Morgan Stanley ruft das Ende der Korrektur am US-Aktienmarkt aus! Bleibt beim S&P 8000-Ziel bis Jahresende und identifiziert drei Haupt-Katalysatoren für eine Gegenbewegung.

Wie die APP von Zhichong Finance meldet, betont Michael Wilson, leitender Aktienmarktstratege bei Morgan Stanley, in seinem neuesten Forschungsbericht, dass die jüngste Einschätzung der Institution darin besteht, dass die interne Anpassung des US-Aktienmarktes, die seit Juni begonnen hat, sich nun in der Endphase befindet, aber die Indizes könnten dennoch eine letzte Abwärtsbewegung erleben. Nach dem Druck durch die Finanzierungskosten für AI, der zunehmenden Klarheit über die Zwischenwahlen und die Perspektiven der Liquiditätspolitik der Federal Reserve könnte der Markt gegen Jahresende eine große Erholungsrally erleben.

Aus Sicht der führenden Strategen von Finanzriesen wie Morgan Stanley auf der Wall Street formiert sich aktuell die Logik eines gegen den Trend gehenden Aufbaus und Zukaufs von globalen Aktien im AI-Computing-Thema und allgemein in Technologiewerten, die zuletzt aufgrund von Verkäufen schwer getroffen wurden. Entscheidend dafür, ob die Technologie eine Bodenbildung und anschließenden nachhaltigen Aufwärtstrend erreichen kann, ist die bevorstehende Berichtsaison bis Jahresende sowie die doppelte Validierungsphase durch die Bedingungen der AI-Finanzierung.

Während Morgan Stanley weiterhin auf steigende Aktienmärkte setzt, zeigt die jüngste Marktbewegung exakt die Spannkraft einer durch Halbleiter angeführten großen Technologiewert-Erholung sowie die Zerrissenheit und Differenzen des Unternehmensanleihenmarktes bezüglich der Kapitalströme.

Der Philadelphia Semiconductor Index stieg am 23. Oktober um 0,44% und am 26. Oktober nochmals um 2,82%, schloss aber mit 11083,5 Punkten immer noch rund 24,27% unter dem Hoch vom 22. Juni. Der Nasdaq 100 Index, der als "Leitindikator für Technologiewerte" gilt, sowie der umfassendere Nasdaq Composite stiegen am 26. Oktober jeweils um 1,09% bzw. etwa 0,83%, liegen damit aber etwa 6,25% bzw. 5,18% unter den Hochs vom 6. Oktober. Die starke kurzfristige Erholung der Technologiewerte am US-Aktienmarkt ist bereits sichtbar, doch die tiefgreifende Anpassung des wichtigen Halbleitersektors, der einen großen Anteil am Marktwert ausmacht, ist derzeit noch nicht aufgeholt.

Der Kreditmarkt deckt die andere, negative Seite des AI-Computing-Themas auf. Die bis 2031 laufenden Anleihen von CoreWeave hatten am 22. Oktober auf dem Sekundärmarkt eine Rendite von 15,76%, was zeigt, dass Investoren höhere Risikoaufschläge und Kompensationen für die Finanzierung und Rückzahlung ihrer AI-Infrastruktur verlangen.

Am 26. Oktober lag der CDS-Spread der fünfjährigen Credit Default Swaps (CDS) von CoreWeave (CRWV.US), das im Zentrum der "AI-Computing-Verkaufswelle" und der "AI-Bubble-Kritik" steht, bei etwa 1148 Basispunkten; bei einer angenommenen Rückgewinnungsrate von 40% ergibt das laut Modell eine fünffache kumulierte implizite Ausfallwahrscheinlichkeit von etwa 62%. Dieser Wert enthält insbesondere den Risikoaufschlag und ist nicht direkt gleichbedeutend mit der tatsächlichen Ausfallwahrscheinlichkeit des Unternehmens in den nächsten fünf Jahren. Im selben Zeitraum lagen die fünfjährigen CDS von Meta, Alphabet und Microsoft jeweils bei rund 121, 83 und 55 Basispunkten, was höher ist als am 25. September mit 98, 73 und 52 Basispunkten. Das zeigt, dass die geforderte Risikokompensation für Unternehmensanleihen auf breiter Front zunimmt, aber die Belastung der einzelnen Unternehmen stark differenziert ist.

