Rückblick-Analyse: Die globalen Märkte sind ohnehin schon äußerst fragil. Große Wetten auf Künstliche Intelligenz könnten einen Marktzusammenbruch auslösen.

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Dhara Ranasinghe/Amanda Cooper

Reuters London, 3. November - Unter dem Druck von Kriegen, steigender Staatsschulden und zunehmenden Handelskonflikten kommen die Finanzmärkte zunehmend ins Stocken. Weltweit zeigen sich Krisenanzeichen – von Bonds-Verkäufen in Japan und Frankreich bis hin zu Einbrüchen von Schwellenländerwährungen. Nun ergeben sich auch Risse im KI-Handel, der bislang Investoren Optimismus geschenkt hatte.

Bisher hat die milliardenschwere Investition in künstliche Intelligenz, gestützt durch eine lockere Regulierungspolitik seitens Washington, die Aktienmärkte zu historischen Höchstständen getrieben und die Erwartung beflügelt, dass die globale Wirtschaft in diesem Jahr um gesunde 3% wachsen würde.

Doch Investoren werden gegenüber der Widerstandskraft der Märkte immer besorgter. Unberechenbare Handelspolitik von US-Präsident Donald Trump sowie durch den Iran-Krieg ausgelöste Energieschocks lassen die Inflation weltweit zurückkehren und zwingen die Zentralbanken, über Zinserhöhungen nachzudenken. Verstärkt durch massive Kapitalinvestitionen im KI-Sektor und hohe Staatsschulden steigen die Kreditkosten auf ein seit Jahrzehnten nicht gesehenes Niveau.

Angesichts der US-Midterm-Wahlen, turbulenter geopolitischer Lage und zukünftiger Zentralbankpolitik sehen manche Investoren und Ökonomen wachsende Risiken für die globale Wirtschaft.

„Steigende Zinsen scheinen immer und immer wieder die schwächsten Glieder zu erschnüffeln und offenzulegen“, sagte der ehemalige Chefökonom von Goldman Sachs und britische Ex-Finanzminister Jim O’Neill. „Die Länder und Unternehmen mit zu viel Exposition und Risiko werden am stärksten getroffen.“

Er sagte, sollte die Inflation nicht nachlassen, werden die Risiken, die durch schuldenfinanzierte Investitionen im KI-Sektor entstehen, weiter verstärkt. Die US-Notenbank verfehlt ihr Inflationsziel seit mehr als fünf Jahren; die Inflationsrate der Eurozone liegt bei 3,8% und damit ebenfalls über dem 2%-Ziel.

„In gewisser Weise überrascht es mich, dass der KI-Handel bislang nicht mehr Volatilität gezeigt hat“, so O’Neill.

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„Anzeichen für einen Kollaps“

Im Oktober brach plötzlich Panik am Markt aus, Investoren verkauften KI-Aktien und strebten in sichere Anleihen.

Letzten Monat fielen beim Technologie-lastigen Nasdaq 100 Index (link) mehr als 2 Billionen Dollar an Börsenwert weg, da die Quartalsberichte der Tech-Giganten die Frage verstärkten, „ob das investierte Kapital schnell genug Rendite abwirft“. Die Kosten für Kreditausfallversicherungen (CDS) einiger Technologie-Unternehmensanleihen schnellten in die Höhe, geplante Data-Center-Projekte konnten kaum noch finanziert werden und Tech-Aktien von Korea über China bis zu den USA fielen deutlich.

Investoren wanderten in den Anleihemarkt ab. Die Renditen, die gegensätzlich zu den Preisen laufen, sind von jahrzehntelangen Hochs zurückgekommen. Die Benchmark für globale Kreditkosten, die US-Staatsanleihen mit 10 Jahren Laufzeit US10YT=RR, fiel am 22. Oktober um fast 20 Basispunkte – der stärkste Tagesrückgang seit Anfang 2023.

