Ein Hoffnungsschimmer im kalten Wind der KI? TSMC (TSM.US) erhält volle Auftragsbücher für Rechenleistung, Preiserhöhungen stehen bevor, „Eigenkapazität zur Gewinnung von Liquidität“ gleicht das Risiko der Finanzierungskosten aus.

In derselben Woche, in der globale KI-Aktien aufgrund von Inflations- und Zinserhöhungserwartungen schwere Rückschläge hinnehmen mussten, hat TSMC (TSM.US) nahezu makellose Ergebnisse präsentiert.

Wie das Finanzportal Zhishitong meldet, hat TSMC am Donnerstag die Ergebnisse des dritten Quartals 2026 veröffentlicht: Der konsolidierte Umsatz betrug 1,4942 Billionen NT$ (46,72 Milliarden USD), was einem Anstieg von 50,9% gegenüber dem Vorjahr und 17,6% gegenüber dem vorherigen Quartal entspricht und die eigene Prognosespanne des Unternehmens von 44,6 bis 45,8 Milliarden USD übertrifft; der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn lag bei 763,06 Milliarden NT$, was einem Wachstum von 68,7% gegenüber dem Vorjahr und 8,0% gegenüber dem vorigen Quartal entspricht – damit wurde das sechste Quartal in Folge ein Rekordgewinn verzeichnet und bereits das elfte Quartal in Folge ein Gewinnwachstum; der verwässerte Gewinn je Aktie betrug 29,43 NT$, was höher ist als die Markterwartung von etwa 28,3 NT$ und über LSEGs gewichtete Prognose von 16 Analysten (Gewinnprognose: 746,3 Milliarden NT$) hinausgeht. Die Unternehmensprognose für den Umsatz im vierten Quartal beträgt 52,3-54,3 Milliarden USD – der Mittelwert liegt etwa 14% über dem dritten Quartal und ist deutlich höher als die Marktschätzung von 50,35 Milliarden USD.

Für das aktuelle Geschäft mit KI-Halbleitern ist dieses Ergebnis weit bedeutender als nur die Zahlen selbst. Als exklusiver Fertiger der fortschrittlichsten Chips von Nvidia und Apple, globales Zentrum der Chipproduktion, auf das sowohl Nvidia, AMD als auch Google zur Materialisierung ihrer modernsten Designs angewiesen sind, steht TSMC genau im Mittelpunkt der Markterzählung rund um KI.

Umsatzseite: Die Nachfrage nach Rechenleistung bleibt heiß, Preiserhöhungen stehen bevor

Nach Produktionsprozess aufgeschlüsselt, machte die Auslieferung der fortschrittlichen 2nm-Chips im dritten Quartal 8% des Wafer-Umsatzes aus (im letzten Quartal 3%), 3nm-Chips 33%, 5nm-Chips 28%, 7nm-Chips 10%. Insgesamt machten fortschrittliche Prozesse (7nm und darunter) 79% aus – Mengen- und Preissteigerungen bei fortschrittlichen Knoten sind das Kernelement der Umsatzübertreffung.

Die monatlichen Umsatzzuwächse verdeutlichen dies noch mehr: Im Juli ein Anstieg von 44,7%, im August 53,3%, im September 54,6% (5,118,6 Milliarden NT$), wobei die Steigerungsrate jeden Monat zunahm. Nach Angaben von Bank of America Securities steht hinter der schnellen Skalierung von 2nm die unerwartet hohe Nachfrage nach Apples neuen Mobil-SoCs und AMDs Server-CPUs. Hinzu kommen die Migration mehrerer Beschleuniger wie Nvidia Rubin GPU, AMD MI400 und AWS Trainium3 auf 3nm, wobei die Kapazitätsauslastung der 5nm- und 3nm-Fertigung bei über 100% liegt.

