Während die Technologie stark fällt, erreicht die Aktie von Berkshire, dem „Vertreter der alten Generation“, ein neues Rekordhoch! Die Rückkehr zu Yen-Anleihen löst eine hitzige Diskussion über „Aufstockung von Japan-Investitionen“ aus.

Das Finanznachrichten-APP „Zhihui Caijing“ berichtet, dass Berkshire Hathaway (BRK.A.US, BRK.B.US), das langjährig von dem mit dem Beinamen „Aktien-Guru“ versehenen Buffett geführte US-Versicherungs- und Investmentunternehmen, Mizuho Securities und BofA Securities beauftragt hat, die erste yen-denominierte Anleiheemission seit April dieses Jahres vorzubereiten und damit seine Finanzierungsoffensive am japanischen Markt fortzusetzen. Noch wenige Tage vor der erneuten Ankündigung von Berkshire zur Ausgabe yen-denominierter Anleihen reflektierte der Markt die Beziehungen zwischen KI-Investitionsausgaben, Finanzierungsbedarf und Rendite. Berkshire hat dank diversifizierter Geschäftsaktivitäten und üppiger Liquidität in der vergangenen Woche während eines weltweiten Crashs der Technologietitel einen historischen Aktienrekord aufgestellt und die globalen Technologie-Benchmarks einschließlich des Nasdaq 100 deutlich übertroffen.

Anfang Januar übernahm Abel offiziell den CEO-Posten von Berkshire-Veteran Warren Buffett. In einem Interview Anfang September äußerte er, dass der Konzern plant, die Anteile an den fünf größten japanischen Handelsunternehmen Jahrzehnte lang zu halten, gegebenenfalls sogar aufzustocken. Nach Bekanntwerden der Pläne zur ersten japanischen Anleiheemission seit April spekuliert der Markt, dass Berkshire möglicherweise den japanischen Aktienmarkt weiter ausbaut oder Anteile an den fünf großen Handelsunternehmen erhöht. Daher steigen sowohl der Nikkei 225 als auch die fünf Handelsunternehmen intraday deutlich.

Medien zitierten mit den Vorgängen vertraute Quellen, wonach Berkshire Hathaway eine Bank beauftragt hat, die erste yen-denominierte Anleiheemission seit April vorzubereiten und plant, in Japan weitere Finanzmittel zu beschaffen.

Insidern zufolge hat Berkshire Mizuho Securities und BofA Securities mandatiert, eine potenziell umfangreiche yen-denominierte Anleiheemission zu arrangieren. Die Transaktion soll demnächst stattfinden, abhängig von den Marktbedingungen.

Das Unternehmen verfolgt seit mehreren Jahren den Rhythmus von etwa zwei yen-denominierten Emissionen pro Jahr. Die neue Emission kommt zu einer Zeit, in der japanische Unternehmen die heimische Anleiheemission verlangsamen. Im Oktober stieg die Anleiheversorgung stark, wodurch die zusätzlichen Renditen japanischer Unternehmensanleihen gegenüber Staatsanleihen, also die Credit Spreads, erhöht wurden; in der Folge gingen die Neuemissionen zurück. Wie die oben dargestellte Grafik zeigt, haben sich die Credit Spreads japanischer Unternehmensanleihen ausgeweitet.

Dies ist die zweite yen-denominierte Anleiheemission von Berkshire nach Buffetts Rücktritt als CEO. Investoren werden darauf achten, welchen Renditeaufschlag das Unternehmen bietet und wie groß die Nachfrage sein wird. Im April dieses Jahres hat das Unternehmen Anleihen mit sechs verschiedenen Laufzeiten ausgegeben, von drei bis dreißig Jahren, mit einem Gesamtumfang von 272,3 Milliarden Yen, etwa 1,7 Milliarden US-Dollar. Es war eine der größten yen-denominierten Anleiheemissionen von Berkshire, mit einer geringeren Dimension als bei den ersten Emissionen 2019 und der Emission im Oktober 2024.

Takashi Fujiwara, leitender Fondsmanager der Fixed Income Investment-Abteilung bei Resona Asset Management, sagt: „Berkshire genießt aufgrund seiner Investitionen in japanische Aktien eine hohe Bekanntheit in Japan. Solange der Spread angemessen ist, sollte die Nachfrage nach diesen Anleihen stark sein.“

KI-Handel unter Druck, „Old-Economy-Aktien“ boomen: Der Hintergrund für Berkshires Prämienbewertung ist die starke Liquidität

Berkshire, das als Vertreter der „Old-Economy-Aktien“ gilt, hat vergangene Woche einen Aktienrekord aufgestellt und Technologieaktien deutlich übertroffen. Zugleich hat das Unternehmen Mizuho Securities und BofA Securities beauftragt, die erste yen-denominierte Anleiheemission seit April vorzubereiten und seine Finanzierung in Japan fortzusetzen. Beide Spuren deuten darauf hin, dass globale Anleger größere Bedeutung auf tatsächliche Gewinne, Bilanzstärke und Kapitalallokation legen.

