Goldman Sachs: La desaceleración de las subidas de tasas de la Reserva Federal ralentiza el ritmo de subida del oro, pero no cambia la estructura de largo plazo alcista

A pesar de que la Reserva Federal acaba de anunciar una subida de tipos de interés, y de que los economistas de Goldman Sachs prevén otra subida en octubre, el equipo global de investigación de materias primas de Goldman Sachs sigue manteniendo invariable el objetivo de precio para el oro de 5,400 dólares a finales de 2027.

Según el sitio de noticias Trading Wind, Goldman Sachs envió en su último informe sobre metales preciosos, fechado el 18 de septiembre, una señal clara al mercado: las políticas restrictivas solo ralentizarán temporalmente el ritmo de subida del oro, pero nunca pondrán fin a su tendencia alcista a largo plazo. A corto plazo, la presión de la subida de tipos ya ha sido en gran parte absorbida por el mercado, y el oro todavía tiene espacio para subir.

El informe indica que, actualmente, la ola de compras estructurales de oro por parte de los bancos centrales mundiales y la demanda de opciones de compra por preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal de los países del G10 están proporcionando un soporte extremadamente sólido para el precio del oro.

Goldman Sachs prevé que el valor justo del oro a finales de este año alcanzará los 4,650 dólares por onza (muy por encima del precio spot actual, de unos 4,350 dólares). Además, los inversores deben estar muy atentos a los riesgos potenciales de subidas mecánicas bruscas (short squeeze) derivados de las coberturas de los operadores en el mercado de opciones, así como a la alta volatilidad especulativa en torno a las elecciones de medio término en Estados Unidos.

Impacto limitado de las subidas de tipos: trayectoria reciente más lenta, objetivo final inalterado

Goldman Sachs señala en el informe que, a pesar del anuncio de la primera subida de tipos de la Reserva Federal en tres años y de que sus propios economistas prevén una subida adicional en octubre, mantienen invariable el objetivo final del precio del oro en 5,400 dólares por onza para finales de 2027.

La lógica de Goldman Sachs es la siguiente: el endurecimiento de la política monetaria se reflejará principalmente en una desaceleración temporal de la apreciación del oro, y no en un descenso de su precio terminal. Los economistas de Goldman Sachs prevén que la Reserva Federal realizará tres bajadas de tipos entre septiembre de 2027 y marzo de 2028, manteniendo la previsión de tipo terminal entre el 3.25% y el 3.5%.

Por ello, Goldman Sachs ha reducido su previsión del valor justo del oro para finales de 2026, de 4,900 dólares por onza a 4,650 dólares por onza; sin embargo, esta cifra sigue estando muy por encima del precio spot actual de unos 4,350 dólares por onza. El informe también destaca que la esperada política monetaria restrictiva ya ha sido mayormente absorbida por la demanda de ETFs, lo que implica que el efecto marginal bajista de la subida de tipos sobre el oro está disminuyendo.

Compras de bancos centrales: el principal motor estructural alcista del oro

El informe de Goldman Sachs califica a la compra continuada de oro por parte de los bancos centrales como el principal motor estructural de la lógica alcista del oro, contribuyendo a la gran mayoría del incremento esperado de aproximadamente el 23% hasta finales de 2027.

El modelo de seguimiento en tiempo real de compras de oro por parte de bancos centrales de Goldman Sachs (Nowcast) muestra que, actualmente, el ritmo de compra de oro por los bancos centrales es de 91 toneladas al mes (media móvil de tres meses ajustada estacionalmente), muy superior a la media histórica de 17 toneladas/mes antes de 2022, un aumento de más de cinco veces.

Sobre la base de esta tendencia acelerada, Goldman Sachs ha revisado al alza los supuestos sobre la demanda de los bancos centrales:

• Previsión anterior: 50 toneladas/mes en 2026, 40 toneladas/mes en 2027
• Previsión actualizada: media de 60 toneladas/mes en 2026-2027

Goldman Sachs considera que la diversificación de reservas de los bancos centrales tras el congelamiento de activos del banco central ruso en 2022 representa un cambio estructural y no cíclico, y los recientes contactos con varios bancos centrales también confirman su fuerte y continuada demanda por el oro.

Demanda resiliente de opciones de compra, soporte adicional para el precio del oro

El informe presta especial atención a la dinámica del mercado de opciones de compra sobre el oro. Actualmente, el volumen de interés abierto en opciones de compra sobre el oro es de alrededor de tres veces el promedio histórico, y tras la subida de tipos y la rueda de prensa relativamente agresiva de la Reserva Federal, este nivel de interés se ha mostrado notablemente resiliente.

Goldman Sachs interpreta este fenómeno como: las preocupaciones del mercado por la sostenibilidad fiscal de los países del G10 continúan sosteniendo la demanda de oro como herramienta de cobertura macroeconómica.

Cabe destacar que el objetivo de 5,400 dólares de Goldman Sachs da por hecho que el interés abierto actual en opciones de compra se mantiene más o menos estable (GLD alrededor de 2.3 millones de contratos netos de opciones de compra abiertas), y no incluye en el pronóstico base el efecto exponencial sobre el precio que implicaría un aumento de las posiciones de opciones de compra.

Según los cálculos de Goldman Sachs, con el nivel actual de 2.3 millones de contratos abiertos, por cada incremento de 100 toneladas de demanda asegurada, el precio del oro subiría aproximadamente un 6.8%, mientras que en condiciones normales este aumento sería de solo un 2%; esto significa que las coberturas de los creadores de mercado pueden ampliar mecánicamente el repunte del oro, impulsando el precio del oro muy por encima de las previsiones base de Goldman Sachs.

Advertencia sobre riesgos extremos: senda ultra restrictiva y “efecto sala de espera” previo a las elecciones

El informe de Goldman Sachs señala explícitamente dos escenarios que podrían desencadenar una corrección:

1. Riesgo a la baja (escenario ultra restrictivo): Si la Reserva Federal sorprende con tres subidas adicionales antes de fin de año e indica un tipo terminal más alto, la preocupación por la independencia de los bancos centrales de los países desarrollados podría desvanecerse y parte de la demanda de cobertura macro podría cerrarse.

Sumado a las ventas netas de ETF de tenedores sensibles a los tipos, el precio del oro podría caer a corto plazo a un suelo de unos 4,070 dólares por onza. Sin embargo, gracias a las compras continuadas de los bancos centrales elevando el precio base, el oro recuperaría gradualmente hasta los aproximadamente 4,200 dólares por onza hacia finales de 2026.

2. Volatilidad de eventos (efecto "sala de espera" de las elecciones de medio término en EE.UU.): Los fondos especulativos suelen utilizar el oro como "sala de espera" de refugio en vísperas de eventos importantes con resultados inciertos.

Goldman Sachs señala que, antes de las elecciones de medio término en EE.UU., la especulación puede llevar a que el oro suba alrededor de un 5% temporalmente (suponiendo que el posicionamiento neto de los fondos gestionados aumenta en 250 toneladas respecto al actual, alcanzando una posición equivalente al percentil 90 desde 2014, es decir, 685 toneladas). Sin embargo, una vez que se conozca el resultado electoral y los fondos se redistribuyan, el oro podría sufrir ventas bruscas; este fenómeno ya ocurrió tras el Brexit en 2016 y las elecciones presidenciales de EE.UU. en 2024.