Die Sichtbarkeit der Nachfrage ist ebenfalls verlängert. Bank of America gibt an, dass die Sichtbarkeit der 2nm-Bestellungen von TSMC bis 2028 reicht und prognostiziert für das dritte Quartal 2028 eine monatliche Nachfrage für fortschrittliche Wafer von über 500.000 Stück bei einer Auslastung von bis zu 105%. JPMorgan geht davon aus, dass die Knappheit im fortschrittlichen Fertigungsbereich bis 2028 andauern könnte. Vorstandschef C. C. Wei äußerte bereits in der Investorenkonferenz im Juli, dass die Kapazität für Advanced Packaging extrem knapp sei und das Wachstum der Kunden sogar einschränke.

Das Thema Preiserhöhungen bekommt ebenfalls klarere Konturen. Analysen deuten auf 3%-6% Preiserhöhung bei Wafern; Morgan Stanley und Yuanda Investment Advisory prognostizieren für 2027 im fortschrittlichen Fertigungsbereich einen weiteren Spielraum von 5%-10% für Preissteigerungen. Gokul Hariharan, Leiter der Taiwan Research Division bei JPMorgan, erklärt: Die Bruttomarge in diesem Quartal liegt nahe dem oberen Ende der Prognose, unterstützt durch die hohe Auslastung der 3/5nm-Fertigung und die gestiegenen Fertigungspreise.

Kostenseite: Bruttomarge bleibt unter Druck im stärksten Ausbauzyklus der Firmengeschichte

Der Boom auf der Umsatzseite wird durch eine Verdünnung auf der Kostenseite „bezahlt“. Die Bruttomarge im dritten Quartal lag bei 66,4% und damit innerhalb der Prognosespanne von 65%-67%, aber um 1,3 Prozentpunkte niedriger als im Vorquartal (67,7%) – die Verdünnung durch den Hochlauf der 2nm-Produktion wird sichtbar; Operative Marge lag bei 58,7% und übertraf das obere Ende der Prognose.

Marktprognosen sehen, dass der Hochlauf der 2nm-Produktion die Bruttomarge um rund 3-4 Prozentpunkte verwässern könnte, während der Ausbau im Ausland einen zusätzlichen Einfluss von etwa 2-3 Prozentpunkten hat. Die Ausbaukraft von TSMC ist beispiellos: Die Investitionsausgaben dieses Jahres werden 60-64 Milliarden USD erreichen (im Juli von 52-56 Milliarden USD nach oben korrigiert, wobei 70%-80% in fortschrittliche Fertigungsprozesse fließen), ein Unternehmensrekord; derzeit werden etwa 20 Werke gleichzeitig gebaut und ausgestattet – für ein Unternehmen, das normalerweise 4-5 neue Werke gleichzeitig betreut, ist dies ein neues Tempo. Im Ausland prüft das Unternehmen neben den 26,5 Milliarden USD Investitionen in Arizona (davon im Juli zusätzliche 10 Milliarden) auch einen neuen Standort in Texas; Elon Musk kündigte letzte Woche an, dass seine Unternehmen eine eigene Terafab KI-Chip-Fabrik aufbauen und betreiben werden, wobei TSMC wahrscheinlich Teile des Werks mieten könnte.

Die Konsensprognosen für die Investitionsausgaben 2027 werden kontinuierlich nach oben korrigiert: Durchschnitt der Befragungen bei etwa 75 Milliarden USD, Golman Sachs peilt 85 Milliarden, UBS 90 Milliarden (weitere Schätzungen von KGI bei 70-72 Milliarden; für 2028 sieht UBS 105 Milliarden, JPMorgan 100 Milliarden).