Die Rendite der 10-jährigen US-Bonds liegt weiterhin bei etwa 5%. Einige Investoren sehen diese Schwelle als potenzielles Risiko für die Stabilität des Finanzsystems.

In Regionen, wo KI-Investitionen (noch) nicht Haupttreiber sind, zeigen sich bereits Spannungen.

In Frankreich stiegen die Anleiherenditen auf den höchsten Stand seit der Eurozonen-Schuldenkrise 2012 und lassen der Regierung kaum Spielraum, den Forderungen von Demonstranten nachzugeben (link) – diese gingen auf die Straßen und lösten die schwersten sozialen Unruhen seit Jahren aus.

Japan, dessen Wirtschaft von Energieimporten abhängt, sah kürzlich Anleiherenditen auf einem 30-Jahres-Hoch. Die Behörden geraten unter Druck, Zinserhöhungen zu beschleunigen – das schwächt nicht nur das Ziel der Regierung in Tokio, die Ausgaben zu steigern, sondern könnte globale Kapitalströme destabilisieren (link).

„Es gibt Anzeichen, dass die Lage außer Kontrolle gerät“, so Mike Riddell, Chefanlageleiter bei Fidelity International, das mehr als 1 Billion Dollar verwaltet. Er verwies auf die Schwierigkeiten von Frankreich und Australien, wobei letzteres den schlimmsten Immobiliencrash seit Jahrzehnten erlebt (link).

Riddell fügte hinzu, dass auch deutsche Staatsanleihen DE10YT=RR, die als sicherer Hafen gelten, jetzt attraktiver erscheinen.

US-Ökonom Paul Krugman sieht persistierende Inflation, starke Zinserhöhungen, steigende Staatsanleihenrenditen und Risse im KI-Fieber als zentrale Sorgen für Amerikas Wirtschaft.

Krugman schrieb in einem Substack-Kommentar vom 25. Oktober: „Im aktuellen Wirtschaftsgefüge gibt es einige besorgniserregende Anzeichen, die auf eine nahende Krise hindeuten könnten.“

White House Sprecher Matthew Middleton sagte, die Trump-Regierung setze sich dafür ein, dass die USA ihre Führungsposition im KI-Bereich verteidigen, das Einkommenswachstum fördern und die Produktivität der gesamten Wirtschaft steigern.

Natürlich gibt es für Investoren weiterhin Gründe für Optimismus. In den letzten zwei Jahren erwiesen sich Rezessionswarnungen stets als falsch. Die europäische Wirtschaft schnitt besser ab als erwartet und die Arbeitsmärkte bleiben stabil.

Auch die Gewinne der Unternehmen sind stark. Laut London Stock Exchange Group (LSEG) übertrafen bislang 84% der Unternehmen im S&P 500 Index, die Quartalszahlen veröffentlicht haben, die Konsenserwartungen.

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KI-Ausgaben schützten bisher den Markt – bis jetzt

Diese Widerstandskraft ist jedoch zu großen Teilen den KI-Investitionen zu verdanken. Die Danske Bank schätzt, dass sogenannte „hyperskalierende Tech-Unternehmen“ – sechs US-Technologiekonzerne – nächstes Jahr 1,2 Billionen Dollar für KI ausgeben werden, was sogar dem aggregierten Investitionsvolumen aller europäischen Unternehmen entspricht. Das schließt nicht die für dieses Jahr erwarteten 900 Milliarden Dollar Ausgaben dieser Tech-Giganten ein.

Tech- und KI-Aktien machen über 40% des S&P 500 Index (.SPX) aus und waren der Haupttrieb für einen Anstieg von 70% in den letzten fünf Jahren. Auch wenn Investoren aus dem KI-Sektor aussteigen und der große S&P 500 seit dem Oktober-Hoch um 3% fiel, liegt der Russell 2000 Small Cap Index (.RUT) – dessen Unternehmen sensibler auf Zinsen reagieren – schon fast 8% unter seinem August-Hoch.

