Während die Technologiewerte stark fallen, veröffentlicht Goldman Sachs einen optimistischen Bericht über US-Aktien, aber nach dem Lesen sind die Leute noch besorgter...

Goldman Sachs-Stratege Tony Pasquariello veröffentlichte am Montag, dem 12. Oktober, einen Bericht, der beweist, dass die Marktbreadth der US-Aktien „nicht so schlecht ist, wie von Außenstehenden beschrieben“.

Doch dieser Bericht zieht auch zweimal einen Vergleich mit der Dotcom-Blase, während er die Bullen verteidigt. Erstens erwähnt der Bericht, dass die Median-Aktie im S&P 500 um 15% unter ihrem 52-Wochen-Hoch liegt – der schlechteste Wert seit der Dotcom-Blase; zweitens könnte das potenzielle Nettoangebot an US-Aktien im Jahr 2027 auf den höchsten Stand seit der Dotcom-Ära im Jahr 2000 steigen.

Am Tag der Veröffentlichung des Berichts fielen die Nasdaq-Futures und die Renditen von US-Staatsanleihen sanken. Die beiden in dem Bericht empfohlenen Kernthemen – Short Fixed Income und Long Nasdaq – liefen vor der Eröffnung beiderseits gegenläufig.

Unterdessen fiel der Philadelphia Semiconductor Index der US-Börse über Nacht zeitweise über 2% und liegt inzwischen etwa 18% unter seinem historischen Hoch von Juni. Der Dow Jones fiel um 0,35%, der Nasdaq um 0,15%.

„Nicht so schlimm“, aber die Median-Aktie erreicht den schlechtesten Wert seit 2000

Pasquariello listet im Bericht eine Reihe von Zahlen auf, die den Bullen den Rücken stärken: S&P 500, Nasdaq 100, Russell 2000 und andere wichtige Indizes haben seit Jahresbeginn zweistellige Zugewinne verzeichnet; fast zwei Drittel der S&P 500-Komponenten haben dieses Jahr positive Renditen erzielt; 123 Aktien stiegen um mehr als 25%, während nur 42 um mehr als 25% fielen. Er schreibt:

Ich denke, die Erträge im Marktinneren sind besser als viele zugeben würden.

Doch im selben Absatz räumt er auch ein: „Die Median-Aktie im S&P 500 liegt derzeit 15% unter ihrem 52-Wochen-Hoch, das ist der schlechteste Wert seit der Dotcom-Blase und insbesondere in den letzten Monaten war es besonders schwierig.“

Diese beiden Zahlen widersprechen sich nicht, aber die Unterschiede erzählen die eigentliche Geschichte. Die Gewinne seit Jahresbeginn überdecken den jüngsten konzentrierten Schaden. Die Daten zeigen, dass in den letzten 30 Tagen nur die Sektoren Technologie, Medien, Telekommunikation und Energie im S&P 500 positive Renditen erzielten, etwa 85% der Komponenten sind mehr als 10% unter ihren historischen Höchstständen, etwa 17% sogar über 50% darunter.

Morgan Stanley-Stratege Mike Wilson hatte zuvor eingeschätzt, dass die Verschlechterung der Marktbreadth „auf irgendeine Weise gelöst werden muss“.

„Niemand jagt den Kursen hinterher“, aber niedrige Positionen bedeuten nicht wenig Risiko

Der Sentiment-Indikator von Goldman Sachs (im Wesentlichen ein Positionsmesser) ist sechs Wochen in Folge negativ gewesen. Das Netto-Exposure der globalen Hauptbroker-Konten von Goldman Sachs liegt im 10. Perzentil des vergangenen Jahres, US-Aktien wurden drei Wochen in Folge netto verkauft.

Der S&P 500 erreichte letzte Woche neue Höchststände, aber das Handelsvolumen der Kunden lag nur auf Platz 49 der letzten 52 Wochen. Ich bin mir nicht sicher, ob ich mich an eine Situation erinnere, in der der Markt auf einem Hoch war, aber so wenig Geld in Folgekäufe floss.

Pasquariello erwartet, dass die Kapitalflüsse bis zum Jahresende „netto positiv“ sein werden.

Aber niedrige Positionen bedeuten nicht wenig Risiko. Das bestehende Long-Exposure am US-Aktienmarkt konzentriert sich stark auf eine Ecke – die „Magnificent Seven“ (Mag7) machen einen historischen Rekord von ca. 22% des US-Aktien-Exposure bei den Hauptbrokern von Goldman Sachs aus.

Ein anderer Stratege von Goldman Sachs, Rich Privorotsky, meint: „Der Markt ist in einer Ecke extrem überkauft, während er praktisch alles andere auf der Short-Seite handelt.“

Potenzielle Netto-Aktienversorgung 2027 auf höchstem Stand seit 2000

Pasquariello sagt, der „beste Artikel“, den er am Wochenende gelesen hat, war ein interner Goldman Sachs-Bericht über das Angebot und die Nachfrage an US-Aktien 2027. Seine Zusammenfassung lautet:

Wir prognostizieren ein Emissionsvolumen von 600 Milliarden US-Dollar am Primärmarkt, davon 175 Milliarden US-Dollar als IPOs. Die gute Nachricht ist: Diese 600 Milliarden US-Dollar machen immer noch weniger als 1% der Gesamtmarktkapitalisierung der US-Aktien aus ... Rückkäufe plus Übernahmen sollten insgesamt 2 Billionen US-Dollar erreichen. Der entscheidende Punkt ist jedoch: Die Freigabe von Lock-Ups könnte ein Angebot von 1,7 Billionen US-Dollar bringen. Dies ist eine Unsicherheitsvariable – zusammen mit den bereits erwähnten 600 Milliarden US-Dollar könnte das zusätzliche Netto-Angebot an US-Aktien das größte seit 2000 sein.

