Die KI-Investitionen sind noch nicht abgeschlossen, das Vermögen wird lediglich neu verteilt.

AI-Investitionen sind noch nicht vorbei, das Vermögen wird lediglich umverteilt. „Auch die Eisenbahnblase erlebte drei Mal Anstiege mit Korrekturen von 30 % bis 50 %.“ 1. Die Nachfrage nach AI wächst – warum fallen die Kurse der Halbleiteraktien? Nicht, weil die Nachfrage ihren Höchststand erreicht hat. Der Markt berechnet nun nicht mehr das Wachstumstempo neu, sondern den zur Aufrechterhaltung des Wachstums nötigen Kapitalkostensatz sowie den letztlich dem Unternehmen verbleibenden Gewinnumfang. 2. Tesla hat dies als Erster demonstriert. Selbst wenn die Kosten um 20 % sinken, verschlechtert sich die Rentabilität, wenn der Verkaufspreis um 30 % fällt. Produktivitätssteigerung bedeutet nicht automatisch einen Vorteil für die Aktionäre. 3. Auch bei Speichern könnte sich das wiederholen. Ein Superzyklus endet nicht erst, wenn die Nachfrage nachlässt – ein schnelleres Angebotswachstum als Nachfrage führt ebenso zum Ende. 4. Das gilt auch für AI Token. Selbst wenn das Nutzungsvolumen sich verzehnfacht, tritt der Umsatz auf der Stelle, wenn der Preis um 90 % sinkt. Die entscheidende Frage ist, wie schnell die Nutzung steigt und wie schnell der Preis fällt. 5. Gleichzeitig kommt ein hohes Zinsniveau hinzu. Liegt die Rendite US-amerikanischer 10-jähriger Staatsanleihen über 5 % und bleibt der Realzins weiterhin hoch, beträgt bei einem Kreditaufschlag von vier Prozentpunkten der Kreditzins für AI-Infrastrukturunternehmen 9 %. Ein Rechenzentrumsprojekt mit einer Investitionsrendite von 8 % ist bei Kapitalkosten von 4 % lukrativ, bei 9 % schadet weiteres Wachstum hingegen dem Wert. 6. Das Sichern von GPUs und das Bereitstellen marktreifer Rechenleistungen sind zweierlei. Ein AI-Labormitarbeiter sagte, dass selbst, wenn kein Spitzenmodell entwickelt wurde, die frühzeitig gesicherten GPU-Mietpreise um das Zwei- bis Dreifache gestiegen sind und sich weiterverkaufen lassen. 8. Zusammenfassend steht die AI-Industrie unter doppeltem Druck. Der technische Fortschritt und der Wettbewerb lassen die Preise für Produkte und Services sinken, während die hohen Realzinsen die Kapitalkosten hochhalten. Das führt zu einer Struktur mit sinkenden Verkaufspreisen, aber hohen Baukosten. Meta erhöht die Anlageninvestitionen, Tesla hingegen senkt sie – Maßstab der Bewertung ist heute nicht mehr die Investitionssumme, sondern die mit dem eingesetzten Kapital erzielbare Rendite und die Geschwindigkeit der Amortisation. 9. Die AI-Revolution wird weitergehen, doch die Unternehmen, die die Revolution anführen, und die Unternehmen mit der höchsten Rendite an den Aktienmärkten, müssen nicht dieselben sein. Wie schon im Internetzeitalter könnte sich der Wert von Infrastrukturanbietern zu denjenigen verlagern, die diese Infrastruktur nutzen. Die derzeitige Korrektur ist vermutlich kein Ende des AI-Wachstums, sondern möglicherweise eine Umverteilung der durch AI geschaffenen Vermögenswerte. #算力