Die weltweite Alterung gestaltet die Investmentlogik von Aktien und Anleihen neu? Die „Langlebigkeitsrechnung“ der Rentenfonds wächst rasant, riesige langfristige Mittel fließen in Aktien, Anleihen und Private Equity.

German Finance Nachrichten hat erfahren, dass angesichts der weltweit immer länger zu zahlenden Rentensysteme und einer relativ kontinuierlich abnehmenden Zahl von Einzahlern die Rentensysteme gezwungen sind, die Verantwortung zwischen Regierung, Arbeitgebern und Individuen neu zu verteilen und ihre Anlageportfolios anzupassen. Mit der zunehmenden globalen Alterung der Bevölkerung verlängert sich der Zeitraum der Rentenzahlungen, während das Verhältnis von Erwerbstätigen zu Rentnern kontinuierlich sinkt. Dadurch erhöhen sich die Finanzierungs- und Zahlungsdruck der Rentensysteme, was die Rentenfonds dazu veranlasst, die Investmentrendite, das Risiko und die Liquiditätsplanung neu zu überdenken. Gleichzeitig werden von Regierungen Maßnahmen wie Verbesserung der Rentenstruktur, Einwanderungspolitik und Produktivitätssteigerung gefordert, um die langfristige Nachhaltigkeit der Rentensysteme zu stärken.

Laut dem am 20. Oktober veröffentlichten Marsh CFA Institute Global Pension Index 2026 liegt in 43 der erfassten 55 Systeme die Geburtenrate unter dem für die Generationenfolge nötigen Wert von 2,1 und in 23 sogar unter 1,5; die voraussichtliche Restlebensdauer der über 65-Jährigen in entwickelten Regionen ist seit 1950 um 50,9% gestiegen und beträgt etwa 20 Jahre. Für die Kapitalmärkte bedeutet das, dass die globalen Rentenfonds zwei Probleme gleichzeitig lösen müssen: ob langfristige Anlagen die längere Rentenphase abdecken können und ob die laufenden Cashflows die Leistungen rechtzeitig auszahlen können.

Von Rentensicherheit zu Investmentrisiko: Globale Rentenfonds stehen vor der Alterungskrise

Mit der längeren Lebenserwartung und sinkenden Geburtenraten stehen die globalen Rentensysteme vor einer demografischen Krise; der Druck auf die Rentenfinanzierung wächst, und es wird fraglich, ob sie auch künftigen Generationen weiterhin Zahlungen garantieren können.

Rentenpläne werden in zwei Kategorien unterschieden: leistungsorientierte Pläne, die eine vorher festgelegte Auszahlung garantieren, und beitragsorientierte Pläne, bei denen die Auszahlung von angesparten Beiträgen und Anlagerenditen abhängt.

Die Alterung stellt beide Systeme vor unterschiedliche Herausforderungen: Mit der steigenden Lebenserwartung der Rentner wachsen die Verbindlichkeiten in leistungsorientierten Plänen; bei beitragsorientierten Plänen besteht das Risiko, dass die Teilnehmer ihr Erspartes im Laufe ihres Lebens aufbrauchen, was den Druck auf die Investmentperformance der Fonds erhöht.

Sebastian Bettelmier, Executive Director des Internationalen Zentrums für Rentenmanagement, erklärte, dass das Problem "sehr ernst ist und im Laufe der Zeit noch gravierender wird." Er merkte an, dass einige Mitglieder von Rentenfonds seit fast einem halben Jahrhundert im Ruhestand sind und ein Alter von 107 oder 108 Jahren erreicht haben.

„Je länger die Lebenserwartung, desto länger muss der Rentenfonds zahlen, was sofort eine zusätzliche Verbindlichkeit schafft.“ sagte er im Interview mit Medien. „Denken Sie an die Kosten, die das der nächsten Generation bringt… Das ist eine tickende Zeitbombe.“

Der am vergangenen Dienstag veröffentlichte „Marsh CFA Institute Global Pension Index 2026“ (MCGPI) zeigt das Ausmaß der Herausforderung. Von den 55 überdeckten Rentensystemen liegt in 43 die Geburtenrate unter dem für die Generationenfolge nötigen Wert von 2,1 pro Frau, in 23 sogar unter 1,5.

