AI-Verkäufe treffen auf den wichtigen US-Arbeitsmarktbericht – Flüchten risikoscheuer Gelder in den Anleihemarkt! Könnte ein überraschend starker Arbeitsmarktbericht die Long-Strategie bei US-Staatsanleihen durcheinanderbringen?

Wie aus der APP von Zhihui Finance zu erfahren ist, setzen US-Staatsanleihehändler im Angesicht eines weltweiten Einbruchs der Technologiewerte bereits vorzeitig darauf, dass eine weiterhin schwache Non-Farm-Beschäftigung, rückläufige Erwartungen an KI-Investitionen, sinkende Ölpreise und ein Zufluss von sicheren Anlagegeldern den Spielraum der Federal Reserve für weitere Zinserhöhungen gemeinsam einengen werden.

Anhand der neuesten Entwicklung am US-Staatsanleihemarkt ist zu erkennen, dass dieser „eingeschränkten Raum für weitere Zinserhöhungen“ einpreist: Erfahrene Fixed-Income-Trader setzen darauf, dass die Non-Farm-Arbeitsmarktdaten schwach ausfallen könnten, der Rückgang der Ölpreise den Inflationsdruck verringert und der Ausverkauf an den Aktienmärkten zu erhöhter Nachfrage nach sicheren Anlagen führt, was gemeinsam für steigende Anleihepreise und fallende Renditen über verschiedene Laufzeiten hinweg sorgt.

Der am 6. November um 21:30 Uhr Pekinger Zeit veröffentlichte US-amerikanische Non-Farm-Beschäftigungsbericht für Oktober wird somit zum zentralen Prüfstein dieser Neubewertung von Aktien und Anleihen. Laut Bloomberg-Umfrage erwarten Ökonomen einen Zuwachs von 65.000 Arbeitsplätzen und eine unveränderte Arbeitslosenquote von 4,2%. Zum Zeitpunkt des Berichts liegt die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe bereits bei etwa 4,82%, und der Terminmarkt bewertet die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Dezember mit etwa 68%. Der Markt reduziert den Umfang weiterer Straffungen, aber eine Zinserhöhung bleibt das wahrscheinlichste Szenario für das FOMC-Treffen der Federal Reserve im Dezember. Für Anleiheinvestoren ist der bemerkenswerte Trend, dass einige Institute planen, bei durch starke Arbeitsmarktdaten ausgelösten Preiskorrekturen weiterhin in US-Staatsanleihen zu investieren, insbesondere wenn die Marktunsicherheit zunimmt und die Renditen hoch bleiben.

KI-Ausverkauf trifft auf Non-Farm: US-Staatsanleihen preisen verringerte Zinsspielräume frühzeitig ein

Das Marktumfeld für diesen US Non-Farm-Bericht hat sich von einer Branchen-Differenzierung nach den Wahlen zu einer breiten Risikoreduzierung gewandelt. Bis zum Schluss der US-Börsen am Donnerstag fiel der als „globaler Trendindikator für Technologiewerte“ bekannte Nasdaq-100 um 6,36% – der größte Tagesverlust seit März 2020 –, der S&P 500 sank um 4,36%, und der Philadelphia Semiconductor Index rauschte um 12,25% ab.

Am Freitag verstärkte sich der Ausverkauf in Asien: Der koreanische KOSPI-Index fiel zwischenzeitlich unter 5000 Punkte und löste eine Handelsunterbrechung aus, schloss schließlich 6,02% im Minus und stand bei 5059,69 Punkten; der Nikkei 225 verlor 5,96%. Die Sorge vor einem Rückgang beim Bau von US-Datenzentren überträgt sich über Chip-Bestellungen, Geräteanschaffungen und Kapitalkostenprognosen auf die asiatischen Exportketten. Vor diesem Hintergrund sind Technologiewerte sowohl mit einer Anpassung der Gewinnerwartungen als auch mit Bewertungsdruck konfrontiert, da Investoren höhere Risikoaufschläge verlangen.

