktien nahe dem Gewinnhöhepunkt. Morgan Stanley betont, dass DRAM-Kontraktpreise noch um etwa 70 % gegenüber dem aktuellen Niveau steigen müssten, um die implizierte weitere Kurssteigerung zu rechtfertigen – was sehr schwierig erscheint.

Auch die historische Erfahrung ist warnend: 2008 und 2012 erreichten Speicheraktien ihren Höchststand etwa vier Monate vor dem Gewinnhöhepunkt; 2018 dehnte sich diese Differenz auf acht Monate aus. Speicheraktien spiegeln meist schon bei maximalen Gewinnen und scheinbar günstigen Bewertungen die Sorgen um einen Rückgang der Branchenaussichten wider.

HBM- und DRAM-Konjunktur hält an, Angebotsrisiken nähern sich

Kurzfristig werden die Fundamentaldaten der Speicherbranche weiterhin gestützt. Morgan Stanley erwartet, dass die HBM-Preise auch 2027 weiter steigen und die Preise für traditionelle DRAM- und NAND-Verträge im vierten Quartal 2026 anziehen werden. Die starke Nachfrage nach KI-Servern, die Umstellung von DRAM-Kapazitäten auf HBM sowie die steigende Nachfrage nach Enterprise-SSDs (eSSD) stützen gemeinsam die aktuelle Preisentwicklung.

Veränderungen auf der Angebotsseite dürfen jedoch nicht ignoriert werden. Speicherhersteller erhöhen ihre Investitionen deutlich, zusätzliche Kapazitäten werden voraussichtlich ab dem zweiten Halbjahr 2027 schrittweise freigesetzt. Gleichzeitig könnte der Preis für Consumer-NAND unter Druck geraten und die Konjunktur für unterschiedliche Speicherprodukte auseinanderdriften.

Auch die Weiterentwicklung der Datenzentrumsarchitektur könnte die Gewinnverteilung innerhalb der Industrie verändern. Morgan Stanley errechnet, dass der Speicheranteil im NVIDIA NVL72 Einzelrack-System etwa 29 % beträgt, bei einem Ausbau auf acht verbundene Racks sinkt dieser Anteil auf 19 %, während die Netzwerkgeräte von 10 % auf 20 % steigen. Mit dem Ausbau der KI-Cluster nimmt der Anteil der Netzwerktechnik am Systemwert zu; Speicherhersteller profitieren nicht zwangsläufig im gleichen Ausmaß vom Wachstum der Infrastrukturinvestitionen.