Charles Shums Kommentar bringt es auf den Punkt: „Im dritten Quartal ging es eigentlich mehr um das Jahr 2027. Die Expansion in Arizona, der mögliche Hub in Texas und die Verhandlungen rund um Terafab werden die Investitionsausgaben und die Auslands-Bruttomarge beeinflussen, während taiwanische Berichte auf einen Waferpreis-Anstieg von 3%-6% hinweisen. Die Aktualisierung des A14-Nodes der nächsten Generation und des Advanced Packaging sollte auch klären, wie TSMC auf die Herausforderung von Intel reagiert.“

Drei Maßnahmen können die Verwässerung abfedern: Preiserhöhungen, Auslastung und Produktmix – sollten die fortschrittlichen Prozesse 2027 wie erwartet um 5%-10% im Preis steigen, prognostizieren Morgan Stanley und Yuanda, dass die Bruttomarge die 70%-Marke überschreiten oder annähern könnte; Prognosen für das vierte Quartal sehen eine Bruttomarge von 65%-67% und eine operative Marge von 56,5%-58,5%, was zeigt, dass das Management weiterhin Spielraum bei der Profitabilität hat. Die Aufwertung des NT$ ist ein zusätzlicher Margendruck in der zweiten Jahreshälfte (Gokul Hariharan).

Signal für die Speicherbranche: CoWoS als Engpass für HBM, größtes Pfand im KI-Sturm?

TSMC produziert keine Speicherchips, aber die Konjunktur der globalen Speicherindustrie hängt maßgeblich an ihrer Fertigungslinie. KI-Chips müssen mithilfe von CoWoS Advanced Packaging Logikchips mit HBM verbinden, CoWoS wird damit zum zentralen Indikator für die Speicher-Nachfrage – laut KGI Investment Advisory wird aufgrund starker Nachfrage nach HBM4-Die und robusten Anforderungen die 3nm-Kapazität von TSMC weiterhin sehr knapp sein, mit einer monatlichen Kapazitätssteigerung auf 160.000/200.000/220.000 Wafer bis Ende 2026 bis 2028.

Das erklärt auch, warum nach dem massiven Rückschlag bei koreanischen Speicheraktien am Dienstag (13. Oktober, SK Hynix fiel um etwa 10% an einem Tag), der Markt die TSMC-Investorenkonferenz als „letzte Hoffnung des Dorfes“ betrachtete: Die Auftragslage, Preiserhöhungen und das Tempo des Ausbaus beim führenden Fertiger sind die ultimativen Validierungspunkte für die Nachfrage im HBM-Modul- und Speichersektor.

Das Umfeld dieses Quartalberichts ist die dunkelste Woche des KI-Sektors. Am Mittwoch (14.) übertraf der US-CPI für September die Erwartungen (Jahresrate 3,7%), was neue Ängste vor Zinserhöhungen auslöste; die 30-jährige US-Staatsanleiherendite stieg im Tagesverlauf auf 5,63%, was zinssensitive KI-Aktien schwer belastete: KI-Cloud-Dienstleister CoreWeave kollabierte an einem Tag um 15,46%, im Monatsverlauf um etwa ein Viertel; die Rendite ihrer bis 2032 laufenden, mit 9,625% verzinsten Anleihen sprang auf über 15%, der Preis fiel unter 80 Cent in den „Distress-Bereich“, und das 5-Jahres-CDS lag bei rund 881 Basispunkten (Ende Juni lag es bei etwa 547) – laut Marktpreis beträgt die Ausfallwahrscheinlichkeit über fünf Jahre bereits mehr als 50%; Oracle verlor etwa 9%, Dell mehr als 11%, Nebius 10%, der Nasdaq 100 sank um 2%, mehrere KI-Infrastrukturaktien verloren an einem Tag insgesamt rund 80 Milliarden USD an Marktkapitalisierung. Elon Musk teilte entsprechende Berichte und kommentierte „Gruselig“.

