Privatanleger können jetzt auch auf KI-Schulden setzen? Hochhebel-CDS-ETF startet, doch Analysten bleiben skeptisch.

Das deutsche Finanzportal hat festgestellt, dass zwei Investmentgesellschaften darauf abzielen, Exchange Traded Funds (ETF) auf den Markt zu bringen, damit Privatanleger auf potenzielle Kreditausfallängste bei KI-Unternehmen spekulieren können – und das in einem Moment, in dem KI-Trades eine der heftigsten Ausverkaufsphasen seit Jahren erleben.

Tuttle Capital Management und Defiance ETFs haben jeweils Anträge bei der US-Börsenaufsichtsbehörde SEC eingereicht, um Fonds aufzulegen, die an Credit Default Swaps (CDS) von CoreWeave Inc. (CRWV.US) und Oracle (ORCL.US) gekoppelt sind, während Defiance außerdem einen Fonds plant, der an Meta Platforms Inc. (META.US) gebunden ist.

Derartige Derivate, die üblicherweise von institutionellen Investoren zur Absicherung gegen Zahlungsausfälle eingesetzt werden, sollen nun zu hoch gehebelten ETFs gebündelt werden, die an ein Portfolio von Unternehmen gekoppelt sind, die stark vom KI-Boom betroffen sind, darunter auch Chip-Hersteller.

Diese Produkte sollen die wachsenden Sorgen ausnutzen – Unternehmen, die im Zentrum des KI-Kreditbooms stehen, häufen Schulden an, die ihre Kapazitäten übersteigen. Während der Nasdaq-Index seit seinem Oktober-Hoch zeitweise um 15 % gefallen ist, sind die Kosten für die Absicherung der von CoreWeave und Oracle begebenen Schuldtitel auf neue Höchststände gestiegen, was Investoren, die auf eine Verschlechterung der Kreditwürdigkeit dieser Unternehmen wetten, beträchtliche Gewinne verschafft hat.

Todd Sohn, Chef-ETF-Stratege bei Baird Strategas, erklärte: „Es gibt immer einen ETF, der für einen bestimmten Moment geschaffen wurde“, „aber dieses Produkt ist besonders knifflig, weil CDS kein gängiges Instrument für Privatanleger sind – und dass es bereits frühere Versuche gab.“

Kreditrisiko für künstliche Intelligenz auf Allzeithoch

Tatsächlich ist dies nicht das erste Mal, dass die Wall Street versucht, Credit Default Swaps für eine breitere Zielgruppe zugänglich zu machen. Diese Derivate erhielten während der Finanzkrise 2008 viel Aufmerksamkeit, als Investoren damit auf den Ausfall hypothekenbesicherter Schulden setzten. Doch als ProShares 2014 die ersten CDS-ETFs aufgelegt hat, taten sich diese Produkte schwer und wurden schließlich liquidiert.

Im Gegensatz zu früheren Fonds, die einen breiteren CDS-Markt abbildeten, zielen die neuen Produkte auf einzelne Unternehmen und einen laufenden, zunehmend kritisch hinterfragten KI-Boom ab. Diese ETFs treten in Konkurrenz zu Short-Positionen und Optionen – Instrumenten, die Privatanlegern bereits den Verkauf von Aktien erlauben.

Tuttle Capital plant die Auflage von fünf aktiv gemanagten ETFs, mit denen Privatanleger tatsächlich gehebelten Kreditschutz auf KI-bezogene Unternehmen erwerben können. Das Konzept: Ein Fonds steigt, wenn sich die Kreditwürdigkeit des Emittenten verschlechtert und die Credit Spreads sich ausweiten, und fällt, wenn sich das Umfeld verbessert und die Spreads sich einengen. Defiance plant vier ähnlich strukturierte ETFs.

In manchen Fällen könnten Investoren sogar Verluste erleiden – auch wenn die Aktienkurse der Unternehmen stark einbrechen –, da die laufenden Kosten für den CDS-Schutz die Rendite vor den eigentlichen Zahlungsausfällen schon auffressen können.