„Mir fällt auf, dass die Führung im Markt sehr schmal ist“, sagte Albert Edwards, globaler Stratege von Société Générale, bekannt für die korrekte Vorhersage der Asienkrise 1997.

„Ich mag den Spruch von Winston Churchill umformulieren: ‘Noch nie war der Aktienmarkt so abhängig von so wenigen’,“ sagte der selbsternannte „Super-Bär“ Edwards.

Einige Analysten meinen, wären da nicht die KI-Investitionen, hätte die US-Wirtschaft angesichts der durch den Iran-Krieg steigenden Energiepreise längst eine Rezession erlebt – und andere Volkswirtschaften mitgezogen.

Für Sheila Bair, die in der Finanzkrise 2008 FDIC-Chair war, gibt es Indikatoren wie vor dem Kollaps, etwa das explosive Wachstum von Krediten in Teilen des Finanzsektors – und da die Zinsen steigen, ist das Geschäftsmodell vieler Branchen bedroht.

„Die Verschuldung baut sich immer weiter auf, KI-Unternehmen verlassen sich zunehmend auf Fremdkapital zur Finanzierung ihrer ambitionierten Ziele“, sagte Bair und fügte hinzu, dass sie signifikante Verwundbarkeit sehe.

„Ich mache mir zudem Sorgen, dass wir im Falle einer erneuten Krise – aufgrund der sehr engen fiskalischen Lage – kaum finanzielle Feuerkraft zur Verfügung hätten.“

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Wachsende Risiken globaler Schocks

Der monatelange Krieg im Iran hat die Ölversorgung gestört, den Ölpreis explodieren lassen und die aktuelle wirtschaftliche Verletzlichkeit verstärkt. Öl kostet aktuell 105 Dollar pro Barrel, ein Anstieg von 75% seit Jahresbeginn. Trump deutete an, dass die USA und Israel nach den Midterm-Wahlen Angriffe gegen Iran wieder aufnehmen könnten (link).

Von Indonesien bis zu den Philippinen erreichten verschiedene Schwellenländerwährungen infolge des Ölpreis-Anstiegs historische Tiefstände – deren Zentralbanken mussten die Zinsen erhöhen.

Die Bank of England warnte in ihrem Financial Stability Report im Juli, dass das unberechenbare globale Umfeld die Wahrscheinlichkeit weiterer großer Schocks erhöht, welche „sich gegenseitig beeinflussen und ihre Gesamtauswirkung verstärken können“.

Wenn das geschieht, sind überschuldete Regierungen kaum in der Lage, die wirtschaftlichen und gesellschaftlichen Folgen einer schweren Rezession abzufedern. Laut Institute of International Finance liegt die globale Gesamtverschuldung jetzt bei über 350 Billionen Dollar – Rekordniveau. Das entspricht fast dem Dreifachen des weltweiten BIP.

Tina Fordham, Gründerin von Fordham Global Foresight und geopolitische Strategin, sagt, dass die aktuellen Risse zwischen traditionellen Bündnissen es den wichtigsten Volkswirtschaften erschweren könnten, wie 2008 beim globalen Finanzcrash Konsens über Rettungsaktionen und monetäre Stimuli zu erzielen. Sie betont, dass mangelnde Koordination ein Ereignis von 2008er Dimension inzwischen eine weltweite Depression auslösen könnte.

Wenn die Ausgaben im KI-Sektor stagnieren, könnten die Auswirkungen global ausstrahlen. Ausländische Investoren haben riesige Exposure im US-Aktienmarkt; aktuelle Daten des US- Finanzministeriums zeigen, dass sie im August US-Wertpapiere netto für fast 280 Milliarden Dollar gekauft haben – ein Monatsrekord.

Fordham zitiert Investor Warren Buffetts berühmten Satz über Marktrisiken: „Erst wenn die Flut zurückgeht, sieht man, wer nackt schwimmt.“

„Diese Flut ist die künstliche Intelligenz“, sagte sie.

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