Wird die Federal Reserve im Dezember die Zinsen erhöhen? Der heutige CPI wird die endgültige Entscheidung bringen!
Die CPI-Daten für Oktober werden heute Abend veröffentlicht, und der Markt preist eine Zinserhöhung bereits mit 86 % Wahrscheinlichkeit ein. Goldman Sachs prognostiziert, dass der Kern-CPI nur um 0,16 % gegenüber dem Vormonat steigen wird, was deutlich unter den Markterwartungen liegt. Allerdings sind "weiche Faktoren" wie Verzerrungen bei der Krankenversicherungsstatistik und der Rückgang der Gebrauchtwagenpreise nur schwer auf den von der Fed stärker beachteten Kern-PCE übertragbar. Die Daten könnten eine erleichternde Gegenbewegung auslösen, werden jedoch kaum an der grundsätzlich restriktiven Ausrichtung etwas ändern.
Die heute Abend veröffentlichten CPI-Daten für Oktober werden zum entscheidenden Kriterium für die letzte Zinserhöhung der US-Notenbank in diesem Jahr. Vor dem Hintergrund starker Beschäftigungsdaten, die den Falken die Tür geöffnet haben, wird die Entwicklung der Inflationsdaten direkt bestimmen, ob Fed-Präsident Warsh am 9. Dezember den Auslöser für eine Zinserhöhung zieht.
Der Markt preist derzeit eine Zinserhöhung im Dezember mit etwa 86% ein. Am vergangenen Freitag hat die Nonfarm-Beschäftigung die Erwartungen deutlich übertroffen: Es wurden 165.000 neue Stellen geschaffen, weit mehr als die vom Markt prognostizierten 70.000, die Arbeitslosenquote sank auf 4,1%. Der Arbeitsmarkt bietet den Falken volle Unterstützung. Beim letzten FOMC-Treffen hielt man die Zinsen mit 10:2 Stimmen unverändert, aber die beiden Beamten Cook und Hammack stimmten klar für eine Zinserhöhung – interne Uneinigkeiten sind sichtbar geworden, weshalb die Inflationsdaten nun die alles entscheidende Variable sind.
Goldman Sachs erwartet für den Oktober einen Anstieg des Kern-CPI um lediglich 0,16% gegenüber dem Vormonat, was deutlich unter dem Marktkonsens von 0,20% liegt; UBS rechnet mit 0,23%; JPMorgan-Volkswirt Mike Feroli prognostiziert ebenfalls 0,23%.
Die Prognosen zeigen klare Unterschiede – die heutigen Daten werden für merkliche Volatilität am Markt sorgen. Nach Angaben der Handelsabteilung von Goldman Sachs liegt die implizite Schwankungsbreite des S&P 500 für den Tag bei etwa 80 Basispunkten, mit einem Vertragswert von circa 60 Dollar. Wichtig ist, dass der Markt diese Woche sein Augenmerk auf die Entwicklung des monatlichen Kern-CPI zu den zweiten Dezimalstellen legt, da die BLS aufgrund des letztjährigen Government Shutdown keine CPI-Daten für Oktober erhoben hat und die jährliche Wachstumsrate somit nicht berechnet werden kann.
Drei Hauptbereiche drücken den Kern der Inflation
Goldman Sachs prognostiziert, dass der Kern-CPI diesen Monat gegenüber den 0,33% im September deutlich zurückgeht, vor allem aufgrund von drei Teilbereichen.
Bei Flugticketpreisen zeigen Online-Preisverfolgungsdaten von Goldman Sachs für Oktober einen Monat-zu-Monat-Verlauf ohne Veränderung. Der starke Anstieg der Flugbenzinpreise führte zu einem durchschnittlichen monatlichen Preisanstieg von 2,5% in den ersten neun Monaten des Jahres; diesen Monat kommt die Preisentwicklung abrupt zum Halt.
Bei der Krankenversicherung nimmt das BLS im Oktober den halbjährlichen Update der Versicherungsunternehmen-Quellen in die Berechnung auf. Goldman Sachs erwartet dadurch einen Preissturz bei Krankenversicherungen um 2,5%, welcher für die nächsten sechs Monate deutlich negative Werte hervorbringen soll – bis zur nächsten Anpassung im April kommenden Jahres. Dadurch sinken die Preise für medizinische Dienstleistungen insgesamt um 0,1%; medizinische Dienstleistungen haben im Kern-CPI einen Anteil von etwa 9%, was nicht zu unterschätzen ist.
Bemerkenswert ist, dass für diesen Teilbereich andere Datenquellen verwendet werden als für das PCE, sodass die negative Wirkung nicht weiter auf den von der Fed bevorzugten Kern-PCE-Indikator übergeht.