Unabhängig von Richtung oder Entwicklung könnten die Schwankungen um ein Vielfaches verstärkt werden, da Fondsmanager planen, geliehenes Geld zur Hebelung der Rendite einzusetzen.

KI-Panik

In den vergangenen Wochen gab es einen Zusammenbruch bei KI-Trades, da wachsende Bedenken bestehen, dass sich die enormen Investitionen in künstliche Intelligenz erst nach Jahren amortisieren werden, und deutliche Wahlerfolge der Demokratischen Partei im US-Kongress haben zudem die Wahrscheinlichkeit strengerer Regulierung erhöht. Die Nachfrage nach Absicherungsinstrumenten hat die Preise von CDS, die an die größten Cloud-Anbieter und Chip-Hersteller gekoppelt sind, auf neue Rekordhochs getrieben – und vor einem Jahr gab es solche Instrumente praktisch noch gar nicht.

Oracle besitzt das schlechteste Kreditrating unter den großen Cloud-Dienstleistern und gilt weithin als „Barometer“ für das KI-Kreditrisiko. Im vergangenen Monat erreichten die fünfjährigen CDS des Unternehmens, im Zuge sprunghaft gestiegener Kreditrisiken im Technologiesektor und Sorgen über einen Schuldenrausch nach den Quartalszahlen, historische Höchststände. Oracle gab anschließend bekannt, das Nettoverschuldung bis zum Geschäftsjahr 2030 lediglich um 10 Milliarden US-Dollar erhöhen zu wollen, was die Sorgen der Investoren etwas dämpfte.

CoreWeave hat zeitgleich durch Milliarden-Transaktionen sowohl auf dem US-High-Yield-Anleihen- als auch auf dem Kreditmarkt Finanzierungen für seine Expansion beschafft. Kontrakte, die an dieses „Cloud-Start-Up“ gebunden sind, wurden erstmals vor einem Jahr gehandelt. Im vergangenen Monat erzielten sie ein neues Allzeithoch, nachdem Berichte über einen riesigen Versicherungsfonds für das Unternehmen die Investoren verunsicherten. Derzeit preisen diese Swaps eine mehr als 60%ige Ausfallwahrscheinlichkeit innerhalb der nächsten fünf Jahre ein.

Die von Oracle und Meta begebenen Schuldtitel sind alle mit Investment-Grade bewertet. Die Einstufung von CoreWeave liegt bei „B“ laut S&P Global Ratings.

Rekordvolumen bei den Handelsumsätzen

Das Handelsvolumen von CDS, die an die zehn größten Hyperscale-Cloud-Service-Provider und an Chip-Hersteller gebunden sind, befindet sich auf einem Allzeithoch und macht diese Swaps zu den aktivsten Verträgen am US-Markt außerhalb des Finanzsektors.

Laut der Analyse von Jigar Patel, Kreditstratege bei Barclays, sind Oracle-CDS derzeit die aktivsten Einzelnamen im US-Markt mit einem Rekordvolumen von 47,6 Milliarden US-Dollar – verglichen mit 8,7 Milliarden US-Dollar kumuliert bis zum 30. Oktober in diesem Jahr. Das CoreWeave-Handelsvolumen liegt bei 4,6 Milliarden US-Dollar, zuvor waren es lediglich 145 Millionen US-Dollar.

Branchenanalyst James Seyffart weist darauf hin, dass die neuen CDS-gebundenen ETFs aufgrund ihrer Komplexität bei Privatanlegern nur schwer Anklang finden dürften, aber ein verstärkter KI-Ausverkauf das ändern könnte.

Seyffart sagte: „Wer sich ein bisschen mit der globalen Finanzkrise auskennt, weiß, was so ein Produkt ist. Aber werden sie deswegen wirklich einen ETF kaufen? Vielleicht – aber ich bin skeptisch“, „Nichtsdestotrotz: So nischig das Produkt auch sein mag, manchmal reicht es, am richtigen Ort zur richtigen Zeit zu erscheinen, um einen Schneeballeffekt auszulösen.“