¿Qué comprar después de que la Reserva Federal suba las tasas de interés? Históricamente, la energía y la tecnología en el mercado bursátil estadounidense han superado al sector inmobiliario, que se ha quedado rezagado. Goldman Sachs: Lo que determina el mercado bursátil estadounidense es la velocidad de las subidas de tasas.

Después de que la Reserva Federal implementara su primera subida de tipos desde julio de 2023, la pregunta que deben responder los inversores ha pasado de “¿subirán los tipos?” a “¿qué comprar después de la subida de tipos?”.

El análisis histórico de los ciclos de endurecimiento ofrece la siguiente respuesta: los sectores energéticos y de tecnología de la información de la bolsa estadounidense son los más resistentes, mientras que los bienes raíces y el consumo discrecional son los más vulnerables. La clave que determina el destino de cada sector no es el nivel absoluto de los tipos de interés, sino la velocidad de aumento de los rendimientos.

El 16 de septiembre, hora local, la Reserva Federal elevó el rango objetivo de los federal funds rate en 25 puntos básicos, situándolo entre el 3,75 % y el 4,00 %, marcando así la primera subida de tipos desde julio de 2023. La mayoría de los funcionarios todavía espera espacio adicional para subidas.

Según estadísticas históricas, los datos de Jefferies muestran que, en los 12 meses posteriores a la primera subida de tipos, el sector energético tuvo un rendimiento promedio superior del 22,4 %, seguido por el sector de tecnología de la información con el 15,4 %. Por otro lado, según el análisis de Charles Schwab, el sector inmobiliario tuvo un rendimiento mediano relativo al S&P 500 inferior en 4,3 puntos porcentuales, posicionándose como el peor de los 11 sectores.

Desde junio, las acciones del sector de construcción residencial en la bolsa estadounidense han tenido un desempeño 16 puntos porcentuales por debajo del S&P 500 equiponderado, una previsualización anticipada de este mecanismo.

Goldman Sachs señala además que, lo que impacta más en la rotación sectorial no es el nivel de los tipos de interés, sino la velocidad de las subidas—en el entorno de volatilidad actual del mercado, un aumento de 50 puntos básicos en el rendimiento del Treasury a 10 años en un mes, o de 30 puntos básicos en dos semanas, constituye ya una presión de “subida rápida de los tipos”.

Energía y tecnología de la información: combinación resistente de flujo de caja y poder de fijación de precios

La energía es el sector más destacado históricamente, con conclusiones uniformes bajo diferentes métricas estadísticas.

Jefferies revisó los ciclos de subidas de tipos desde 1983 y encontró que, en los 12 meses posteriores a la primera subida, el sector energético obtuvo un rendimiento promedio del 22,4 %, ocupando el primer lugar entre las principales industrias; la tecnología de la información siguió de cerca con un 15,4 % de rendimiento promedio.

Charles Schwab, basándose en el análisis de cinco ciclos entre 1994 y 2015, también demostró que, un año después de la primera subida de tipos, la rentabilidad excedente mediana del sector energético en relación al S&P 500 fue de unos 5 puntos porcentuales, encabezando los 11 sectores.

La lógica de resiliencia de ambos sectores es diferente. Las empresas energéticas se benefician del alza de los precios de las materias primas originada por la inflación y de un fuerte flujo de caja libre; las grandes tecnológicas, por su parte, gracias a sus altos márgenes de beneficio, poder de fijación de precios y solidez en el balance, pueden compensar parcialmente e incluso totalmente el impacto negativo de la caída del múltiplo de valoración a través del crecimiento de sus beneficios.

Según Goldman Sachs, si las empresas logran aumentar su crecimiento a largo plazo mediante gastos de capital e I+D, las expectativas de crecimiento más sólidas pueden contrarrestar la presión de valoración causada por la subida de tipos—en el caso del sector tecnológico, invertir en IA y su capacidad para traducirse en mayor productividad y beneficios será vital.

El desempeño del mercado en general confirma el patrón de “débil primero, fuerte después”. Un análisis de LPL Research sobre seis principales ciclos de endurecimiento desde 1994 muestra que el S&P 500 tuvo un rendimiento negativo promedio en los primeros 4 meses después de la primera subida de tipos, con una mejora evidente en el mes 5 y 6; después de los 12 meses, el rendimiento promedio aumentó un 6,7 % y la mediana, un 10,7 %.

