Changxin Storage 4F2 beeinflusst Speicheraktien: Goldman Sachs sieht eine schrumpfende Kapazitätslücke, aber weiterhin große Unterschiede bei fortschrittlicher DRAM- und HBM-Technologie

Nach den Nachrichten zu Changxin 4F2 sind die Börsenwerte der Speicheraktien um etwa 738 Milliarden US-Dollar geschrumpft.Goldman Sachs urteilt: Der Markt unterschätzt die Kapazitätserweiterung von Changxin, überschätzt aber den technologischen Durchbruch; Samsung und SK Hynix liegen unter dem Nettovermögen von 2028 und befinden sich bereits im Abwärtszyklus.

Eine technische Nachricht, über siebenhundert Milliarden US-Dollar Börsenwert

Am 10. Oktober berichteten Medien, dass Changxin Memory Fortschritte bei einer neuen DRAM-Speicherzellenarchitektur mit dem Namen 4F2 erzielt hat. Der Präsident des Unternehmens erklärte, dass bis Ende 2026 neue Server-Speicherprodukte auf Grundlage der 4F2-Architektur vorgestellt werden sollen.In den darauf folgenden Handelstagen fielen die Aktien der wichtigsten globalen Speicherunternehmen: Samsung Electronics verlor 20 %, SK Hynix 25 %, Micron 11 %, SanDisk 11 %, Kioxia 26 % und auch Changxin selbst sank um 15 %. Laut Goldman Sachs verloren Speicherunternehmen zusammen etwa 738 Milliarden US-Dollar an Börsenwert.

In diesen Kursverlusten gibt es zwei Punkte, die mit der Erklärung „technische Bedrohung durch Changxin“ nicht übereinstimmen.Erstens: Auch Changxin verlor 15 %. Wenn der Markt 4F2 tatsächlich als Werkzeug zur Gewinnung von Marktanteilen für Changxin sieht, dürfte deren Kurs nicht gemeinsam mit dem der Wettbewerber fallen. Zweitens: Kioxia und SanDisk konzentrieren sich hauptsächlich auf NAND-Flash, was wenig mit der DRAM-Speicherzellenarchitektur zu tun hat, die Verluste waren aber ähnlich hoch wie bei SK Hynix – bei Kioxia sogar noch größer. Goldman Sachs geht deshalb davon aus, dass die Kursverluste auch durch andere Faktoren beeinflusst wurden, darunter Sorgen um Kreditwürdigkeit und AI-Finanzierung sowie höhere als erwartete CPI-Daten.

Beachtlicher ist die Diskrepanz zwischen Preis und Aktienkurs.Der Spotpreis für DRAM dient meist als Indikator für die Marktstimmung, da er den aktuellen Zahlungswillen von Distributoren und kleinen Kunden widerspiegelt. Während Samsung und SK Hynix an Wert verloren, stieg der Spotpreis für DDR5 16Gb von Mitte September bis Mitte Oktober. Während die Kurse fielen, erreichte der Spotpreis sein Hoch dieser Periode. Das heißt: Die Börse handelt mit Sorgen um künftige Angebotssituation, nicht mit Angebot und Nachfrage im Moment.

Genau das ist die zentrale Frage von Goldman Sachs: Welche Besorgnisse sind im Zusammenhang mit Changxins 4F2-Nachricht begründet, welche wurden im Kurs übermäßig eingepreist?Die Antwort ist zweigeteilt. Der Markt unterschätzt womöglich die Geschwindigkeit des Kapazitätsausbaus in Chinas Speicherindustrie und überschätzt das Potenzial technologischer Durchbrüche. Goldman Sachs stimmt der ersten Hälfte zu: Changxin holt bezüglich Produktionskapazitäten schnell auf. Zur zweiten Hälfte meint Goldman Sachs aber, der Markt schätze dies zu hoch, denn Kundenvalidierung, Produktion mit hoher Ausbeute und das Aufholen beim HBM und anderen fortgeschrittenen DRAMs brauchen noch viel Zeit.