Dies ist der zweite Verweis auf das Jahr 2000 im Bericht – und diesmal ist er noch wichtiger.

Grob gerechnet: 600 Milliarden US-Dollar Neuemissionen plus 1,7 Billionen US-Dollar potenziell freigegebener Lock-Ups ergeben etwa 2,3 Billionen US-Dollar, während Rückkäufe und Übernahmen etwa 2 Billionen US-Dollar Nachfragedruck bieten. Anders gesagt: Wenn die Mehrheit der Insider nach Ablauf der Sperrfrist verkauft – was meist üblich ist – könnte die Kraft der Aktienrückkäufe, die in den letzten zehn Jahren jeden Rückgang abgefedert haben, erstmals von der Angebotsseite überwältigt werden; eine solche Größenordnung gab es zuletzt, als Pets.com noch aktiv war.

Die Quelle dieses Angebots ist leicht zu identifizieren: es ist die KI-Finanzierungswelle. Der IPO-Markt 2026 hat bereits gewarnt – das von Nvidia unterstützte Firmus zog nach einer Kürzung des geplanten IPO-Volumens von 5,5 Milliarden US-Dollar um 25% letztlich seine Börsenpläne ganz zurück.

„Taktischer bullish“, aber 2027 „wird sehr komplex“

Pasquariello fasst seine Richtung in drei Punkten zusammen:

• „Taktisches Umfeld für Positionseröffnung netto positiv; mit dem Fortgang des Oktobers und den Zwischenwahlen sollte sich die technische Lage weiter verbessern.“

• „Mein Instinkt ist, dass 2027 ein komplexes Jahr wird – angesichts des zuvor erwähnten Angebotsdrucks und der allgemein langsameren Gewinnzuwächse.“

• „Kurzfristige Strategie: Short Fixed Income; Long Nasdaq, TSE Index, Goldman Sachs Commodity Index.“

Goldman Sachs selbst prognostiziert für das dritte Quartal ein Gewinnwachstum von 27-28% – den Höhepunkt dieses Zyklus, danach wird sich das Wachstum in den drei folgenden Quartalen jeweils verlangsamen. Das Zusammenspiel aus Gewinnwachstum auf dem Höhepunkt und stark steigendem Aktienangebot, dürfte genau der Grund für Pasquariellos „Komplexität“ trotz taktischem Bullishsein sein.

Die Aktienmärkte stiegen um das 16-fache, die Verbraucher jedoch pessimistischer als am Tiefpunkt der Finanzkrise

Am Ende seines Berichts schreibt Pasquariello:

Seit dem Tiefpunkt im März 2009 ist die Gesamtrendite des S&P 500 um das 16-fache gestiegen. In dieser Zeit gab es nur eine Rezession, die etwa zwei Monate dauerte. Dennoch liegt der Wert des University of Michigan Consumer Sentiment Surveys heute unter dem Stand von März 2009 – die gerade veröffentlichten Zahlen sind der zweitniedrigste Wert seit Beginn der Aufzeichnung im Jahr 1952.

Der aktuelle Wert liegt bei 46,3.

Pasquariello bezeichnet diese Divergenz als „schockierend und auch verwirrend“.

Diese Grafik – die Entwicklung des S&P 500 Total Return Index (grüne Linie) und des Consumer Sentiment (rote Linie) – zeigt diese Spaltung anschaulich. Ein Anstieg um das 16-fache ist für Aktienhalter ein Vermögensgewinn. Für andere bedeutet das parallel steigende Hauspreise, Mieten und Lebensmittelpreise. Nach dem Überschreiten von 5% Rendite bei zehnjährigen Staatsanleihen wird jede Hypothek zum Luxusgut. Nicht alle Teilnehmer der Verbraucherumfrage besitzen S&P 500 Aktien.

Ein bullish Bericht, aber zweimal Bezug auf die Dotcom-Blase

Pasquariellos Positionsdaten sind aktuell ein starkes Argument für die Bullen – fast niemand jagt Kursen hinterher, das ist Potenzial für Aufwärtsbewegungen. Die Rotation hin zu Russell 2000, Gleichgewicht-Indizes und europäischen Märkten hat begonnen, was frühen Signalen entspricht, die seine Breadth-Daten beschreiben.

Aber ein Bericht, der die Marktbreadth „nicht so schlimm“ darlegt, zitiert zweimal die Dotcom-Blase zur Untermauerung.

Der Rückgang der Median-Aktie vom Hoch ist der tiefste seit 2000. Das Nettoangebot an Aktien könnte das größte seit 2000 sein. Das Gewinnwachstum erreicht im aktuellen Quartal seinen Höhepunkt. Die Verbraucherstimmung ist auf dem zweitniedrigsten Stand seit 1952.

Zerohedge analysiert: Der taktische Rebound vor den Zwischenwahlen hat seine Logik. Doch unter den Bedingungen Gewinnhöhepunkt, Rekordangebot und maximaler Verbraucherpessimismus sieht dies eher wie ein Verkaufsfenster aus – nicht wie der Beginn eines neuen Zyklus.