Cierre del gobierno y estancamiento laboral: ¿el mercado cripto volverá a despegar impulsado por la liquidez?
Coinbase considera que la debilidad del dólar, el aumento de la liquidez global y la política prudente de recortes de tasas de la Reserva Federal beneficiarán al mercado de criptomonedas, y que BTC podría liderar el alza hasta noviembre. El cierre del gobierno ha provocado retrasos en los datos económicos, lo que lleva al mercado a depender de indicadores privados y refuerza las expectativas de una política monetaria más flexible por parte de la Reserva Federal. Una vez que desaparezcan los factores de brecha de liquidez, esto podría impulsar una suba de precios.
Impacto del cierre del gobierno de Estados Unidos
La perspectiva de Coinbase para el mercado cripto en octubre es alcista a nivel táctico: creemos que la debilidad del dólar, el aumento de la liquidez global a corto plazo y la inclinación de la Reserva Federal hacia una política de recortes de tasas cautelosos crearán condiciones favorables para el mercado de criptomonedas. Salvo que surjan comentarios inesperadamente agresivos, consideramos que estos factores aumentarán la probabilidad de que BTC lidere una subida hasta noviembre, momento en el que podrían aparecer vientos en contra de la liquidez.
¿Qué significa el cierre del gobierno de Estados Unidos para las criptomonedas? Actualmente, Estados Unidos se encuentra en un cierre parcial del gobierno, lo que podría retrasar la publicación de algunos datos económicos clave de los que depende la Reserva Federal para formular políticas. Debido a la falta de fondos, organismos como la Oficina de Estadísticas Laborales (BLS) y la Oficina de Análisis Económico (BEA) suspenderán la recopilación de datos y retrasarán la publicación de datos principales —incluyendo el informe mensual de empleo y el Índice de Precios al Consumidor (CPI)— hasta que se restablezcan los fondos.
En ausencia de datos oficiales, creemos que el mercado dependerá de indicadores privados como los datos de empleo del sector privado de ADP para medir las expectativas de recortes de tasas a futuro. Los datos de ADP muestran que, tras años de desaceleración (en comparación con más de un millón de nuevos empleos mensuales en 2021), el crecimiento neto de empleos actualmente es prácticamente nulo (Gráfico 1). Consideramos que la lógica de la curva de Phillips implica que la debilidad actual del empleo acorta el canal de inflación de servicios dominado por salarios, con un rezago de aproximadamente 10 meses, lo que reduce el costo de relajar la política de manera preventiva en relación con el riesgo de cola de una recesión laboral no lineal.
Nuestra opinión: la incertidumbre de datos provocada por el cierre del gobierno, sumada al estancamiento en la contratación del sector privado, hace que el mercado sea más optimista respecto a que la Reserva Federal adoptará una política menos restrictiva. Además, cabe destacar que recientemente varios factores han provocado una brecha temporal de liquidez en el mercado cripto, incluyendo: (1) la reposición del saldo de la cuenta general del Tesoro de Estados Unidos (actualmente cerca del nivel objetivo, superando los 800 mil millones de dólares); (2) flujos de fondos de fin de trimestre y fin de mes; (3) el “efecto conferencia” generado por el evento TOKEN 2049 en Singapur. A medida que estos factores se disipen, es probable que impulsen positivamente la evolución de los precios en el corto plazo.
Gráfico 1. La variación mensual del empleo en el sector privado de EE.UU. está en su nivel más bajo desde 2023
Consideramos que el mercado de tasas de interés ya ha descontado este cambio: los futuros de fondos federales a 30 días actualmente reflejan una probabilidad del 87% de dos recortes de tasas de 25 puntos básicos antes de fin de año; las señales entre activos también confirman el mecanismo de reducción de tasas reales y debilitamiento del dólar, lo que favorece a las criptomonedas (Gráfico 2). Actualmente, la fijación de precios de las reuniones sucesivas del FOMC se concentra en un rango objetivo de 3.75-4.00% para finales de octubre, y se acercará a 3.50-3.75% en diciembre. Al mismo tiempo, el dólar se debilita y el precio del oro alcanza máximos históricos, lo que indica que las expectativas de tasas reales se están moderando y que está surgiendo una demanda más amplia de “resguardo de valor” (Gráfico 3). Creemos que esta combinación relajará el entorno financiero del dólar y reducirá la competencia de rendimientos en efectivo para los activos de riesgo, lo que debería beneficiar a las criptomonedas.
Gráfico 2. La probabilidad de dos recortes de tasas de 25 puntos básicos antes de fin de año alcanza el 87%.
Gráfico 3. El dólar se debilita y el oro alcanza máximos históricos
¿Podemos dejar de hablar del oro?
En resumen, la respuesta es no, pero el mercado parece estar esforzándose por explicar por qué el oro superó máximos históricos en septiembre mientras que el precio de bitcoin se mantuvo débil el mes pasado. En parte, esto se debe a que, aunque bitcoin no siempre se comporta bien en períodos de alta inflación, muchos participantes del mercado y comentaristas mediáticos siguen empeñados en considerar a bitcoin como una herramienta de cobertura contra la inflación similar al oro. De hecho, bitcoin suele funcionar como protección contra la emisión excesiva de dinero, lo que no es exactamente lo mismo que la inflación. Esto también explica por qué bitcoin suele beneficiarse de la inyección de liquidez global.
En septiembre, el precio del oro se disparó debido a los recortes de tasas de varios bancos centrales globales y a la preocupación del mercado por (1) el cierre del gobierno de EE.UU. y (2) la posible pérdida de independencia de la Reserva Federal. (Dicho esto, aunque el ETF de oro SPDR atrajo 4.2 mil millones de dólares el mes pasado, el ETF spot de bitcoin en EE.UU. aún logró una entrada neta de 3.5 mil millones de dólares). Sin embargo, creemos que esta diferencia de rendimiento no se debe a una diferencia en el sentimiento de los inversores institucionales, sino más bien a que bitcoin lideró la evolución de precios en julio y agosto. Por lo tanto, bitcoin ha enfrentado presión de venta continua durante el rebote técnico, mientras que la liquidez fue absorbida del mercado por las razones mencionadas.
Desde una perspectiva de datos, creemos que los indicadores del oro por sí solos no son un buen predictor para bitcoin. Desde 2013, la correlación móvil de 90 días entre BTC y el oro ha oscilado docenas de veces entre dos extremos (-0.8 a +0.8), mostrando volatilidad de corto plazo pero sin persistencia a largo plazo, lo que indica una correlación promedio muy débil (Gráfico 4). Consideramos que el factor común que impulsa la correlación positiva es el aumento de la liquidez: cuando las tasas reales bajan y el dólar se debilita, ambos activos tienden a absorber el exceso de liquidez del mercado. Por el contrario, cuando el oro sube por aversión al riesgo, pero el dólar se fortalece y la liquidez se restringe (como en las últimas semanas), BTC, como activo de alto beta, suele desacoplarse o incluso moverse en sentido contrario.
Nuestra opinión: en realidad, creemos que la liquidez es la señal macro más confiable para bitcoin, como lo demuestra la correlación de aproximadamente 0.9 entre nuestro índice personalizado de liquidez global M2 y bitcoin en los últimos tres años.
Gráfico 4. Correlación de los últimos 90 días entre bitcoin y el oro
Descargo de responsabilidad: El contenido de este artículo refleja únicamente la opinión del autor y no representa en modo alguno a la plataforma. Este artículo no se pretende servir de referencia para tomar decisiones de inversión.
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