Was ist 4F2: Zellstruktur zur Steigerung der Dichte

DRAM-Chips bestehen aus Milliarden von Speicherzellen, die jeweils eine Datenbit durch Speicherung elektrischer Ladung darstellen.Im Industriekontext steht „F“ für die kleinste technische Dimension, die das Herstellungsverfahren zulässt, und die Zellfläche wird als F^2 bemessen. Aktuelle DRAMs nutzen eine 6F2-Struktur, jede Zelle nimmt 3F×2F Fläche ein; 4F2-Strukturen komprimieren die Zellen auf 2F×2F.

Bleibt F gleich, sinkt die Zellfläche von 6F2 auf 4F2, sodass auf derselben Fläche etwa die Hälfte mehr Speicherzellen untergebracht werden können – die Bit-Dichte steigt.Für eine Wafer-Fabrik heißt das, aus einem Wafer kann mehr Kapazität gewonnen werden, und die Kosten pro Speicherbit sinken möglicherweise.

Die Kosten sind genauso direkt.Je kleiner die Speicherzelle, desto höher das Risiko, dass der Transistor leckt und die gespeicherte Ladung verloren geht. Changxins Lösung besteht aus zwei Teilen: Erstens dem VSG (Vertikal-Gate-Transistor), bei dem der Stromkanal vertikal angelegt und das Gate den Kanal komplett umschließt, was die Kontrolle über den Strom verbessert und Leckströme reduziert; zweitens der W2W (Wafer-to-Wafer) Hybrid-Bonding-Technologie, bei der Speicherzellen und Steuerelektronik auf separaten Wafern gefertigt und mit jeweils optimalen Verfahren hergestellt und dann präzise zusammengefügt werden.

Goldman Sachs listet zugleich die Herstellungsprobleme von 4F2 auf: Vertikale Transistoren müssen extrem einheitlich gefertigt werden; die Kapazität muss in kleinester Fläche ausreichend Ladung speichern; dichteres Leitungsdesign erfordert höchste Präzision, um gegenseitige Störungen zu vermeiden; das Hybrid-Bonding erhöht die Abläufe und verlangt eine exakte Ausrichtung zwischen Speicher- und Steuerungsschicht.Alle diese Herausforderungen erhöhen die Herstellungskosten und senken die Yieldrate, sodass die Vorteile der „höheren Zellzahl auf gleicher Fläche“ eventuell aufgehoben werden.

Warum wählt Changxin 4F2: Alternativer Weg bei EUV-Beschränkungen

Zur Steigerung der DRAM-Dichte gibt es gewöhnlich zwei Wege: Das F verkleinern oder die Anzahl der von jeder Zelle belegten F2-Flächen reduzieren.Die Branche ist in den letzten zehn Jahren hauptsächlich den ersten Weg gegangen. Je fortschrittlicher der Knoten, desto mehr abhängig von High-End-Lithographie, insbesondere ASMLs EUV (Extreme Ultraviolet Lithography).

Changxin kann keine EUV-Geräte erwerben, daher ist das Verkleinern von F begrenzt.Goldman Sachs sieht den Wechsel von Changxin zu 4F2 als Reaktion auf diese Einschränkung: Von 6F2 zu 4F2, wodurch die Dichte ohne komplette Abhängigkeit von feineren Lithographien gesteigert werden kann. Dieses Urteil erklärt, warum Changxin bereit ist, zuerst das Produktionsrisiko von 4F2 zu tragen, und zeigt die unterschiedliche Herangehensweise im Vergleich zu den koreanischen Herstellern.

Ein detaillierter Bericht aus August diskutierte bereits dieselben Einschränkungen: Chinas Speicherindustrie bleibt bei Tauch-DUV-Lithographie, High-End-Messtechnik, Teilen der Fertigungssoftware und der HBM-Gehäuseprüfung schwach, und zwischen „nutzbarer“ und „auf Linien einsatzfähiger“ Ausrüstung liegen noch Hürden wie Stabilität, Ausbeute und Durchsatz.4F2 ist ein struktureller Weg, um das Lithographie-Bottleneck zu umgehen, aber die Herausforderungen verlagern sich auf vertikale Transistoren, Kapazitäten und Bonding und werden dadurch nicht vereinfacht.