Finanzierungsprobleme angesichts steigender US-Anleiherenditen

Im Vergleich dazu markiert der Quartalsbericht von TSMC genau die Trennlinie dieser Debatte. CoreWeaves Geschäftsmodell ist „Geld leihen, Nvidia-Chips kaufen und Rechenleistung vermieten“ (insgesamt etwa 22 Milliarden USD Anleihen + 26 Milliarden USD Kredite, dieses Jahr über 35 Milliarden USD an Finanzierungen), wie Analyst Gil Luria von D.A. Davidson kritisch bemerkte: „Wenn CoreWeave zu 9% Geld leiht und die beste Rendite nur 5% beträgt, macht eine Expansion, egal wie groß, keinen Sinn.“ TSMC hingegen bezeugt mit seinem Modell „Aufträge → Umsatz → Cashflow“ die Nachhaltigkeit: Sechs Quartale in Folge Rekordgewinne, beschleunigter monatlicher Umsatz, Sichtbarkeit der Aufträge bis 2028 sowie mit echtem Geld der Bau von 20 neuen Fabriken.

Nach Veröffentlichung der US-CPI-Daten am Mittwoch steigen die Erwartungen auf eine erneute Zinserhöhung durch die Federal Reserve deutlich, was durch „höhere und länger anhaltende Zinsen“ den Semiconductor-Aktien direkt schadet. Die Logik ist klar: Steigende Langfristzinsen → höherer Diskontsatz → Druck auf die zinssensitiven Wachstums- und KI-Hardware-Aktien. Gleichzeitig rückt angesichts steigender US-Anleiherenditen das Hauptaugenmerk zunehmend auf die Finanzierungskosten von Unternehmen und nicht nur auf das Wachstum künftiger Aufträge; für kapitalintensive KI-Hardwarefirmen ist am schlimmsten, wenn das Kapital noch nicht vollständig aufgenommen wurde, aber die Zinsen bereits explodieren.

Die Bestätigung von Seiten der Zulieferer folgt synchron: Lithografie-Marktführer ASML gab am Mittwoch bekannt, dass Kunden bereits Bestellungen für 2029 und 2030 platzieren, was die Sorge um nachlassende Dynamik im KI-Investmentbereich mildert. Russ Mould, Investmentdirektor bei AJ Bell, betont, dass eine erneute Ausbau-Bestätigung von TSMC dem Markt ein starkes Signal gebe, dass das Wachstumspotenzial noch nicht ausgeschöpft ist – die Umsatzprognose von 52,3-54,3 Milliarden USD für das vierte Quartal ist genau dieses Signal.

Natürlich kann TSMC das andere Risiko nicht ausblenden: Wenn die Finanzierungskosten weiter steigen, könnte das Geschäftsmodell im Downstream – „erst Schulden aufnehmen, dann Umsatz generieren“ – kollabieren und so auch ein Risiko für Fertigungsaufträge bedeuten. Das ist der Teil jenseits der Bilanz, der durch Zinsen bestimmt wird. Aber als führender globaler Fertiger kann TSMC dank starker Cashflow-Generierung die Finanzierung nachhaltig sicherstellen, selbst bei Margendruck.

Der Markt bleibt beim Pricing des Branchenführers großzügig: Das etwa 2 Billionen USD (das Doppelte von Samsung Electronics) schwere, wertvollste Unternehmen Asiens hat zu Monatsbeginn unter den globalen Chip-Aktien ein Allzeithoch erreicht und verzeichnete einen Aktienanstieg von etwa 57% in Taipei dieses Jahr (was dem Indexanstieg von 62% entspricht). Vor der Investorenkonferenz haben ausländische Investmenthäuser kollektiv ihre Kursziele erhöht: Macquarie 4.410 NT$, Citi 4.000, Goldman Sachs und JPMorgan 3.300, Morgan Stanley 3.088; Bank of America hat das ADR-Kursziel von 590 USD auf 620 USD angehoben, was ein Aufwärtspotenzial von rund 37% impliziert. JPMorgan rechnet mit einer Fortsetzung des Nachfragewachstums bis 2028 und einem Umsatzplus von 30% im Jahr; das Citi-Team um Laura Chen sieht die Beschleunigung der Hauptkunden wie Nvidia und AMD positiv und erwartet einen kontinuierlichen Anstieg der KI-bezogenen Umsätze von TSMC bis 2027.