Korrektur – Analyse – Die „knappe Versorgung“-Aussichten von ASML zwingen Investoren, ihren Blick über die Nachfrage hinaus zu richten

Berichtigung des Titels von Mark Sloan in Absatz 13

Toby Sterling/Nathan Vifflin

Reuters Amsterdam, 15. Oktober - Im April erklärte der CEO von ASML, Christophe Fouquet, den Aktionären, dass das Unternehmen mit der höchsten Marktkapitalisierung Europas „um jeden Preis“ verhindern werde, zum Engpass der Chipbranche zu werden.

Sechs Monate später räumte Fouquet ein, dass ASMLs Lithografieanlagen für die Herstellung fortschrittlicher Logik- und Speicherchips, die den AI-Boom antreiben, sowohl 2027 als auch 2028 die Nachfrage nicht decken können (link).

Für Kunden, Investoren und ASML, deren Aktienkurs in diesem Jahr bereits fast 70% gestiegen ist, rückt nun die Frage in den Vordergrund, ob das Unternehmen seine Kapazitäten schnell genug erweitern kann, um von der enormen Nachfrage zu profitieren. Gleichzeitig wächst die Unsicherheit hinsichtlich der Nachhaltigkeit des AI-Booms und der Prognosen über mehrere Jahre hinaus.

„ASML selbst ist inzwischen zum Engpass geworden“, sagte Han Dieperink, CEO des Vermögensverwalters Aureus, der ASML-Aktien hält, und fügte hinzu, dass das Management öffentlich zugegeben hat, Pläne, die Kapazität 2027 und 2028 um 30% zu erhöhen, seien immer noch nicht ausreichend.

Dieperink bemerkte, dass die Diskussion über zukünftige Bestellungen sich bereits auf 2029 und 2030 ausgedehnt habe, was darauf hindeute, dass die Nachfrage auch nach Ende des aktuellen Zyklus weiter das Angebot übersteigen könnte.

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Streit um die Bewertung

ASMLs Pläne zur Bewältigung des Auftragsstaus umfassen kürzere Montagezeiten, Upgrades bereits installierter Maschinen und die Einführung schnellerer Modelle. Das Unternehmen plante ursprünglich, die Jahreskapazität für die $200 Millionen teuren EUV-Lithografiemaschinen bis 2028 auf 110 Systeme zu erhöhen, denkt nun jedoch über rund 12 zusätzliche Maschinen nach.

Außerdem erweitert das Unternehmen seine Produktionskapazitäten in Eindhoven (link), wobei die erste Phase voraussichtlich erst 2029 in Betrieb gehen wird.

Am Mittwoch versicherte Fouquet den Investoren in einem Punkt: Die Lieferkette von ASML selbst – inklusive des Schlüssellieferanten für optische Systeme, Zeiss – sei kein limitierender Faktor.

Investoren sagen, dass die Unsicherheit nach 2028 steigt, was sich auch im Unternehmenswert widerspiegelt. Seit Juni ist der Kurs von ASML – gemessen am zukünftigen Gewinn – relativ niedrig geblieben, obwohl Finanzanalysten ihre Gewinnprognosen angehoben haben.

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Mark Sloan, Senior Analyst bei Stonehage Fleming, sagt, angesichts des Wachstumspotentials und der Marktführerschaft von ASML habe die Bewertung mit einem vorausschauenden KGV von etwa 30 – von über 45 im Juni – die Aktie attraktiv gemacht. Der von Sloan verwaltete „Global Best Ideas“-Fonds hat eine ASML-Gewichtung von 3,5%.

„Wir beobachten die Einführung und Innovation im Bereich künstliche Intelligenz genau sowie die Investitionspläne der wichtigsten Kunden“, so Sloan. „Wir glauben, dass das Angebot und nicht die Nachfrage das Haupthemmnis für ASML bleiben wird.“

ASML hat zudem angekündigt, dass Preissteigerungen in 2027 und 2028 zusätzliche Gewinne bringen werden.

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Bedenken wegen eines Abverkaufs von AI-Aktien

Nicht alle Investoren sind überzeugt. Skeptiker bezweifeln, dass der Anstieg der Investitionen in AI-Infrastruktur letztlich ausreichend Rendite abwirft, um die gegenwärtigen milliardenschweren Investitionen zu rechtfertigen.

Aufgrund der Sorge, dass höhere Zinsen die Finanzierung großer AI- und Datenzentrum-Projekte erschweren, sind Chip-Aktien unter Druck geraten (link). Am Donnerstag erreichten die Kosten für Default-Versicherungen im US-Technologiesektor ein Rekordhoch (link).

Janardan Menon, Analyst bei Jefferies, sagt, dass Bedenken bezüglich der Finanzierung von AI-Investitionen und Faktoren wie Stromversorgung, die die Expansion von Datenzentren begrenzen, Druck auf ASML ausüben könnten. Die Aktien des Unternehmens verloren am Donnerstag aufgrund des allgemeinen Abverkaufs 5%.

„Der Hauptfaktor für den jüngsten Bewertungsrückgang ist die Skepsis des Marktes gegenüber den äußerst hohen Erwartungen für 2028 und 2029“, sagte Menon und fügte hinzu, dass das KGV von ASML in schwachen Marktphasen auf etwas über 20 fallen könnte.

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„Wir möchten nicht sagen: ‚Ausverkauft‘“

ASMLs Kunden ringen weiterhin um die unübertroffenen High-End-Chipfertigungsmaschinen des Unternehmens. Momentan verlangt ASML bei der Bestellung hohe Anzahlungen; CFO Roger Dassen erklärte, dass diese Anzahlung „ausreichend schmerzhaft“ sei, falls Kunden ihre Bestellung später stornieren möchten.

Der größte Kunde, TSMC 2330.TW – der Chips für Nvidia NVDA.O und Apple AAPL.O produziert –, sagte im Juli, dass die Geräteversorgung seine Expansionspläne nicht einschränken werde. Am Donnerstag bekräftigte das Unternehmen seine Investitionspläne für 2026 in Höhe von 60 bis 64 Milliarden Dollar (link).

Angesichts einer starken Nachfrage nach AI-Speicherchips buchen auch Samsung 005930.KS, SK Hynix 000660.KS und Micron MU.O weiterhin Kapazitäten bei ASML.

Potentielle neue Kunden könnten weiteren Druck erzeugen. Das von Elon Musk vorgeschlagene TeraFab-Projekt hat zwar noch keinen einzigen Chip hergestellt, könnte aber ein Großabnehmer von fortschrittlichen Geräten werden; während die US-Beschränkungen gegenüber China weiterhin das Geschäft mit Mittelklasse-DUV-Maschinen beeinträchtigen. Es wird erwartet, dass China dieses Jahr etwa 20% des Umsatzes von ASML ausmacht.

Trotz der starken Nachfrage nimmt ASML derzeit keine Bestellungen für 2029 und 2030 an, um die Vorbereitung der Kunden und die eigenen Kapazitäten zur Deckung der künftigen Nachfrage zu evaluieren.

„Wir wollen nicht schon jetzt die Bestellungen von Kunde A, B und C annehmen und dann Kunde D, der noch keinen Auftrag für 2029 und 2030 platziert hat, sagen müssen: ‚Es tut uns leid, wir sind bereits ausverkauft‘“, erklärte Dassen Analysten in einer Telefonkonferenz zu den Quartalszahlen.

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