Samsung und SK Hynix setzen ebenfalls auf 4F2, nur mit weniger Eile

4F2 ist keine exklusive Lösung von Changxin.Laut koreanischen Medien hat Samsung bereits einen weltweit ersten unter 10nm arbeitenden DRAM-Chip mit 4F2-Architektur und VCT (Vertical Channel Transistor – ähnlich wie Changxins VSG) hergestellt und plant bis Ende 2026 die Entwicklung des 10a-Knotens mit 4F2 abzuschließen, 2027 die Kundenvalidierung und 2028 die Massenproduktion. Außerdem will Samsung die 4F2- und VCT-Technologien bei den Knoten 10a, 10b, 10c anwenden, ab 10d dann zu 3D DRAM übergehen.

Auch SK Hynix hat 4F2 in seine nächste technologische Roadmap aufgenommen: Ab den 10nm-Knoten soll die 4F2-vertikale Gate-Plattform mit Wafer-Bonding zum Platzieren der Steuerung unter den Speicherzellen eingesetzt werden.Im Juli 2026 konnte Hynix auf einer 4F2-Testmatrix bereits Schreib-Lese-Operationen validieren.

Der Unterschied zwischen den drei Unternehmen besteht nicht darin, wer 4F2 „herstellen kann“, sondern warum und zu welchem Zeitpunkt dies notwendig erscheint.Samsung und SK Hynix verfügen über EUV und können weiterhin durch die Verkleinerung von F die Dichte und Leistung steigern, ohne die Kosten und die Ausbeuteprobleme von 4F2 vorschnell tragen zu müssen. Sie planen den Einsatz von 4F2 ab den Knoten unter 10nm, mit Serienproduktion vor oder um 2028 – als Nachfolgeoption, wenn der aktuelle Technologiepfad ausgereizt ist. Für Changxin, das keinen Zugang zu EUV hat, ist 4F2 fast zwingend.

Deshalb glaubt Goldman Sachs, dass die Debatte um 4F2 nicht darum geht, ob es im Labor machbar ist, sondern ob diese Architektur tatsächlich Effizienz und ökonomische Vorteile bringt.Samsung und SK Hynix lassen sich von ihrem Fahrplan nicht aus der Ruhe bringen, selbst wenn Changxin als Erstes Samples liefert – dies durchkreuzt nicht die technische Roadmap der Koreaner.

Von Design bis Massenproduktion: Welche Schritte fehlen Changxin noch?

Goldman Sachs meint, eine Bewertung des Einflusses von 4F2 auf das Fundament von Samsung und SK Hynix sei derzeit noch zu früh.Echte Einschätzungen erfordern mindestens fünf Arten von Informationen, die öffentlich derzeit nicht ausreichend bekannt sind: Entwicklungsphase – Forschungs- oder Kundenmuster; Kostenwettbewerbsfähigkeit – günstiger als existierende Produkte?; erwartete Yieldrate; Zeitplan für Kundenvalidierung; Zeitplan für den kommerziellen Einsatz.

Nach aktuellen Berichten befindet sich Changxin in der Produktdesignphase, mit dem Ziel, bis Ende 2026 Sample-Auslieferungen zu starten.Das fristgerechte Erreichen dieses Schrittes wäre bereits ein technologischer Erfolg. Goldman Sachs betont aber, dass von der Auslieferung bis zur Kundenvalidierung und Massenproduktion die Herausforderungen auf einem ganz anderen Level liegen.

