US-amerikanischer PCB-Gigant TTM Technologies (TTMI.US) erhält eine optimistische Analystenbewertung: KI-Geschäft verändert die Gewinnperspektiven, die Bedrohung durch das „Zyklushoch“ ist vorübergehend aufgehoben

Das APP von Zhihui Finanznachrichten berichtet, dass der US-amerikanische PCB-Gigant TTM Technologies (TTMI.US) die Finanzzahlen für das dritte Quartal 2026 veröffentlicht hat: Der Umsatz stieg im Quartal um 60 % auf 1,2 Milliarden US-Dollar und erreichte damit ein Allzeithoch. Der GAAP-Netto-Gewinn betrug 84,8 Millionen US-Dollar, der verwässerte Gewinn pro Aktie lag bei 0,79 US-Dollar. Der Non-GAAP-Netto-Gewinn lag bei 157,8 Millionen US-Dollar, der verwässerte Gewinn pro Aktie bei 1,46 US-Dollar und damit um 118 % höher als im Vorjahr – ebenfalls ein Rekordwert. Die Bruttomarge betrug 24,8 % (Steigerung um 330 Basispunkte gegenüber dem Vorjahr); die operative Marge lag bei 17,4 % (plus 510 Basispunkte gegenüber dem Vorjahr); die bereinigte EBITDA-Marge betrug 20,1 % (plus 400 Basispunkte gegenüber dem Vorjahr). Der Book-to-Bill-Index erreichte 2,1 und das Auftragsvolumen einen Rekordwert von 2 Milliarden US-Dollar. Der Cashflow aus dem operativen Geschäft belief sich auf 154,7 Millionen US-Dollar, der Free Cashflow auf 74,8 Millionen US-Dollar.

Nach Geschäftsbereichen: Die Umsätze in den Data Center- und Netzwerk-Segmenten stiegen um 115 % und machten 41 % des Quartalsumsatzes aus. Die Nachfrage nach M+M-Produkten ist stark und macht derzeit etwa 30 % dieses Segments aus, im vierten Quartal werden 49 % erwartet und nächstes Jahr bis zu 50 %. Der Umsatz im Aerospace & Defense (A&D)-Geschäft stieg um 21 % und machte 34 % der Gesamteinnahmen aus. Der Book-to-Bill-Index lag bei 1,6, Auftragsvolumen 2 Milliarden US-Dollar. Dank erhöhter Verteidigungsbudgets und Aufträgen für Schlüsselprojekte wird ein jährliches Wachstum von rund 20 % erwartet. Im Bereich Medizin, Industrie und Instrumente stieg der Umsatz um 97 % auf 18 % der Gesamteinnahmen. Getrieben durch starke Nachfrage nach automatisierten Testsystemen wird für das Gesamtjahr ein Wachstum von fast 70 % erwartet. Der Automobilbereich verzeichnete einen Umsatzanstieg von 11 %, mit einem Anteil von 7 % an den Quartalseinnahmen. Das Unternehmen konzentriert sich auf Produkte mit hoher Wertschöpfung und erwartet für das Jahr ein moderates einstelliges Wachstum.

Darüber hinaus kündigte das Unternehmen einen zusätzlichen Investitionsplan in Höhe von 400 Millionen US-Dollar zur Erweiterung der M+M-Produktionskapazität an; die Übernahmen von Switch Technology Group und Epic Solutions wurden abgeschlossen. Zudem wurde die Übernahme von Ophir Optics für 650 Millionen US-Dollar in bar bekanntgegeben, mit dem Ziel, weiterhin auf Lösungen mit hoher Wertschöpfung zu setzen.

In Bezug auf die Prognose erwartet das Unternehmen im vierten Quartal einen Umsatz zwischen 1,42 und 1,44 Milliarden US-Dollar und einen Non-GAAP verwässerten Gewinn pro Aktie zwischen 1,77 und 1,83 US-Dollar. Die Jahresumsatzprognose wurde auf 4,47 bis 4,49 Milliarden US-Dollar angehoben; der Non-GAAP verwässerte Gewinn pro Aktie soll bei 4,97 bis 5,03 US-Dollar liegen. Für 2027 prognostiziert das Unternehmen vorläufig einen Jahresumsatz von 6,5 bis 6,75 Milliarden US-Dollar und einen Non-GAAP verwässerten Gewinn pro Aktie von mindestens 8,10 US-Dollar.