Der japanische Investmentriese SoftBank, der in den letzten Jahren praktisch voll auf AI gesetzt hat, sah seinen fünfjährigen CDS am 20. Oktober auf 432 Basispunkte steigen und damit den höchsten Wert seit fast vier Jahren erreichen. Die im September ausgegebenen drei Tranchen von US-Dollar-Anleihen hatten Coupons von 8,625%, 9,25% und 9,75%. Alle diese Daten zeigen: Ob die explosionsartige Nachfrage nach AI-Rechenressourcen tatsächlich zu Einnahmen im Industriekreislauf wird, hängt zunehmend davon ab, ob Kunden dauerhaft Kapital erhalten und ob die Cashflows der Projekte die Finanzierungskosten decken. Die gut gerateten Technologieriesen leiden vor allem unter gestiegenen Finanzierungskosten und Bewertungsabschlägen; neue Cloud-Anbieter, die auf externes Kapital angewiesen sind, stehen zusätzlich vor einem enger werdenden Finanzierungskanal.

Wilson von Morgan Stanley skizziert drei zentrale Katalysatoren für die Jahresendrally am Aktienmarkt

Michael Wilson von Morgan Stanley sagt, dass der US-Aktienmarkt, dessen negative und bärische Stimmung seit Juni anhält, nun das Endstadium erreicht. Die Verarbeitung von drei Hauptunsicherheiten – AI-bezogene Kapitalfragen (AIQ, AIEQ), Unsicherheiten bezüglich der Zwischenwahlen und Veränderungen der Federal Reserve-Liquidität – dürfte den Markt auf einen Boden führen und eine Grundlage schaffen, damit der S&P 500 zum Jahresende nahe 8000 Punkten ein Rekordhoch erreichen kann.

Dieser Übergang des Wirtschaftszyklus zur mittleren Phase fällt zeitlich zusammen mit dem Gipfelpunkt bei der Geschwindigkeit der Anpassung von Gewinnprognosen. Die zuvor in Branchen rotierende "rollende Rezession" hatte rund um den letztjährigen "Liberation Day" ihren Tiefpunkt erreicht. Der Zykluswechsel hat unterhalb der Indexoberfläche signifikante Auswirkungen auf Einzelaktien hervorgerufen. Da Investoren nun auf Qualitätswerte mit größeren Marktanteilen setzen, haben neue Cloud-Anbieter, Finanz-, zyklische Konsumthemen und der Automobilsektor, die zum Frühzyklus gehören, deutlich schlechter abgeschnitten.

Wilson schreibt in seinem am Montag veröffentlichten Bericht, dass seit Beginn dieses Zykluswechsels knapp 60% der Komponenten des Russell 3000 Index (IWV.US), der sich auf Small- und Mid-Cap-Stocks im US-Aktienmarkt fokussiert, um mehr als 20% gefallen sind. Am stärksten betroffen war der Halbleitersektor, wo 96% der Aktien einen Rückgang von über 20% verzeichneten.

Der Qualitätsfaktor (QUAL) führt in diesem Zykluswechsel weiterhin an und befindet sich aktuell im Ausbruch. Wilson betont, dass, obwohl der S&P 500 Index sich widerstandsfähig zeigt, die Marktbreite sich zu verbessern beginnt, was darauf hindeutet, dass mit wachsender Verarbeitung des mittleren Zykluswechsels die Performance des Index und die interne Marktstruktur "aufeinander zubewegen".

Wilson erklärt, dass das taktische Abwärtsziel weiterhin bei 7100–7200 Punkten liegt, was bedeutet, dass der Index möglicherweise leicht unter die 200-Tage-Linie fallen könnte. Zum Zeitpunkt der Berichtserstellung lag der S&P 500 Index bei etwa 7688 Punkten, weniger als 2% unter dem Anfang Oktober erreichten Allzeithoch.

Dieser Stratege nennt drei mögliche Katalysatoren, die das Ende der Anpassung markieren könnten. Erstens: Die Investoren sind allgemein stark auf die Themen Kapitalrendite, Finanzierungskosten und Verfügbarkeit von AI, Sicherheitsfragen sowie die NIMBY-Stimmung – also lokale Widerstände gegen den Bau von Datenzentren in der Umgebung – und die damit verbundene Angst und Anlagepanik fokussiert, was in den kommenden drei bis vier Wochen konzentriert zu beobachten sein dürfte.

Zweitens: Zwischenwahlen bringen zu Beginn meist Belastungen für den Markt, aber die Rückkehr danach ist im Zeitraum von sechs bis zwölf Monaten erfahrungsgemäß stark. Historisch gesehen legte der S&P 500 im Durchschnitt zwölf Monate nach den Zwischenwahlen um etwa 17% zu.

Drittens – und am wichtigsten – sieht Wilson die Liquiditätslage als das größte Risiko und zugleich als entscheidenden Katalysator für das Erreichen des endgültigen Tiefpunkts. Fed-Präsident Waller hat die Ausweitung der Bilanz um etwa die Hälfte reduziert, doch bei einer Inflation, die weiterhin über dem Ziel liegt, hinkt die Zinspolitik hinterher. Die Finanzierungsbedingungen sind bereits deutlich straffer und liegen in ähnlicher Größenordnung wie 2018 und nahe dem Niveau der aktiven Verschärfungsphase von 2022.

