Die Kursschwankungen von KI-Aktien bestimmen derzeit den US-Dollar.

Morning FX

In der zweiten Oktoberhälfte zeigte der Markt ein interessantes Phänomen: Als der Nasdaq fiel, stieg der US-Dollar nicht wie typisch als sicherer Hafen an, sondern fiel synchron mit den US-Staatsanleiherenditen – die Kurse der drei Beteiligten verliefen im Intraday-Chart nahezu parallel.

Abbildung 1  US-Dollar-Index (blaue Linie), 10-jährige US-Staatsanleiherendite (schwarze Linie) und Nasdaq-Futures (rote Linie) im Oktober

Ein Rückblick auf die bisherige Entwicklung des US-Dollar-Index im Vergleich zu Ölpreisen und AI-Aktien zeigt, dass der zentrale Orientierungspunkt des Marktes von Ölpreisen hin zu AI-Aktien gewechselt ist. Im zweiten Halbjahr wurde der Markt gegenüber Ölpreisschwankungen zunehmend unempfindlich, und die Korrelation zwischen US-Dollar-Index und Ölpreis schwächte sich deutlich ab. AI-bezogene Marktentwicklungen werden zu einem neuen Faktor bei der Preisbildung des US-Dollars.

Abbildung 2  Monatliche Rollende Korrelation zwischen US-Dollar-Index, AI-Aktien und Rohöl

Eine positive Korrelation zwischen US-Dollar-Index und US-Aktien war historisch selten. Während des Internet-Investment-Booms Ende des 20. Jahrhunderts gab es eine ähnliche Situation. Damals führten die florierende Technologie-Branche zu erhöhtem US-Wachstumsausblick, steigenden Aktienbewertungen und ausländischem Kapitalzufluss; US-Aktien, US-Renditen und der US-Dollar stiegen allesamt. Umgekehrt, wenn negativ Nachrichten aus dem Technologiesektor die Bewertung in den USA belasten, können alle drei gleichzeitig sinken – so wie es aktuell zu beobachten ist.

Abbildung 3  US-Dollar-Index, US-Renditen und Nasdaq vor und nach der Internetblase

Wird der US-Dollar-Index dadurch einen nachhaltigen Abwärtstrend einschlagen? Entscheidend werden Kapitalflüsse und Hedging-Dynamik sein. Zu Beginn des Crashes nach der Dotcom-Blase hielt der US-Dollar seine Stärke trotz sinkender US-Aktien, aber mit sinkender Risikoappetit aus dem Ausland begann er 2002 zu schwächeln. Sollte der aktuelle Rückgang der AI-Aktien zu einer Neubewertung des US-Wachstumsvorteils und der Asset-Renditen führen, verlangsamt sich der Kapitalzufluss und es kommt zu einer Umschichtung – der US-Dollar-Index könnte eine neue Abwärtswelle erleben. Außerdem könnten, ähnlich wie nach „Befreiungstagen“, nach positiver Korrelation zwischen US-Dollar und US-Aktien institutionelle Investoren ihre Hedge-Quoten erhöhen und die USD-Asset-Exponierung reduzieren; dadurch würde der Anpassungsdruck auf den Dollar weiter steigen.

Für den weiteren Verlauf in dieser Woche wird ein begrenzter direkter Einfluss der Zwischenwahlen auf die Devisenmärkte erwartet; im Fokus stehen vielmehr resultierende politische Veränderungen sowie die Entwicklung des Iran-Konflikts. Die Volatilität von AI-Aktien bleibt der Taktgeber am Markt.

Handelsseitig bin ich bei Yen eher bullisch eingestellt. Die Unterstützung des Yen resultiert nicht nur aus der Nachfrage nach sicherem Hafen bei Rückgängen von US-AI-Aktien, sondern auch von stabilen japanischen Fundamentaldaten. Bei der BOJ-Sitzung vergangene Woche sprach sich ein Mitglied für eine weitere Zinserhöhung aus; in der Sitzung wurde bestätigt, dass die Kerninflation rund 2% beträgt – das erste Mal seit Einführung des Inflationsziels 2013. Dies erhöht die Aufmerksamkeit für mögliche geldpolitische Normalisierung in Japan. Zudem eröffnet ein mögliches Rebalancing durch GPIF mittelfristig Raum für Yen-Rückflüsse.

Strategisch kann man USDJPY SPOT oder RR oberhalb von 158 verkaufen oder bei 176 EURJPY Short gehen, um eine bärische Sicht auf den Euro unter dem politischen Schatten in Frankreich auszudrücken. Der Kauf von Put-Optionen auf AUDJPY als Absicherung gegen Extremereignisse ist ebenfalls eine sinnvolle Wahl.

Abbildung 4  Tagesschart EURJPY