Berkshires Aktienperformance hat mittlerweile den Rekord vom 2. November übertroffen: Berkshire B-Aktien schlossen am 4. November bei 579,09 US-Dollar und erreichten damit ein neues Allzeithoch; am 5. November erreichten sie im Tagesverlauf 586,30 US-Dollar. Allerdings folgte am Donnerstag ein Rückgang mit 1,17% im Schlusskurs, was deutlich weniger ist als der Rückgang von 6,36% beim Nasdaq 100 und 12,25% beim Philadelphia Semiconductor Index. Am 6. November schlossen Berkshire B-Aktien mit 570,89 US-Dollar, legten in der Woche um ca. 5,24% zu und liegen damit fast auf Rekordniveau, während Nasdaq 100 und der Halbleiter-Index im gleichen Zeitraum um ca. 4,91% bzw. 12,15% stark fielen.

„Old-Economy-Aktien“ ist ein ironischer Begriff des Marktes für traditionelle Industrien, etablierte Geschäftsmodelle und Value-Investing. Er betont reale Gewinne, Cashflow und Bewertungsdisziplin. Berkshire ist ein Vertreter dieses Stils, da Versicherungen, Eisenbahn, Versorger, Fertigungs- und Konsumgüter für diverse Gewinnquellen sorgen; Versicherungsfloat und operativer Cashflow unterstützen langfristige Investitionen, die große Liquidität ermöglicht Akquisitionen, Rückkäufe und antizyklische Allokation.

Je mehr der Wert wachstumsstarker Unternehmen von zukünftigen Großinvestitionen abhängt, desto leichter erhalten im Markt Unternehmen mit etablierten Gewinnassets Anerkennung. Cathy Seifert, Senior Analystin bei CFRA, sagte kürzlich, dass Bilanzstärke, Diversifikation und Rückkäufe die Bewertung unterstützen; Gelder wenden sich möglicherweise Unternehmen mit geringerer Volatilität und höherer Qualität zu.

Der am 7. November von Berkshire veröffentlichte Quartalsbericht zeigt, dass zum Ende September Berkshire Bargeld, Zahlungsmitteläquivalente und kurzfristige US-Staatsanleihen im Wert von ca. 377,4 Milliarden US-Dollar hält, 11,9 Milliarden US-Dollar mehr als noch Ende des vorigen Quartals und weiterhin nahe am historischen Höchstwert des Unternehmens. Nach Abzug noch nicht beglichener Zahlungen für Staatsanleihen bleibt die Liquidität bei außergewöhnlichen 356,9 Milliarden US-Dollar.

Bis Ende September 2026 hält Berkshires Versicherungs- und sonstige Geschäfte Bargeld und Zahlungsmitteläquivalente von 36,034 Milliarden US-Dollar, kurzfristige US-Staatsanleihen von 336,735 Milliarden US-Dollar; Eisenbahn-, Versorgungs- und Energiebereich zusätzlich Bargeld von 4,666 Milliarden US-Dollar, insgesamt 377,435 Milliarden US-Dollar. Quartalsweise betrug der Wert am Ende des zweiten Quartals 365,514 Milliarden US-Dollar, was einen Anstieg um 11,921 Milliarden US-Dollar bedeutet.

Im operativen Bereich lag der Betriebsgewinn im dritten Quartal bei 12,705 Milliarden US-Dollar, was einem Rückgang von 5,8% im Jahresvergleich entspricht. Versicherungsgeschäft und Investmenterträge standen unter Druck; die Gewinne von BNSF Railway, Berkshire Energy sowie Fertigungs-, Dienstleistungs- und Einzelhandelsgeschäft stiegen wiederum um etwa 19,3%, 8,3%, 11,8% und unterstreichen die Ausgleichswirkung der Diversifikation.

Allerdings enthalten die zum Quartalsende genannten Vermögenswerte den noch nicht bezahlten Kaufpreis für US-Staatsanleihen, was einer Verbindlichkeit von 20,489 Milliarden US-Dollar entspricht. Das bedeutet, dass die Anleihen bereits als Vermögen verbucht sind, das Kaufgeld aber noch nicht abgeflossen ist, entsprechend eine Verbindlichkeit bilanziert wurde. Nach Abzug dieser Position beträgt die bereinigte Liquidität 356,946 Milliarden US-Dollar; zum Ende Q2 nach gleichem Abzug waren es 364,743 Milliarden US-Dollar, tatsächlich eine Reduktion um etwa 7,797 Milliarden US-Dollar.