Die Wall Street ist sich über den Trend einer Erholung im US-Unternehmenseinstellungsprozess einig, aber bezüglich des Ausmaßes des Non-Farm-Beschäftigungswachstums gibt es erhebliche Unterschiede: Goldman Sachs, Bank of America und JPMorgan erwarten jeweils 75.000 neue Arbeitsplätze; Citi, UBS und Wells Fargo rechnen mit 65.000; Morgan Stanley mit 60.000, Deutsche Bank mit 55.000, Barclays mit 50.000 und TD Securities mit 40.000. Die Prognose der MUFG liegt mit 90.000 am höchsten, überwiegend auf Basis zusätzlicher Stellenangebote in einigen Branchen und günstigen saisonalen Faktoren. Diese Großbank-Prognosen bedeuten, dass ein Ergebnis von etwas über 65.000 bereits in den Erwartungsbereich vieler Institute fällt.

Entscheidend für die Zinsschockintensität ist, ob Neueinstellungen, Arbeitslosenquote, Lohnentwicklung und Revision der Vormonatswerte gemeinsam auf eine nachfragetreibende Dynamik hindeuten. Der Markt erwartet ein durchschnittliches Stundenlohnwachstum von 0,3% gegenüber dem Vormonat und einen Rückgang des Jahreswachstums auf 2,9%; falls sich die Einstellung wieder erholt und der Lohndruck weiter nachlässt, könnten Unternehmensumsatz und Gewinn weiterhin unterstützt werden, während der Bedarf an weiteren Straffungen sinken würde.

Die neuesten Produktivitätsdaten untermauern diese Möglichkeit: Die Arbeitsproduktivität im Non-Farm-Geschäftssektor wuchs im dritten Quartal saisonbereinigt um annualisierte 3,6%, während die Stückarbeitskosten um 0,7% sanken, was zeigt, dass die Produktionsausweitung nicht zwangsläufig zu höheren Arbeitskosten pro Einheit führt. Auch die Revisionen sind wichtig: Neueinstellungen im August wurden von 162.000 auf 133.000 nach unten korrigiert, die 29.000 Non-Farm-Jobs im September sind der ursprüngliche Wert und könnten am Freitag weiter angepasst werden.

US-Staatsanleihehändler bauen vor Arbeitsmarktbericht Long-Positionen auf

Mit dem weiter schwindenden Marktvertrauen in weitere Zinserhöhungen der Federal Reserve positionieren sich Anleihehändler noch vor Veröffentlichung des Arbeitsmarktberichts für Oktober am Freitag und setzen auf steigende US-Staatsanleihekurse.

Nach den US-Midterm-Wahlen gerieten die Weltbörsen unter Verkaufsdruck, was Investoren dazu veranlasste, diese Woche verstärkt zu sicheren US-Staatsanleihen zu greifen – und die Renditen am Donnerstag auf den niedrigsten Stand seit Anfang September sinken ließ. Am Freitag, angesichts verstärkter Abwärtsbewegungen der Aktienmärkte, notierte die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe bei 4,82%.

Der jüngste Kursanstieg stärkt das Vertrauen der Händler, die nun darauf hoffen, dass die Renditen in den kommenden Tagen noch weiter sinken. Am Optionsmarkt wurde eine Wette platziert, dass die 10-jährige Rendite bis zum nächsten Wochenende auf 4,7% zurückgeht, eine andere Transaktion mit Laufzeit bis 20. November setzt auf ein Szenario mit einer Rendite von etwa 4,35%.

Obwohl die Oktober-Arbeitsmarktdaten gegenüber September voraussichtlich besser ausfallen werden, könnte die Rally bei US-Staatsanleihen auch bei starken Daten weitergehen, sofern Investoren bei Rücksetzern kaufen.

Jamie Patton, Co-Leiter des globalen Ratesgeschäfts bei der TCW Group, sagt: Falls die Daten stark ausfallen, „werden wir wahrscheinlich kaufen statt zu verkaufen“.

Wie das obige Diagramm zeigt, steigen die Preise für zweijährige US-Staatsanleihen – was fallende Renditen bedeutet –, da der Markt die Zinserwartungen für die Federal Reserve zunehmend zurücknimmt.