Goldman Sachs, tras analizar siete ciclos desde 1988, obtuvo conclusiones similares: en los tres meses posteriores a la primera subida de tipos del S&P 500 el rendimiento promedio cayó cerca de un 2 %; extendiendo el periodo a un año, el rendimiento medio se vuelve positivo con una subida de alrededor del 9 %, siendo 2022 el único año entre los siete en presentar rendimiento negativo tras un año.

Bienes raíces y consumo discrecional: presión sistémica sobre activos sensibles a las tasas

En marcado contraste con la energía y la tecnología, el sector inmobiliario casi siempre ocupa el último lugar en los ciclos de subidas de tipos.

El análisis sectorial de Charles Schwab muestra que, un año después de la primera subida, el sector inmobiliario tuvo un rendimiento relativo mediano al S&P 500 inferior en 4,3 puntos porcentuales, el peor entre los 11 sectores; el consumo discrecional quedó unos 4 puntos porcentuales por detrás, el consumo básico y los materiales alrededor de 3,5 puntos, y la industria unos 2,1 puntos detrás.

La transmisión de las tasas de interés sobre el sector inmobiliario es la más directa. Por un lado, los fondos de inversión inmobiliaria utilizan ampliamente la financiación por deuda, por lo que un aumento de los costes de financiación reduce directamente los rendimientos; por otro lado, las subidas de los tipos a largo plazo incrementan las tasas hipotecarias, debilitando el poder de compra de la vivienda.

Goldman Sachs destaca que las acciones del sector de construcción residencial se han convertido en una de las áreas del mercado más sensibles a los tipos de interés a largo plazo, habiendo retrocedido un 16 % en comparación con el S&P 500 equiponderado desde junio. La presión sobre el consumo discrecional proviene del lado de los hogares—la mayor carga de crédito en tarjetas, préstamos para autos e hipotecas reduce la disposición a realizar grandes compras.

La velocidad de subida de tipos es más crucial que el nivel

La advertencia más importante que ofrecen los datos históricos es que el desempeño del mercado estadounidense depende tanto del nivel como de la velocidad de la subida de tipos.

El fuerte aumento de la inflación en 2022 obligó a la Reserva Federal a actuar rápidamente y llevó el rango objetivo de los federal funds rate desde el 0 %—0,25 % hasta el 4,25 %—4,50 % en solo nueve meses, con varias subidas de 50 y 75 puntos básicos, contexto que explica que 2022 sea una anomalía negativa en muchos análisis históricos.

Los estudios de Goldman Sachs muestran que, en las últimas décadas, la bolsa estadounidense suele registrar rendimientos positivos cuando los tipos suben de modo gradual; la verdadera presión significativa en el mercado aparece cuando la velocidad de aumento excede la normal en unas dos desviaciones estándar. En el contexto de volatilidad actual, esto equivale a que el rendimiento del Treasury a 10 años suba 50 puntos básicos en un mes, o 30 en dos semanas.

Goldman Sachs también indica que, recientemente, el aumento en los precios del petróleo ha sido uno de los factores que impulsa al alza el rendimiento de los Treasury a largo plazo, actualmente cerca del 5 %.

El desempeño histórico del sector financiero es el más complejo y no sigue una regla estable de “la subida de tipos garantiza subidas” en el sector. El análisis de cinco ciclos previos de Charles Schwab muestra que, al año de la primera subida de tipos, las acciones financieras obtuvieron un exceso de rentabilidad mediana de alrededor de 2,5 puntos porcentuales, mientras que los datos de Jefferies, usando otra muestra histórica, indican una caída promedio del 0,2 % tras un año en el sector financiero.

La posibilidad de que los bancos se beneficien de las subidas de tipos depende de la curva de rendimientos, el coste de los depósitos, la demanda de préstamos y si la economía se desacelera significativamente a causa del endurecimiento, y no sólo de movimientos puntuales en el tipo oficial de política monetaria.

Para los inversores en renta variable, el próximo conjunto de datos a seguir será la pendiente del rendimiento del Treasury a 10 años y si se activa el umbral de “subida rápida de tipos” según la definición de Goldman Sachs.