Im Automobilsektor prognostiziert Goldman Sachs einen Preisrückgang bei Gebrauchtwagen um 1,5% (auf Basis von Auktionsdaten), einen Anstieg der Neuwagenpreise um 0,1% und einen Rückgang der Autoversicherungspreise um 0,3%. Mit einem geschätzten Anteil von 3% würde allein der Gebrauchtwagenbereich den Kern-CPI um etwa 4,5 Basispunkte senken.
Das statistische „Gespenst“ des Government Shutdowns
Ein technischer Faktor macht die Interpretation der Daten dieses Mal deutlich komplexer.
Aufgrund des Government Shutdowns im letzten Jahr konnte das BLS die Oktober-Preisdaten für 2025 nicht erfassen und musste die saisonalen Anpassungsfaktoren daher neu berechnen. Das BLS hat den geometrischen Mittelwert der Indizes von September und November 2025 als Lückenfüller verwendet; diese Methode hat unbeabsichtigt die saisonale Anpassungsbasis für diesen Monat gesenkt.
Goldman Sachs schätzt, dass diese statistische Verzerrung den saisonal bereinigten Kern-CPI für Oktober um etwa 5 Basispunkte nach oben verschiebt – besonders deutlich bei öffentlichen Verkehrsmitteln, Bekleidung und Hotelübernachtungen.
Ohne dieses statistische „Rauschen“ von 5 Basispunkten liegt der „echte“ Kern der Inflation laut Goldman Sachs bei annähernd 0,11%. Bloomberg Economics hat deswegen einen unabhängigen Preisindex entwickelt, um die Brüche in der offiziellen Zeitreihe zu kompensieren.
Schlüsselabweichungen zwischen CPI und PCE
Auch wenn die heutigen CPI-Daten schwächer ausfallen sollten, bleibt unklar, ob dies ausreicht, damit die Fed auf eine Zinserhöhung verzichtet.
Goldman Sachs weist darauf hin, dass ihre CPI-Prognose einer monatlichen Steigerung des Kern-PCE um 0,23% entspricht, was höher ist als der Kern-CPI von 0,16%. Der Grund: Im PCE sind Gebrauchtwagen weniger gewichtet, während die für Flugtickets, Autoversicherungen und Krankenversicherungen genutzten Datenquellen voraussichtlich weiterhin steigende Werte zeigen. UBS prognostiziert für Oktober ebenfalls einen Kern-PCE von 0,20%, was einer Jahresrate von etwa 3,1% entspricht.
Das bedeutet, selbst wenn der CPI Signale einer abkühlenden Inflation aussendet, bleibt der von der Fed bevorzugte Kern-PCE wahrscheinlich auf relativ hohem Niveau und bietet keinen ausreichenden Grund für eine Pause bei den Zinserhöhungen.
Marktstruktur und asymmetrische Risiken
Der zentrale Ansatz der Goldman Sachs-Zinsstrategen ist: Ein starker Arbeitsmarkt ist das „Vorbedingungen“-Kriterium für weitere Zinserhöhungen, nicht der „entscheidende“ Faktor; die Beschäftigungsdaten haben die Tür geöffnet, nur die Inflationsdaten können die Fed zum nächsten Schritt bewegen.
Da die Falkenerwartungen bereits stark eingepreist sind, besteht eine deutliche Asymmetrie bei den Marktreaktionen auf weiche und harte Daten.
Goldman Sachs beurteilt: Wenn der CPI heute Abend deutlich schwächer ausfällt als erwartet, könnte der Markt einen erleichternden Rebound erleben – dieser Anstieg könnte jedoch durch die Veröffentlichung der PPI-Daten am Freitag wieder zunichte gemacht werden – JPMorgan erwartet für Oktober einen starken monatlichen Anstieg des PPI um 0,6%. Sollte der CPI deutlich stärker ausfallen, könnte dies unter dem Druck systematischer CTA-Verkäufe die Zinserhöhungserwartungen für Dezember festigen und stärkere Marktreaktionen auslösen.
Aus makroökonomischer Sicht haben die beiden Haupttreiber für den schwachen CPI – die methodische Anpassung bei Krankenversicherungen und der Rückgang der Gebrauchtwagenpreise – nur geringe Auswirkungen auf den wichtigsten Fed-Indikator, den Kern-PCE. Gleichzeitig bleiben die Inflationserwartungen der Verbraucher nahe dem Dreijahreshoch, und der PPI liegt deutlich über dem CPI. Für die beiden FOMC-Mitglieder, die klar für eine Zinserhöhung sind, könnte ein Kern-CPI von 0,16% lediglich kurzzeitig für Jubel an den Märkten sorgen, ohne ihre politische Haltung grundlegend zu ändern.
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