Anthropic Roadshow zielt auf eine langfristige Betriebsgewinnmarge von 35 %, Gründer planen einen Börsengang mit 1,75 Milliarden Dollar, Goldman Sachs erwartet einen Umsatz von 685 Milliarden Dollar bis 2030.

Im IPO-Roadshow-Video, das am Dienstag, dem 10. November (Eastern Time), veröffentlicht wurde, hat Anthropic seine langfristigen Gewinnziele offenbart: Das Unternehmen glaubt, dass mit einer verbesserten Effizienz der Rechenleistung, einem höheren Anteil an direkter Beschaffung und Anmietung von Rechenkapazität sowie einer Ausweitung des Anteils des Inferenzgeschäfts die langfristige bereinigte operative Marge 35% oder mehr erreichen kann – ein Anstieg von über 20 Prozentpunkten gegenüber den 15% des dritten Quartals dieses Jahres.

Anthropic reichte am Dienstag früh eine aktualisierte Version des Prospekts bei der US-Börsenaufsicht ein, die zeigt, dass die sieben Mitgründer planen, im Rahmen des IPO Aktien im Wert von insgesamt etwa 1,75 Milliarden US-Dollar zu verkaufen. Analysten von Goldman Sachs schätzen, dass Anthropic bis 2030 einen jährlichen Umsatz von 685 Milliarden US-Dollar erzielen könnte.

Dies bedeutet, dass Anthropic versucht, Investoren im IPO-Roadshow-Prozess einen Weg von schnellem Wachstum zu hoher Profitabilität aufzuzeigen. Das Unternehmen hat jedoch keinen klaren Zeitplan für das Erreichen des langfristigen Zielwertes von über 35% angegeben; zudem liegen die Umsatzerwartungen von Goldman Sachs weit über dem aktuellen Geschäftsniveau von Anthropic. Die Zukunft hängt vom Wachstum der Unternehmenskunden, der Kontrolle der Rechenleistungskosten sowie von der Kommerzialisierung von KI ab.

Ziel für Rechenleistungsausgaben sinkt auf 45% bis 50%, Vertriebs- und Personalkosten werden gleichzeitig reduziert

Berichten zufolge sagte Krishna Rao, CFO von Anthropic, im Roadshow-Video zum IPO, dass das Unternehmen langfristig eine bereinigte operative Marge von 35% oder mehr erreichen könne; im dritten Quartal 2026 lag dieser Wert bei 15%.

Um dieses Ziel zu erreichen, erwartet Anthropic, dass mit fortlaufender Effizienzsteigerung der Rechenleistung, einer größer werdenden Quote an Anthropic Direct sowie einer Verlagerung weiterer Rechenressourcen in das Inferenzgeschäft die Ausgaben für Computing und Infrastruktur im Verhältnis zum Umsatz allmählich auf etwa 45% bis 50% sinken werden. Im dritten Quartal lag dieser Anteil bei 58%.

Anthropic Direct ist das Geschäftsmodell, bei dem das Unternehmen KI-Chips und Rechenzentren direkt mietet, anstatt ausschließlich auf Cloud-Anbieter zu setzen. Durch den direkten Bezug und das Management der Rechenressourcen möchte Anthropic die Kontrolle über die Lieferkette verbessern und langfristig die Rechenleistungskosten senken.

Auch andere Kosten werden als langfristige Optimierungsziele betrachtet. Das Roadshow-Video zeigt, dass die Ausgaben für Vertrieb, Marketing und Partnerschaften im Verhältnis zum Umsatz voraussichtlich auf 7% bis 10% sinken werden (im dritten Quartal lagen sie bei 14%), die bereinigten Personal- und sonstigen Betriebskosten werden auf 7% bis 10% erwartet (im dritten Quartal etwa 13%).

Aus dieser langfristigen Kostenstruktur ist ersichtlich, dass Anthropic die Ausgaben für Computing und Infrastruktur auf etwa die Hälfte des Umsatzes begrenzen will und gleichzeitig die relativen Kosten für Vertrieb, Marketing, Personal und sonstigen Betrieb weiter senken möchte, um die bereinigte operative Marge insgesamt über 35% zu bringen.

Bereinigte Gewinnentwicklung weiterhin volatil, GAAP-Bilanz im dritten Quartal weiterhin verlustbringend

Im Prospekt zu IPO gibt Anthropic an, dass im dritten Quartal 2026 der Umsatz 16,956 Milliarden US-Dollar erreicht hat, was gegenüber 1,382 Milliarden US-Dollar im Vorjahresquartal einen deutlichen Anstieg bedeutet. Das bereinigte operative Ergebnis betrug 2,463 Milliarden US-Dollar – dies entspricht einer bereinigten Marge von 15%, weniger als die 19% im zweiten Quartal.