Besonders Server-Speicher ist davon betroffen.Serverkunden haben weit höhere Anforderungen an Stabilität, Kompatibilität und Langzeitzuverlässigkeit als Verbraucherprodukte – ein neues Produkt muss mehrere Testzyklen über CPU-Plattformen, Mainboards und Cloudanbieter bestehen, bevor es in die Einkaufslisten aufgenommen wird. Nach der Validierung muss zudem auf der Produktionslinie die Yieldrate auf ein wettbewerbsfähiges Kostenniveau gehoben werden. Samsungs Zeitplan für 4F2 sieht Ende 2026 Entwicklungsabschluss, 2027 Validierung, 2028 Serienfertigung vor. Der ganze Prozess dauert also nach Entwicklungsabschluss noch etwa zwei Jahre bis zur tatsächlichen Produktion. Übertragen auf Changxin: Nach Sample-Auslieferung Ende 2026 liegt der Zeitpunkt, an dem das Angebot den Markt beeinflusst, etwa um 2028 – vorausgesetzt, Yieldrate und Kosten stimmen.

Das liefert Goldman Sachs eine wesentliche Grundlage für das Urteil „technologischer Durchbruch überschätzt“: Der Markt preist eine Nachricht aus der Produktdesignphase zu früh ein – ein Erfolg, der frühestens nach etwa zwei Jahren realistisch ist und ganz von Yieldrate und Kosten abhängt.

Knotendifferenz: 1z versus 10b, 1c

Neben dem neuen 4F2-Weg besteht auch bei der bestehenden 6F2-Technologie ein deutlicher Unterschied zwischen Changxin und den koreanischen Herstellern.DRAM-Knoten entwickeln sich von 1x, 1y, 1z weiter über 1a, 10b, 1c – je weiter hinten im Alphabet die Bezeichnung, desto fortschrittlicher. Goldman Sachs, basierend auf TF- und Unternehmensdaten, zeigt, dass Samsung und SK Hynix die Produktion derzeit auf den 10b-Knoten fokussieren und zu 1c migrieren. Changxin produziert hauptsächlich im 1z-Knoten und wird voraussichtlich auch 2027 auf diesem Stand bleiben.

Goldman Sachs glaubt, dass Changxin ohne EUV große Schwierigkeiten haben wird, auf fortschrittlichere Knoten wie 10b oder 1c zu wechseln.Global setzen DRAM-Hersteller bereits seit einigen Jahren in Teilen ihrer Prozesse EUV ein, SK Hynix ab 1a-Knoten, Samsung noch früher. Changxin könnte auch andere, nicht EUV-basierte Methoden zur weiteren Miniaturisierung nutzen, stößt aber dabei auf technische und Kostenprobleme.

Auch auf Produktebene besteht ein klarer Generationsunterschied.Bei mobilen Geräten und Notebooks (LPDDR-Speicher): 2026 entfallen bei Samsung ca. 85 %, bei SK Hynix ca. 76 % der LPDDR-Produktion auf LPDDR5 oder 5X, während Changxin nur ca. 29 % erreicht, der Rest bleibt auf LPDDR4 oder 4X. Changxin kommt von fast 0 % (2024) auf ca. 14 % (2025), das Aufholtempo ist nicht langsam, liegt aber 2026 noch unter dem Niveau der Koreaner für das Jahr 2024.

Kapazitätsunterschied: Der einzige schnell schrumpfende Indikator

Die Differenzen bei Knoten und Produktgenerationen lassen sich kurzfristig schwer ausgleichen, aber bei der Kapazität holt Changxin am schnellsten auf.Goldman Sachs rechnet damit, dass Ende 2026 Samsung und SK Hynix eine monatliche DRAM-Produktion von 770.000 bzw. 660.000 Wafern erreichen, Changxin liegt bei 290.000. Bis Ende 2028 steigt Changxin rasch auf 513.000 Wafer (plus 77 % in zwei Jahren), Samsung und SK Hynix erhöhen jeweils nur auf 930.000 bzw. 770.000 Wafer (plus 21 % bzw. 17 %).