Pattons Ansicht stimmt mit einer Untersuchung der BMO Capital Markets-Strategen überein. Das Team um Vail Hartman schrieb im Bericht, obwohl Investoren „vorsichtig darauf tendieren, dass die Renditen steigen“, bereiten sie sich darauf vor, „die Duration zu erhöhen, falls die US-Staatsanleihen nach Veröffentlichung des Non-Farm-Berichts unter Druck geraten“. Die BMO befragt monatlich Investoren, wie sie auf von Arbeitsmarktdaten ausgelöste Bewegungen bei US-Anleiherenditen reagieren – in der jüngsten Befragung gaben 48% der Teilnehmer an, bei Preisrückgang kaufen zu wollen, verglichen mit dem Durchschnitt von 43% in den letzten sechs Monaten und dem höchsten Anteil seit vier Monaten.

Der US-Krieg gegen Iran ließ die Ölpreise steigen und hielt die Inflation hoch, während der Hype um KI-Investitionen die US-Börsen beflügelte. Vor diesem Hintergrund führte die Fed im September die erste Zinserhöhung des Jahres 2023 durch. Seitdem sind die Erwartungen weiterer Zinserhöhungen jedoch stetig zurückgegangen, insbesondere nachdem die Fed im Oktober die Zinsen unverändert beließ. Damals erklärte die Fed, die wirtschaftliche Situation erlaube es, auf weitere Daten zu warten, um die nächste Entscheidung am 9. Dezember zu treffen.

Der Zins-Swapmarkt reflektiert derzeit eine Wahrscheinlichkeit von etwa 68% für eine Zinserhöhung im Dezember; hinsichtlich des erwarteten Pfades bis Mitte 2027 sind im Markt bislang nicht voll zwei Zinsschritte à 25 Basispunkte eingepreist. Noch vor einem Monat gingen diese Kontrakte von drei Zinserhöhungen aus.

Genadiy Goldberg, Leiter US-Zinsstrategie bei TD Securities, sagt: „Wir rechnen mit eher schwachen Daten am Freitag, wobei die Fundamentaldaten für den Markt weiter entscheidend bleiben. Die Wirtschaft erscheint weiterhin relativ stark, der Arbeitsmarkt befindet sich in einem Zustand von ‚wenig Einstellungen, wenig Entlassungen‘. In den vergangenen Wochen hat der Markt bereits viele Zinserwartungen zurückgenommen.“

Bis zur Sitzung der Fed-Entscheider im Dezember werden sie auch die Arbeitsmarktdaten für November (Veröffentlichung am 4. Dezember) vorliegen haben. Außerdem stehen die Inflationsdaten – Verbraucherpreisindex für Oktober (am 10. November) sowie die Zahlen zu Einkommen und Ausgaben inklusive PCE-Preisindex (am 25. November) – zur Verfügung.

Der Ölpreis fiel diese Woche auf ein Zweimonatstief, teils weil der Markt erwartet, dass die Wahlergebnisse den Iran-Krieg schneller beenden könnten. Dies ließ die impliziten Inflationserwartungen deutlich sinken. Die Break-Even-Inflationsrate für fünfjährige TIPS fiel diese Woche von 2,5% am Wochenende auf etwa 2,27%. Dieser Indikator zeigt die Inflation, die nötig ist, damit TIPS am Ende die gleiche Rendite erzielen wie gewöhnliche US-Staatsanleihen.

Der Oktober-Arbeitsmarktbericht wird am Freitag um 8:30 Uhr Washingtoner Zeit veröffentlicht. Der Mittelwert der Bloomberg-Prognosen erwartet einen Zuwachs von 65.000 Non-Farm-Jobs. Im September wurden nur 29.000 neue Stellen geschaffen – weniger als jede Prognose zum damaligen Zeitpunkt. Dieser Wert wird im Oktober-Bericht allerdings wieder überarbeitet.

Oliver Chambers, Leiter Fixed Income für unabhängige Mandate bei Clark Capital Management, sagt: „In den letzten zwei, drei Monaten gab es immer einmal eine extreme Revision in eine Richtung, die dann im Folgemonat wieder zurückgenommen wurde. Dieser Abschwächungstrend muss nun wieder etwas Normalität gewinnen.“