Nach der Veröffentlichung des aktuellen Finanzberichts äußerten einige Analysten, dass sie nach einer deutlichen Bewertungskorrektur und einer verbesserten Fundamentallage ihr Rating für TTM Technologies von „Verkaufen“ auf „Kaufen“ erhöht haben. Seit März hat sich das Bewertungsmultiplikator des Unternehmens halbiert, insbesondere durch die jüngste Verkaufsrunde, was die Bewertung sehr attraktiv erscheinen lässt, während sich die Gewinnperspektiven seit März stetig verbessert haben. Der Rückgang des Bewertungsmultiplikators erinnert an die Situation, wenn eine zyklische Aktie ihr Hoch erreicht – der Markt glaubt, dass die Gewinne ihren Höhepunkt erreichen. Die hohen Auftragsbestände, die Sichtbarkeit im Verteidigungsbereich und die neuen Kapazitätsinvestitionen für den Bedarf 2028 zeigen jedoch, dass das Jahr 2027 nicht der zyklische Höhepunkt ist.

Analysten weisen darauf hin, dass das frühere „Verkaufen“-Rating auf der Annahme beruhte, dass das Umsatzwachstum des Unternehmens bei etwa 20 % seinen Höhepunkt erreicht und es an Preissetzungsmacht fehlt; zudem schien der damalige Aktienkurs bereits den Margenzuwachs einzupreisen, welcher nicht realisiert wurde.

Tatsächlich beträgt das Umsatzwachstum im dritten Quartal fast das Dreifache der von Analysten befürchteten Höchstgeschwindigkeit von 20 %, und die Prognose für das vierte Quartal ist sogar noch höher. Auch die Margenentwicklung übertraf die Erwartungen. Sorgen wegen der Preissetzung scheinen ebenfalls besser gelöst zu sein als erwartet, da die Preise für N+M-Produkte schneller steigen als die Kosten. Die Visibilität der Nachfrage hat sich verbessert.

Die verbleibenden Bedenken betreffen hauptsächlich das Bewertungsmultiplikator – welches mittlerweile deutlich unter dem Branchenmedian von etwa 13,55 liegt – sowie die weiter mäßige Cashflow-Konvertierungsfähigkeit. Letzteres bleibt bestehen, verbessert sich jedoch.

N+M-Produkte verändern die Logik der Margenberechnung

Früher gingen Analysten davon aus, dass das Geschäftsmodell von TTM Technologies ausschließlich darauf basiert, steigende Kupferpreise an Kunden weiterzugeben und somit kaum Preissetzungsmacht besitzt. Doch N+M-Produkte (hochlagige Leiterplatten für AI-Computing) ändern diese Berechnungsgrundlage, wie die Daten des dritten Quartals zeigen: Die Preisentwicklung liegt besser als erwartet. Die bereinigte operative Marge stieg um etwa 510 Basispunkte auf etwa 17,4 %, wobei rund zwei Drittel dieses Anstiegs aus der Bruttomarge resultieren und nicht aus dem operativen Hebel.

N+M-Produkte treiben die Margenerweiterung bei TTM Technologies voran, da die Komplexität pro Leiterplatte etwa viermal so hoch ist wie bei traditionellen Designs. Laut Management ist das Produktspektrum noch nicht auf dem Höhepunkt – N+M-Produkte machen derzeit etwa 30 % der Umsätze im Data Center- und Netzwerkbereich aus, nächstes Jahr könnten es etwa 50 % werden. Entsprechend ist das EBITDA-Margenwachstum von etwa 200 Basispunkten für 2027 gut unterstützt.

Neben N+M-Produkten gibt es weitere Faktoren, die die Preissetzung verbessern und die Margenlogik stärken. Im Bereich Medizin, Industrie und Instrumente betrug das Quartalswachstum etwa 97 %, was unter anderem auf Preissteigerungen zurückzuführen ist.

Außerdem gibt es operative Verbesserungen: Die Fabrik in Penang (Malaysia) nähert sich dem Break-Even. Die Sicht auf die Nachfrage hat sich ebenfalls verbessert. Die Auftragsbestände für 90 Tage stiegen im Jahresvergleich auf das Doppelte, und die Dynamik der N+M-Produkte dürfte bis 2028 anhalten.

TTM Technologies investiert aufgrund der Kunden-Roadmaps und der verbesserten Nachfrage-Sicht für 2028 etwa 400 Millionen US-Dollar in neue Kapazitäten. Die Verteidigungssparte festigt ebenfalls ihre Rolle als stabiler Geschäftszweig – die Auftragsbestände erreichten mit rund 2 Milliarden US-Dollar einen Rekordwert, und etwa 65 % der Verteidigungsumsätze für 2027 sind bereits mit hoher Sichtbarkeit versehen.

Bewertungsmultiplikator schrumpft wie am Zyklusgipfel

Das Forward EV/EBITDA der TTM Technologies fiel von etwa 21,4 auf derzeit etwa 10,9. Das Bewertungsmultiplikator hat sich fast halbiert, während der Aktienkurs insgesamt nur um etwa 16 % zurückging – das bedeutet, das EBITDA wurde in dieser Zeit stark angehoben. Die Gewinnprognosen bestätigen dies – in den letzten sechs Monaten wurden die Gewinnerwartungen für 2026 um etwa 40 % und für 2027 um etwa 66 % angehoben.