Einem Goldman-Sachs-Modell zufolge, wächst Changxins Monatskapazität zwischen Ende 2026 und Ende 2028 um etwa 223.000 Wafer – mehr als die 160.000 von Samsung und die 110.000 von SK Hynix. Zusammen steigern die drei Unternehmen ihre Produktion um rund 493.000 Wafer, Changxins Anteil liegt bei ca. 45 %.Changxins Monatskapazität im Vergleich zu Samsung steigt von ca. 38 % auf ca. 55 %, im Vergleich zu SK Hynix von ca. 44 % auf ca. 67 %. Changxins Anteil an der Gesamtkapazität der drei steigt von ca. 17 % auf ca. 23 %.

Diese Prognosen stimmen mit den von Morgan Stanley im August veröffentlichten Zahlen überein: Morgan Stanley schätzt Changxins Monatskapazität für 2026 bei 300.000 und für 2028 bei 500.000 Wafer – Changxin hat dann etwa 13 % der weltweiten DRAM-Waferkapazität, der Bit-Ausstoß beträgt aber nur ca. 11 %.Der Waferanteil übersteigt den Bitanteil, was daran liegt, dass Changxins Knoten hinterherhinken und die Kapazität pro Wafer geringer ist. Die Einschätzung zur Kapazität ist bei beiden Institutionen ähnlich, das größere Uneinigkeit besteht bei der Auswirkung auf die Preise und wann diese spürbar wird.

Goldman Sachs erwartet bis 2028 weiterhin einen klaren Kapazitätsvorsprung der koreanischen Hersteller, erkennt aber Changxins Tempo und Entschlossenheit beim Ausbau an.Speicher sind marktransparente Rohstoffe – jedes zusätzliche Angebot, auch aus rückständigen Knoten, verändert den Grenzpreis, sobald es in Mainstream-Anwendungen eingesetzt werden kann. Das Aufholen der Kapazität beeinflusst die DRAM-Preise direkter als technologische Aufholjagden, deshalb stimmt Goldman Sachs zu, dass „der Markt bisher das Tempo des Kapazitätsausbaus unterschätzt hat“.

HBM: Größte Lücke beim Basis-Chip

Bei HBM (High Bandwidth Memory) sieht Goldman Sachs größere Hindernisse für Changxin beim Aufholen.HBM stapelt mehrere DRAM-Chips vertikal und verbindet sie über Siliziumdurchkontaktierungen, anschließend wird das Speichermodul gemeinsam mit dem GPU verpackt – ein zentrales Bauteil für AI-Beschleuniger. Die Wettbewerbsfähigkeit hängt nicht nur vom DRAM selbst ab, sondern auch von Packaging-Technologien und der Fertigungskompetenz beim Stapel-Basischip.

Die Basischips früher HBM-Generationen (z.B. HBM3) können noch mit ausgereiften Prozessen gefertigt werden.Bei der nächsten Generation ist aber für höhere Bandbreite und bessere Energieeffizienz der Basischip auf fortschrittliches Foundry-Verfahren umgestellt, z.B. nutzt Samsung beim HBM4 den 4nm-Prozess. Damit Changxin bei den nächsten HBM-Generationen wettbewerbsfähig bleibt, muss die heimische Foundry große Mengen fortgeschrittener Basischips herstellen – diese werden aber durch Exportkontrollen an EUV-Equipment und anderen High-End-Fertigungsanlagen behindert, sodass die Produktion des Basischips wohl ein permanentes Nadelöhr beim Aufholen bleibt.

Dieser Aspekt erweitert den technischen Rückstand von Changxin von der „Speicherherstellung“ zur „Foundry-Herstellung“.4F2 ermöglicht Changxin zwar einen Fortschritt in der Bitdichte von Standard-DRAM, aber adressiert nicht die strukturelle Abhängigkeit des HBM-Basischips von fortschrittlichen Logikprozessen. Daher bleibt die direkte Auswirkung der Changxin-4F2-Meldung auf das HBM-Geschäft der Koreaner gering.