Nach GAAP-Standards hat Anthropic im dritten Quartal allerdings einen operativen Verlust von 567 Millionen US-Dollar ausgewiesen, während im zweiten Quartal ein operativer Gewinn von 974 Millionen US-Dollar verbucht wurde – ein deutlicher Kontrast. Das Unternehmen erklärt, dass das Ergebnis im dritten Quartal durch kurzfristige Beschaffungskosten für Rechenleistung von etwa 5 Milliarden US-Dollar sowie durch nicht zahlungswirksame Aufwendungen aus Spendenmatching-Programmen im Wert von etwa 2 Milliarden US-Dollar beeinflusst wurde.

Die bereinigte operative Marge und die GAAP-Marge sind keine identischen Kennzahlen. Anthropic definiert im Prospekt das bereinigte operative Ergebnis als den Gewinn vor Abzug von Aktienvergütungen, nicht zahlungswirksamen Spenden und Kosten im Zusammenhang mit dem Bartz-Vergleich. Die bereinigte operative Marge errechnet sich aus dem bereinigten operativen Gewinn geteilt durch den Umsatz. Investoren sollten berücksichtigen, dass diese Non-GAAP-Kennzahl bestimmte tatsächliche Aufwendungen aus dem Finanzbericht ausschließt und daher nicht direkt mit den GAAP-Ergebniswerten des Unternehmens gleichgesetzt werden kann.

Betrachtet man einen längeren Zeitraum, betrug der Umsatz von Anthropic in den ersten neun Monaten 2026 33,242 Milliarden US-Dollar, der GAAP-Verlust lag bei 1,26 Milliarden US-Dollar, während das bereinigte operative Ergebnis 4,081 Milliarden US-Dollar erreichte, was einer bereinigten operativen Marge von etwa 12% entspricht. Im gleichen Zeitraum des Vorjahres lag der bereinigte operative Verlust bei 3,133 Milliarden US-Dollar.

Dies zeigt, dass sich die bereinigte Gewinnentwicklung von Anthropic deutlich verbessert hat, wobei die Margen zwischen den Quartalen weiterhin schwanken. Anthropic weist im Prospekt darauf hin, dass zusätzliche Investitionen in Rechenkapazitäten meist vor entsprechenden Einnahmen erfolgen, so dass mit der Inbetriebnahme großflächiger Rechenressourcen die operative Marge und die bereinigte Marge vorübergehend unter Druck geraten können.

Das Gründerteam behält erhebliche Beteiligungen – der Aktienverkauf entspricht etwa 2,9% des IPO-Umfangs

Abseits der Gewinnziele ist auch das Aktienverkaufsprogramm des Gründerteams ein Highlight des IPO-Prospekts.

Dem aktualisierten Prospekt vom 10. November zufolge planen alle sieben Anthropic-Mitgründer jeweils 3,378 Millionen Aktien zu verkaufen; ausgehend vom mittleren Emissionspreis von 74 US-Dollar pro Aktie ergibt sich ein Erlös von etwa 250 Millionen US-Dollar pro Person und insgesamt rund 1,75 Milliarden US-Dollar für das Team.

Zu den sieben Gründer*innen zählen CEO Dario Amodei, Präsidentin und Vorsitzende des Vorstands Daniela Amodei sowie Tom Brown, Jack Clark, Jared Kaplan, Sam McCandlish und Christopher Olah.

Trotz des milliardenschweren Verkaufs werden die Gründer*innen nach mittlerem Emissionspreis weiterhin Aktien im Wert von rund 18 Milliarden US-Dollar behalten. Laut Bloomberg Billionaire Index wird das Vermögen jedes der sieben Gründer*innen mit IPO-Preis auf etwa 18 Milliarden US-Dollar geschätzt.

Auch in der Vergangenheit haben die Gründer*innen bereits Aktien verkauft: Laut Prospekt nahmen Dario Amodei und Daniela Amodei im Juni 2025 und im April 2026 an Übernahmeangeboten teil. Beim aktuellen IPO macht die Summe der verkauften Aktien etwa 2,9% der insgesamt angebotenen Aktien aus; die Erlöse aus dem Verkauf gehen nicht an das Unternehmen, sondern an die Privatpersonen.

