La encuesta del Banco Central Europeo aviva las perspectivas de subidas de tipos: las expectativas de inflación aumentan en todos los ámbitos y se sitúan por encima del objetivo del 2%.

Según informa Zhihui Finance APP, una encuesta mensual publicada por el Banco Central Europeo el viernes muestra que las expectativas de inflación de los hogares de la eurozona repuntaron en todos los plazos en agosto, lo que aporta un nuevo argumento para las crecientes apuestas de endurecimiento tras la segunda subida de tipos del 10 de septiembre. La mediana de la expectativa de inflación a un año subió del 2,9% en julio al 3,0%; a tres años, del 2,7% al 2,9%; y a cinco años, del 2,4% al 2,5%. Entre ellos, el indicador a tres años tiene un mayor valor de referencia para la formulación de la política monetaria. Los tres plazos siguen por encima del objetivo del 2% del Banco Central Europeo, lo que significa que, incluso considerando únicamente el juicio de los hogares, el “retorno de la inflación al objetivo” no se da por supuesto en un horizonte visible.

Los datos respaldan el cambio de rumbo del mercado desde principios de este mes. El Banco Central Europeo subió la tasa de facilidad de depósito en 25 puntos básicos hasta el 2,50% la semana pasada, la segunda subida desde el estallido de la guerra de Irán y también la segunda del año. Al mismo tiempo, el tipo de refinanciación principal y la facilidad marginal de crédito se ajustaron a 2,65% y 2,90%, respectivamente.

Los detalles de esta encuesta ilustran el problema mejor que las tres cifras de la mediana. Según el comunicado del Banco Central Europeo, en agosto la expectativa de los hogares sobre el crecimiento de los ingresos nominales en los próximos 12 meses se mantuvo en 1,0%, y la expectativa de crecimiento del gasto nominal en los próximos 12 meses se mantuvo en 3,6%. Que la expectativa de ingresos permanezca en 1,0% y la de gasto en 3,6%, indica que las familias no creen que su poder adquisitivo real vaya a mejorar. Durante el mismo periodo, la mediana de percepción de inflación para los 12 meses anteriores se mantuvo en el 3,5%, aún significativamente por encima de la cifra real; la incertidumbre sobre las expectativas de inflación bajó respecto a julio pero sigue por encima del nivel previo al estallido del conflicto en Oriente Medio.

Por componentes, también se observa una combinación de “la inflación sube, el mercado laboral no se deteriora”: la expectativa de crecimiento económico para los próximos 12 meses se mantuvo en -1,2%, es decir, las familias aún prevén que la economía de los 21 países se contraiga el próximo año; pero la expectativa de tasa de desempleo a 12 meses bajó del 11,2% en julio al 11,0%, solo ligeramente superior a la percepción de la tasa de desempleo actual, del 10,5%. El Banco Central Europeo interpreta esto como una “perspectiva del mercado laboral en general estable”. Las expectativas e impresiones de inflación del quintil de hogares de menores ingresos siguen siendo más altas que las del segmento de ingresos más altos.

El trabajo de campo de esta edición de la encuesta se realizó del 6 al 24 de agosto, incluyendo aproximadamente 19.000 consumidores adultos en 11 países de la eurozona. Los resultados de la edición de septiembre se publicarán el 23 de octubre.

En la función de reacción de política del Banco Central Europeo, las expectativas de inflación no son meramente decorativas. En la declaración posterior a la decisión de septiembre, el banco señaló expresamente que los responsables están estudiando cuidadosamente las expectativas, ya que estas influyen en las futuras negociaciones salariales y en las decisiones de fijación de precios de las empresas. El indicador a tres años recibe especial atención porque coincide más estrechamente con la duración típica de los contratos salariales.

Las propias previsiones del Banco Central Europeo muestran lo largo que está siendo el “último kilómetro”. Según sus últimas previsiones publicadas el 10 de septiembre, la expectativa de inflación para 2026 se mantiene en el 3,0%, y para 2027 y 2028 se eleva al 2,5% y 2,1%, respectivamente. Las previsiones de crecimiento también se revisan al alza, con un crecimiento real del PIB esperado del 0,9%, 1,4% y 1,5% para 2026, 2027 y 2028. En este contexto, el momento en que la inflación regresaría al objetivo del 2% se traslada a cerca de finales de 2027.

Las opiniones de los economistas y del mercado sobre el punto terminal de los tipos de interés ya se han bifurcado claramente. Según la encuesta más reciente, la mayoría de los economistas prevé que el Banco Central Europeo mantendrá las tasas sin cambios en la reunión de finales de octubre y que volverá a subirlas en la última reunión del año, en diciembre, en otros 25 puntos básicos hasta el 2,75%. Esta subida se consideraría el último paso del ciclo de endurecimiento; esta visión es significativamente más agresiva que la encuesta anterior, cuando la mayoría de los analistas pensaban que la subida de septiembre sería el final.

El precio del mercado de tipos de interés es aún más agresivo. La curva de tipos anticipa que la tasa de facilidad de depósito será de aproximadamente 2,86% en diciembre y subirá hasta alrededor del 3,38% en noviembre de 2027, lo que implica que ya está plenamente descontada una tercera subida de tipos (hasta 3,00%) y que se asigna una probabilidad de aproximadamente el 50% a una cuarta subida (hasta 3,25%). Los inversores apuestan por “al menos tres subidas más”.