Gleichzeitig ist die erwartete Restlebensdauer der über 65-Jährigen in entwickelten Regionen seit 1950 um 50,9% gestiegen und beträgt nun etwa 20 Jahre – das bedeutet, dass Rentenleistungen jetzt deutlich länger ausgezahlt werden müssen. Die Zahl der potenziellen Erwerbstätigen, die die ältere Bevölkerung unterstützen können, wird voraussichtlich deutlich sinken.

Der MCGPI-Bericht stellt fest: „Mit dem sinkenden Verhältnis von Erwerbstätigen zu Rentnern wird die Finanzierung für zukünftige Rentenzahlungen und die Altenpflege immer wichtiger. Es gibt nur wenige wirklich stabile Systeme unter den heutigen Bedingungen.“

Für umlagefinanzierte Rentensysteme ist das Problem besonders gravierend. Diese Systeme nutzen die aktuellen Beiträge der Erwerbstätigen, um die Leistungen für derzeitige Rentner zu finanzieren – sie sind daher besonders anfällig für einen Rückgang der Erwerbstätigen.

Die USA zeigen bereits Anzeichen dieses Drucks. Nach den aktuellen Berichten der Treuhänder werden die Reserven des Alten- und Hinterbliebenenversicherungstrustfonds, der Millionen US-Amerikaner versorgt, voraussichtlich im vierten Quartal 2032 aufgebraucht sein.

Auch kapitalgedeckte Rentenpläne sind davon nicht ausgenommen. Hier werden die Beiträge von Erwerbstätigen und Arbeitgebern investiert, um die künftigen Rentenzahlungen sicherzustellen.

Der MCGPI warnt, dass mit dem Beginn der Leistungszahlungen für die Rentner einige Fonds feststellen könnten, dass die Auszahlungen die Neueinnahmen übersteigen – daher müssten Investitionsstrategien und Liquiditätsplanung neu überdacht werden.

Der Bericht betont: „Die zukünftigen Leistungszahlungen werden die Einnahmen aus Beiträgen oder Prämien übersteigen… Dieser finanzielle Druck wird in Zukunft zwangsläufig größer werden.“

Der demografische Druck verändert die Investmentstrategien der Rentenfonds: Einige Fonds gehen höhere Risiken ein, um die nötigen Renditen für die wachsenden Verpflichtungen zu erwirtschaften.

Viele Fonds in der Reifephase zahlen bereits mehr Leistungen aus als sie Beiträge erhalten und sind daher zunehmend auf Anlagerenditen und angesammeltes Vermögen angewiesen.

Laut einem Bericht der australischen Aufsichtsbehörde aus 2025 wiesen etwa ein Drittel der australischen Rentenfonds in einem Dreijahreszeitraum einen negativen natürlichen Cashflow auf – das heißt, die Leistungsauszahlungen überstiegen die Einnahmen aus Beiträgen.

Branchenbeobachter weisen darauf hin, dass der Druck auf höhere Renditen einige Fonds zu risikoreicheren und komplexeren Investments treibt, darunter Private Equity, Infrastruktur und private Kredite.

Bettelmier sagte im Interview mit Medien: „Man kann versuchen, höhere Investmentrenditen zu erzielen, aber dafür muss man ein höheres Risiko eingehen.“

Jean-Pierre Aubry, stellvertretender Direktor des State and Local Research Centers am Retirement Research Center des Boston College, erklärte, dass Rentenfonds zunehmend zu risikoreicheren Anlagen tendieren, wobei es allerdings große Unterschiede zwischen den Märkten gibt.

Aubry sagte im Interview: „Ich denke, jeder erhöht das Risiko in einem gewissen Rahmen, soweit es möglich ist. Mit der Veränderung der Demografie steigen die Kosten.“

Er führte aus, dass die US-amerikanischen staatlichen und lokalen Rentenfonds nur etwa 20% ihres Vermögens in Anleihen halten; der Großteil wird in Aktien und Private Equity investiert.