Mit enormer Liquidität und trotzdem yen-denominierten Finanzierung: Der Kern der Japan-Strategie ist die Abstimmung von Vermögen und Verbindlichkeiten

Die aktuelle geplante Emission fällt in ein interessantes Zeitfenster: Nach konzentrierten Emissionen japanischer Unternehmen im Oktober haben sich die Credit Spreads ausgeweitet und die Versorgung mit neuen Anleihen nimmt ab. Ob Berkshire Nachfrage anzieht, hängt von Kreditqualität, Laufzeitstruktur und Spread ab.

Für Investoren spiegeln steigende Aktienkurse die Anerkennung des Marktes wider; die Zeichnung von yen-denominierten Anleihen prüft, zu welchen Konditionen Gläubiger langfristige Mittel bereitstellen. Details zu Volumen, Laufzeit, Kupon und Verwendung sind noch nicht bekannt, daher lässt sich eine Senkung der Finanzierungskosten oder der Einsatz der Mittel für den Ausbau japanischer Aktiva nicht vorab bestätigen.

Berkshire gibt regelmäßig yen-denominierte Anleihen aus und stimmt dies mit der langfristigen Beteiligung an Mitsubishi Corporation, Itochu, Mitsui & Co., Marubeni und Sumitomo Corporation ab. Ende 2025 betrugen die Kosten der Positionen ca. 15,382 Milliarden US-Dollar, der Marktwert ca. 35,368 Milliarden US-Dollar, die Dividenden steuerten 862 Millionen US-Dollar bei; das Unternehmen erklärte explizit, dass die yen-denominierte Kreditaufnahme weitgehend den Investitionskosten entspricht. Der durchschnittliche Finanzierungssatz lag bei ca. 1,2%, während die Dividendenrendite bezogen auf die historischen Kosten ca. 5,6% betrug.

Diese Struktur bei Berkshire kombiniert die Ausschüttungen und das langfristige Wachstum etablierter Unternehmen mit niedrigen, gleichartigen Fremdkapitalkosten und verringert die Netto-Wechselkursrisiken, die durch den direkten Kauf von Yen-Assets über Dollar entstehen.

Die aktuelle Anleiheemission kann die Grundlage für weitere Investitionen in Japan liefern, ist aber kein klares Signal für eine neue Aufstockung. Beispielsweise umfassten Berkshires 272,3 Milliarden Yen im April mehrere Verwendungszwecke: Rückzahlung fälliger Anleihen von zusammen 133,9 Milliarden Yen und die verbleibenden Mittel zur teilweisen Unterstützung des Erwerbs einer Minderheitsbeteiligung an Tokio Marine Holdings. Die Finanzierung diente somit sowohl der Umschuldung als auch der langfristigen Asset-Allokation. Dollar-Liquidität sichert die Konzernliquidität und Investitionsreserve, yen-basierte Finanzierung dient japanischen Assets und lokalem Debt-Management – beides ergänzt sich.

Berkshires jüngster Bericht zeigt einen gewichteten Durchschnittszins für die April-Anleihe von ca. 2,4%, höher als die ca. 1,4% der bestehenden yen-denominierten Anleihen Ende September; deshalb hängt der Investitionswert der Transaktion letztlich von der Relation zwischen Finanzierungskosten und Assetrendite ab.

Unter Buffetts Führung legte Berkshire Wert auf die fünf Handelsunternehmen, primär aufgrund der Kombination „globale Asset-Basis + Kapitalallokationskompetenz“, und nicht nur wegen des Handels oder Rohstoffengagements. Buffett stellte im Aktionärsbrief 2024 klar, dass diese Unternehmen breit aufgestellt sind und ähnliche Geschäftsmodelle wie Berkshire verfolgen; angezogen wurde er vom Gegensatz zwischen starker Finanzhistorie und niedrigen Bewertungen, später schätzte er das Management, den Umgang mit Kapital und die Einstellung gegenüber Aktionären, einschließlich moderater Dividendenerhöhung, Aktienrückkäufen zum richtigen Zeitpunkt und zurückhaltender Vergütung für Führungskräfte.

Aus Abels früheren Äußerungen geht hervor, dass Berkshire nach deutlichen Kurssteigerungen der fünf Handelsunternehmen bereit ist, langfristig zu halten und sogar zu erhöhen, was das anhaltende Vertrauen in die Fähigkeit der Unternehmen zur nachhaltigen Cashgenerierung, klugen Kapitalallokation und Aktionärsbelohnung – via Dividenden und Rückkäufe – unterstreicht.