Unternehmenskunden werden Hauptwachstumstreiber, Umsatzprognose impliziert extrem hohe Anforderungen

Während Anthropic auf eine IPO-Bewertung im Billionenbereich abzielt, präsentiert Goldman Sachs eine noch optimistischere langfristige Wachstumsprognose.

Berichten zufolge geht das Research-Team von Goldman Sachs davon aus, dass der Jahresumsatz von Anthropic bis 2030 etwa 685 Milliarden US-Dollar betragen wird – fast das 150-fache des Umsatzes in 2025 (4,59 Milliarden US-Dollar). Der erwartete Jahresumsatz mit Unternehmenskunden liegt bei etwa 586 Milliarden US-Dollar, der Umsatz mit Nicht-Unternehmenskunden bei etwa 100 Milliarden US-Dollar.

Diese Prognose unterstreicht die zentrale Bedeutung des Unternehmenskundenmarktes in den langfristigen Erwartungen von Anthropic. Mit der Ausweitung der Anwendungen von Claude in Softwareentwicklung, Wissensarbeit und Unternehmensautomatisierung erwartet Goldman Sachs, dass Unternehmenskunden künftig die wichtigsten Umsatzquellen werden.

Goldman Sachs prognostiziert zudem, dass Anthropic den Umsatz von etwa 4,6 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025 auf etwa 52 Milliarden US-Dollar in 2026, 136 Milliarden US-Dollar in 2027 und über 600 Milliarden US-Dollar in 2030 steigern wird. Außerdem wird erwartet, dass die Ausgaben für Rechenleistung weiterhin deutlich steigen und der freie Cashflow möglicherweise erst 2030 positiv wird.

Wichtig hierbei: Die Prognose von Goldman Sachs über 685 Milliarden US-Dollar basiert auf Analystenmodellen und stellt keine verbindliche Zusage von Anthropic an Investoren dar. Ob ein so massives Umsatzwachstum realisiert werden kann, hängt von der Zahlungsbereitschaft der Unternehmenskunden für KI-Dienste, dem Tempo des Preisverfalls für Inferenzmodelle und der Fähigkeit von Anthropic, auch bei zunehmender Konkurrenz die Preismacht zu behalten.

IPO mit maximal 64,4 Milliarden US-Dollar Emissionserlös, zusätzlich Privatplatzierung über 26 Milliarden US-Dollar

Anthropic plant beim IPO die Ausgabe von 825 Millionen Stammaktien der Klasse A, davon werden etwa 801,4 Millionen vom Unternehmen selbst emittiert, etwa 23,65 Millionen von Altaktionären verkauft, der Emissionspreis liegt im Bereich von 70 bis 78 US-Dollar pro Aktie. Bei Höchstpreis ergibt sich ein maximaler Emissionserlös von etwa 64,4 Milliarden US-Dollar.

Darüber hinaus arrangiert das Unternehmen eine parallel laufende Privatplatzierung im Wert von 26 Milliarden US-Dollar, mit Abnehmern wie AMD, Broadcom, Google, Microsoft, Nvidia, Micron und TSMC. Wurden IPO und Privatplatzierung zusammengezählt, beträgt das maximale Finanzierungsvolumen 90,4 Milliarden US-Dollar.

Je nach Berechnung der herausgegebenen Aktien und des Aktienkapitals differieren die von Medien berichteten Unternehmensbewertungen: Reuters errechnet auf Basis der im Prospekt genannten Umlaufaktien einen Wert von maximal etwa 1,02 Billionen US-Dollar; Bloomberg berichtet einen Wert von etwa 1,4 Billionen US-Dollar, wobei weitere potenzielle Verwässerungseffekte einbezogen werden – die Bewertungsgrundlagen sind also nicht identisch.

Für Anleger ist die Roadshow von Anthropic nicht nur eine Präsentation des rasanten Umsatzwachstums und der KI-Modellkompetenz, sondern auch eine Erklärung, wie das Unternehmen von großflächigen Recheninvestitionen zu nachhaltigen Gewinnen gelangen will. Das langfristige Ziel einer bereinigten operativen Marge von über 35%, die Umsatzerwartung von Goldman Sachs für 2030 (685 Milliarden US-Dollar) sowie der Gesamtverkauf der Gründer*innen von 1,75 Milliarden US-Dollar sind die zentralen Themen dieser Mega-IPO.

Neben den hohen Wachstumserwartungen bleibt aber die Frage, ob die Investitionen in Rechenleistung auch in genügend Umsatz und Gewinn transformiert werden können – dies ist der entscheidende Punkt für die Bewertung des langfristigen Unternehmenswerts von Anthropic.