Er betonte, dass diese Allokation das Investmentrisiko der US-amerikanischen öffentlichen Rentenfonds deutlich über das ihrer europäischen und kanadischen Pendants hinaus erhöht.

Nicht alle Rentenmanager glauben jedoch, dass Alterung automatisch mit einer höheren Risikoallokation einhergehen sollte.

David Elia, CEO des australischen Rentenfonds Hostplus, sagte, dass die demografische Veränderung nur einer von vielen Faktoren ist, die die Investmententscheidungen beeinflussen.

Er betonte, dass die Diversifikation des Portfolios über verschiedene Anlageklassen, Regionen und Branchen wichtig sei, und dass die potenziellen Renditen das eingegangene Risiko ausreichend kompensieren müssten.

Elia sagte zudem, dass Regierungen durch Einwanderungspolitik und technologische Innovationen den Druck der Alterung abmildern könnten und dass die demografische Veränderung selbst neue Investmentmöglichkeiten schaffen könne.

Er erklärte: „Ich unterschätze keineswegs die Fähigkeit der Regierung, in solchen Situationen kreativ zu handeln. Aber zweifellos müssen sie sich diesen Herausforderungen stellen.“

Streben nach hohen Renditen, aber auch Liquidität: Wird die Asset-Allokation der Rentenfonds zwangsweise differenziert?

Die Abhängigkeit der Rentenfonds von Marktgewinnen zeigt sich bereits in ihrer Asset-Allokation. Laut Public Plans Database werden US-amerikanische staatliche und lokale Rentenfonds 2025 etwa 42,2% in Aktien, 21% in festverzinsliche Anlagen, 13,9% in Private Equity und 9% in Immobilien investiert haben.

Die australische Aufsichtsbehörde stellte fest, dass etwa ein Drittel der Rentenfonds in einem Dreijahreszeitraum einen negativen natürlichen Cashflow aufwiesen – die Beitragszuflüsse deckten die Auszahlungen und andere Abflüsse nicht ab. Dieses Maß umfasst nicht die Investmentgewinne; ein negativer Wert bedeutet also nicht zwangsläufig Verlust oder Insolvenz, erhöht aber die Anforderungen an den Investment-Cashflow und die Liquidität der Fonds.

Dadurch entstehen zwei Anlagerichtungen: Einige Fonds streben durch Private Equity, Infrastruktur und private Kredite höhere Renditen an; andere Fonds mit höheren Anteilen an Rentnern müssen das Risiko senken und die Liquidität ihrer Vermögenswerte erhöhen. Auch der Global Pension Index Bericht betonte, dass die Alterung der Mitglieder die Fonds dazu veranlassen könnte, allmählich ihre Wachstums-Assets zu reduzieren. Die zugrunde liegende Investmentlogik ist, dass die langfristigen erwarteten Erträge mit dem tatsächlichen Zeitpunkt der Einzahlung übereinstimmen müssen: Verzögerte Exitprozesse bei Private Assets oder verlangsamerte Rückflüsse bei Kreditanlagen können Rentenfonds zwingen, in schlechten Marktphasen liquide Assets zu verkaufen – das schwächt die zukünftige Ertragsbasis.

Diese Anpassungen beeinflussen zudem den Anleihemarkt. Die niederländische Zentralbank schätzte, dass die Reform des Rentensystems dazu führen könnte, dass lokale Fonds etwa 100 bis 150 Milliarden Euro an Staatsanleihen mit mindestens 25 Jahren Laufzeit und Zins-Swaps abbauen: Jüngere Mitglieder erhöhen die Wachstums-Allokation, ältere Mitglieder legen weiterhin Wert auf stabile Einkünfte, aber die notwendige Laufzeit der Assets verkürzt sich. Deshalb müssen die Trading-Chancen, die durch die Alterung der Renten entstehen, konkret auf Laufzeiten, Kreditqualität und Cashflow abgestimmt werden; bislang kann man daraus nicht einfach schließen, dass alle Langläufer profitieren oder alle Risikoassets automatisch mehr Kapital erhalten.