Der kombinierte Sentiment-Index von Morgan Stanley steht aktuell auf neutral. Für das dritte Quartal werden im Jahresvergleich 27% Gewinnwachstum erwartet. Wilson bleibt daher bei seiner Einschätzung: Mit der zunehmenden Klarheit der drei Unsicherheiten in den nächsten Wochen sollte der Markt attraktive Einstiegschancen bieten.

Vor dem Überschreiten der 8000-Punkte-Marke im S&P 500 stehen drei Hürden: Kapitalfluss, Wahlergebnis, Liquidität

Ausgehend vom Schlussstand des S&P 500 Index von 7676,77 Punkten am 26. Oktober bedeuten 7100–7200 Punkte einen potenziellen Abwärtsraum von etwa 6,2–7,5%, 8000 Punkte entsprechen einer möglichen Steigerung von etwa 4,2%. Falls der Index zunächst auf diese Unterstützungszone zurückfällt und dann auf 8000 Punkte steigt, ergibt das eine Aufwärtsbewegung von etwa 11,1–12,7%. Dieser Unterschied bedeutet, dass die von Wilson skizzierte Investmentchance stark von der Einstiegslage und der Frage abhängt, ob die Gewinnbasis nach der Risikofreisetzung stabil bleibt.

Die erste Hürde ist die Frage, ob das AI-Finanzierungsangebot vom Markt reibungslos aufgenommen werden kann. Das Analystenteam um Wilson bei Morgan Stanley widmet sich seit Langem der Frage von Kapitalrendite, Finanzierungskosten, Verfügbarkeit, Sicherheitsfragen sowie dem Widerstand von Kommunen gegen den Bau von Datenzentren. In einem Medien-Podcast am 26. Oktober stellte Wilson außerdem klar, dass die kommenden Wochen noch zusätzliche Finanzierungen aufgenommen werden müssen und Unternehmen mit schwächerer Bonität weiter mit steigenden Spreads und fallenden Aktienkursen rechnen müssen. Er erwartet, dass der Halbleiterindex bis Mitte November nochmals um 10–15% fallen könnte. Das zeigt, dass seine positive Jahresendprognose immer noch eine schwierige Phase der Risikoverarbeitung beinhaltet.

Aus Sicht der Industrie kann erfolgreiche Finanzierung die Wahrscheinlichkeit erhöhen, dass GPU/TPU/ASIC, Speicher, Netzwerk-Infrastruktur, Optische Interconnects von Datenzentren und Hochleistungs-CPU-Geräte, sowie Strominfrastruktur beschafft werden, doch auch neue Aktien- und Anleiheemissionen erfordern Kapitalaufnahme im Markt. Größere Finanzierungsvolumina können den Bau unterstützen, Finanzierungsbedingungen und spätere Cashflows bestimmen aber, wie lange die Expansion anhält. Daher ist für das Thema AI-Computing und den Halbleitersektor am weltweiten Aktienmarkt die Schlüsselfrage, ob nach erfolgreicher Kapitalaufnahme die Kundenbudgets, Aufträge, Lieferung und Rückzahlung sich kontinuierlich erfüllen lassen.

Die zweite Hürde ist die Verarbeitung der Unsicherheit um die Wahlen. Wilson meint, dass nach den Zwischenwahlen üblicherweise eine starke Erholung von sechs bis zwölf Monaten folgt, jedoch kann die Anpassung noch einige Tage bis Wochen nach dem Wahltag andauern. Die Logik dahinter: Das feststehende Wahlergebnis hilft Investoren, das regulatorische, fiskalische und bauliche Umfeld neu einzuschätzen. Für die Bewertung ist die Frage, wie sich die politischen Risiken verändern, entscheidend – nicht das Wahldatum an sich.

Die dritte und wichtigste Hürde ist, ob der Liquiditätsdruck eine politische Antwort erzwingt. Die langfristigen US-Zinsen sind seit Februar um über 100 Basispunkte gestiegen, und unter Fed-Präsident Waller gab es nur eine Zinserhöhung, dennoch hat der Markt durch die langen Zinsen und Finanzierungskosten bereits ein erhebliches Maß an Straffung umgesetzt. Sollte diese Straffung weiter Wachstum oder den Kreditmarkt belasten, könnte eine politische Anpassung die Assetpreise unterstützen, auch wenn das Erreichen einer 2% Inflation länger dauern würde. Wilson gibt im Forschungsbericht als aktuelle Strategie vor: Investoren sollten jetzt vor allem Cashflows, Bilanzen und Gewinnqualität prüfen und nach der konzentrierten Risikofreisetzung eine Gelegenheit zur Ausweitung des Engagements suchen. Besonders im Blick hat Wilson aktuell deutlich angepasste Unternehmen mit hochwertigem Kapital.