La tendencia de las tasas de interés en Europa y EE.UU. podría divergir: Citadel Securities advierte que el impacto energético y las altas tasas de interés podrían aumentar la presión a la baja sobre la economía europea.

Según ha sabido APP de Zhitong Finanzas (智通财经APP traducido al español como APP de Finanzas Zhitong), Citadel Securities considera que, aunque el shock de los precios energéticos y el endurecimiento de la política monetaria del Banco Central Europeo han impulsado el continuo aumento de los rendimientos de los bonos europeos, estas dos fuerzas también podrían terminar limitando la subida adicional de los rendimientos. La razón es que los altos costes energéticos y los elevados tipos de interés ejercerán una mayor presión sobre el crecimiento económico de Europa y, a medida que los inversores presten cada vez más atención al riesgo de desaceleración económica e incluso a la estanflación, el espacio para que los tipos europeos sigan subiendo podría verse limitado.

La semana pasada, en medio de una ola de ventas en los mercados mundiales de bonos, los bonos europeos y británicos sufrieron especialmente. El Banco Central Europeo elevó de nuevo los tipos, alegando un aumento en los riesgos de inflación, lo que incrementó aún más las expectativas de políticas restrictivas futuras. Al mismo tiempo, debido a la alta dependencia de Europa de la energía importada, el alza de los precios energéticos causada por la guerra en Irán llevó a los inversores a apostar que el Banco Central Europeo necesitaría más subidas de tipos para contener la inflación.

Sin embargo, Nohshad Shah, jefe de ventas de renta fija para Europa, Oriente Medio y África de Citadel Securities, considera que el mercado podría estar subestimando el impacto negativo de los shocks energéticos y el endurecimiento de la política monetaria sobre el crecimiento económico europeo, y que esta presión sobre el crecimiento podría, en última instancia, limitar la subida de los tipos de interés.

Shah afirmó: “A medida que las consecuencias de las políticas restrictivas y los shocks energéticos sobre el crecimiento económico se convierten en el centro de atención de los inversores, dudo cada vez más que los tipos de interés a plazo en el tramo medio de la curva europea puedan seguir subiendo”.

Diferencias en la capacidad de resistencia entre EE.UU. y Europa; los rendimientos de los bonos americanos pueden tener mayor espacio alcista

En comparación con Europa, Citadel Securities considera que la economía estadounidense tiene mayor capacidad para soportar los altos precios energéticos y los elevados tipos de interés, por lo que los tipos en EE.UU. todavía tienen más margen para seguir subiendo.

Aunque el aumento de los costes energéticos y la preocupación por la inflación también han impulsado al alza los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU., el país cuenta con una gran industria petrolera y gasífera, por lo que es menos sensible al encarecimiento de la energía importada que Europa. Mientras tanto, la ola continua de inversiones en inteligencia artificial está proporcionando un apoyo económico adicional a EE.UU., permitiéndole soportar tipos elevados durante más tiempo.

Shah afirmó que EE.UU. “tiene mayor capacidad que Europa para digerir los tipos altos”, mientras que el riesgo de estanflación es más destacado en Europa.

Estas diferencias en los fundamentos económicos podrían reflejarse finalmente en el comportamiento de los mercados de tipos de ambos lados del Atlántico. Shah considera que, a medida que la presión sobre el crecimiento salga a la luz, los tipos europeos a medio plazo podrían retroceder en relación con los estadounidenses. En otras palabras, aunque tanto Europa como EE.UU. se vean actualmente afectados por shocks energéticos y preocupación por la inflación, en el futuro sus rendimientos podrían diferenciarse gradualmente.

Para Europa, el aumento de los precios de la energía no solo elevará la inflación, sino que también incrementará los costes para empresas y hogares, mermará el poder adquisitivo real y frenará la actividad económica; al mismo tiempo, el Banco Central Europeo, al subir tipos para controlar la inflación, elevará los costes de financiación y ejercerá presión adicional sobre la demanda. Esto implica que el BCE se enfrenta a un dilema de política aún más marcado: seguir endureciendo ayuda a contener la inflación, pero podría debilitar aún más el crecimiento económico.

Por tanto, los factores que han impulsado recientemente el alza de los rendimientos de los bonos europeos podrían convertirse en el futuro en fuerzas que los limiten. En cuanto cambie el foco del mercado de “la inflación obliga a los bancos centrales a subir tipos” a “los tipos altos y los shocks energéticos lastran la economía”, las expectativas de nuevas subidas por parte del BCE podrían enfriarse.

La guerra de Irán sigue siendo la mayor incógnita; el riesgo de inflación estadounidense no debe subestimarse

No obstante, Shah también advierte que EE.UU. tampoco puede esquivar completamente el impacto de los shocks energéticos. Mientras continúe la guerra en Irán, los riesgos asociados al encarecimiento del petróleo seguirán siendo elevados.

Considera que, conforme se acercan las elecciones intermedias en EE.UU., Teherán podría tener mayores incentivos para escalar el conflicto, incluyendo acciones contra el transporte marítimo comercial y la infraestructura energética en Oriente Medio. Si la situación se agrava, la oferta global de petróleo y gas podría verse más gravemente afectada, impulsando aún más los precios energéticos y agravando la presión inflacionaria en EE.UU. Citadel Securities no afirma que el riesgo inflacionario en Europa haya desaparecido, sino que considera que a Europa le resulta más difícil soportar un entorno de shocks energéticos junto con tipos elevados. Por su parte, EE.UU., gracias a su industria energética nacional y el apoyo económico por el auge de las inversiones en IA, podría tener más margen para implementar políticas y crecer.

Esto también implica que tras la reciente ola de ventas de bonos a nivel mundial, los tipos en Europa y EE.UU. podrían diferenciarse gradualmente: los rendimientos europeos adicionales podrían verse limitados por el débil crecimiento económico y el riesgo de estanflación, mientras que si la economía estadounidense sigue mostrando resiliencia y los precios energéticos se mantienen altos, los bonos estadounidenses podrían experimentar una presión alcista más duradera.