Interessanterweise hat sich während dieser Veränderung der Branchendurchschnitt von etwa 13 im März auf derzeit etwa 13,55 gesteigert. Die Diskrepanz zwischen der verbesserten Bewertung und den Fundamentaldaten des Gesamtmarkts, wie auch bei TTM Technologies selbst, erzeugt laut Analysten die aktuelle Chance bei „Kaufen“.

Diese Möglichkeit resultiert weitgehend aus dem jüngsten größeren Abverkauf der AI-Trades. Steigende Finanzierungskosten werden zunehmend zum Faktor und die KI-Neubewertung zwischen März und Juli ist abgeschlossen – es fehlen derzeit neue Impulse. Die zyklische Abkühlung der AI betrifft die gesamte Branche und könnte auch TTM Technologies unter Druck setzen.

Dennoch sieht es aktuell nicht danach aus, dass der Zyklusgipfel unmittelbar bevorsteht. Ein Bewertungsmultiplikator von etwa 10,9 nähert sich dem zyklischen Tief. Historische Tiefpunkte lagen zwischen 5 und 10, wobei 10,4 das durchschnittliche Bewertungsmultiplikator der letzten fünf Jahre ausmacht – meist vor dem AI-Boom.

Selbst wenn die Zyklusgipfel-Theorie auf einige Bereiche der AI-Trades zutrifft, gilt sie offenbar nicht für TTM Technologies: Die Sichtbarkeit für den Bedarf 2028 ist gestiegen, es werden wirklich Kapazitäten gebaut; 2027 wird ein Umsatzwachstum von etwa 48 % erwartet, und die bereinigten Gewinne pro Aktie sollen um etwa 70 % steigen (ausgehend vom Mittel der Unternehmensprognose).

Warum jetzt kaufen und worauf achten?

Das wichtigste Risiko für das aktuelle „Kaufen“-Rating kommt laut Analysten aus dem AI-Geschäft selbst. Das Unternehmen erwartet, dass die Data Center-Sparte im vierten Quartal etwa 49 % der Umsätze ausmacht, gegenüber etwa 30 % vor einem Jahr. Obwohl Nachfrage und Ergebnisse vom weiteren Wachstum des Data Center-Geschäfts abhängen, könnte TTMI, das heute stärker als zuvor auf AI setzt, empfindlicher reagieren, falls Kapitalaufwendungen von Cloud-Anbietern durch gestiegene Finanzierungskosten oder verschlechterte AI-Rentabilität sinken.

Fairerweise ist einiges von diesem Timing-Risiko im dritten Quartal bereits erkennbar: Eines von drei N+M-Projekten wurde verschoben, und der Data Center-Umsatz lag rund 10 % unter dem vorherigen Ausblick. Die Bewertung mildert diese Risiken teils, da sie sich dem Niveau von vor 2025 annähert, aber das Risiko bleibt ein Faktor, der im Auge behalten werden muss.

Die Cashflow-Konvertierung hat sich gegenüber März verbessert, ist aber weiterhin mäßig – der Free Cashflow betrug seit Jahresbeginn lediglich etwa 7 % des bereinigten EBITDA. Die Forderungen stiegen im Jahresvergleich um etwa 72 %, sogar schneller als das Umsatzwachstum von rund 60 %. Investitionen werden zudem vorausschauend getätigt, aktuell für N+M-Kapazitäten ab 2028.

Positiv ist, dass sich die Cashflow-Entwicklung verbessert. Im dritten Quartal lag der Anteil des Free Cashflow am bereinigten EBITDA bereits bei etwa 31 % (EBITDA rund 242,3 Millionen US-Dollar, Free Cashflow rund 74,8 Millionen US-Dollar).

Das Management erwartet, dass der Free Cashflow 2027 ausreicht, um die gestiegenen Investitionen zu decken und dennoch verbleibende Liquidität zur Schuldentilgung bereitzuhalten. Damit ist das Risiko begrenzt. Zu beachten bleibt, ob mit dem 650-Millionen-Dollar-Deal für Ophir Optics und dadurch höherer Kreditverschuldung sowie rund 20 Millionen US-Dollar zusätzlichen Zinsaufwendungen pro Quartal der operative Cashflow auf einen hohen prozentualen Anteil am Umsatz zurückkehren kann.

Insgesamt ist das „Kaufen“-Rating derzeit größtenteils durch die Bewertung getrieben, während die Fundamentaldaten zeigen, dass es keine Anzeichen für einen Höchststand oder nicht adressierte Risiken gibt. Die Rendite könnte auch rein vom Gewinnwachstum getrieben werden, besonders wenn die Nachfrage für 2028 weiterhin solide bleibt.