Escrito por: Ignas
Traducción: AididiaoJP, Foresight News
¿Por qué falló el clásico patrón de rotación de criptomonedas en este ciclo?
Los holders de BTC ya han obtenido rendimientos excesivos, y los creyentes tempranos están tomando ganancias. No se trata de una venta por pánico, sino de un proceso natural de transición de tenencias concentradas a una distribución más dispersa.
Entre los muchos indicadores on-chain, la señal más clave es la venta por parte de las ballenas.
Los holders a largo plazo vendieron 405,000 BTC en solo 30 días, lo que representa el 1.9% del suministro total de BTC.
Tomemos como ejemplo a Owen Gunden:
Esta ballena legendaria de Bitcoin realizó grandes transacciones en Mt. Gox, acumuló enormes posiciones y fue director de LedgerX. Su wallet asociada posee más de 11,000 BTC, siendo uno de los mayores holders individuales on-chain.
Recientemente, su wallet comenzó a transferir grandes cantidades de BTC a Kraken; transferencias en lotes de miles de tokens suelen indicar ventas. Analistas on-chain creen que podría estar preparando la liquidación de una posición valorada en más de 1.1 billones de dólares.
Aunque su cuenta de Twitter no se actualiza desde 2018, este movimiento ilustra perfectamente la teoría de la "super rotación". Algunas ballenas buscan ventajas fiscales migrando a ETF, o diversifican activos vendiendo.
A medida que los tokens fluyen de holders veteranos a nuevos compradores, el precio de las ganancias no realizadas sigue subiendo, y una nueva generación de ballenas está tomando el control del mercado.
El aumento del ratio MVRV confirma esta tendencia: la base de costo promedio está pasando de los mineros tempranos a compradores de ETF y nuevas instituciones.
A simple vista, esto podría parecer una señal bajista: las ballenas veteranas disfrutan de grandes ganancias, mientras que las nuevas ballenas sufren pérdidas no realizadas. La base de costo promedio actual es de 108,000 dólares; si BTC sigue débil, las nuevas ballenas podrían vender.
Pero el aumento del MVRV en realidad indica una mayor dispersión de la propiedad y maduración del mercado. Bitcoin está pasando de unos pocos holders de muy bajo costo a una tenencia distribuida con una base de costo más alta, lo cual es, en esencia, una señal alcista.
¿Pero qué pasará con las altcoins?
El juego de Ethereum
BTC ya ganó, pero ¿y ETH? ¿Podemos observar el mismo gran patrón de rotación en ETH?
Aunque el rezago en el precio de ETH podría deberse parcialmente a esto, a simple vista ETH también parece exitoso: ambos tienen ETF, DAT y atención institucional (aunque de distinta naturaleza). Los datos muestran que ETH está en una etapa de transición similar, solo que más temprana y compleja.
De hecho, en un aspecto clave, ETH se está acercando rápidamente a BTC: aproximadamente el 11% de ETH está en manos de DAT y ETF…
Mientras que el 17.8% de BTC está en manos de ETF spot y grandes tesorerías. Considerando la acumulación continua de Saylor, la velocidad de ETH para alcanzar a BTC es sorprendente.
Intentamos verificar si también existe una transferencia de ballenas antiguas a nuevas en ETH, pero debido al modelo de cuentas de ETH (diferente al modelo UTXO de Bitcoin), es difícil obtener datos efectivos.
La diferencia clave es: la transferencia en ETH es de minoristas a ballenas, mientras que en BTC es de ballenas veteranas a nuevas ballenas.
El siguiente gráfico muestra de manera más intuitiva la tendencia de transferencia de propiedad de ETH de minoristas a ballenas.
El precio realizado de las wallets grandes (con más de 100,000 ETH) está subiendo rápidamente, lo que indica que nuevas ballenas están acumulando a un costo más alto, mientras que los minoristas siguen vendiendo. Las curvas de costo de diferentes tipos de wallets (naranja, verde, violeta) tienden a coincidir, lo que significa que los tokens baratos antiguos ya han sido transferidos a nuevos holders.
Este tipo de reinicio de la base de costo suele ocurrir al final de un ciclo de acumulación y justo antes de una explosión de precios, lo que estructuralmente confirma que el suministro de ETH se está concentrando y consolidando.
Perspectivas para ETH
Esta lógica de rotación se sostiene gracias a:
-
La adopción de stablecoins y la tokenización de activos
-
Lanzamiento de ETF de staking
-
Implementación de aplicaciones a nivel institucional
Esto impulsa a ballenas y fondos a seguir acumulando, mientras que los minoristas pierden fe en ETH al verlo solo como una "herramienta para pagar gas" y por el impacto de nuevas blockchains.
Las ballenas ven a ETH como un activo generador de ingresos y colateral, manteniéndolo firmemente para obtener rendimientos on-chain a largo plazo. Cuando BTC ya ha consolidado su liderazgo y ETH aún está en una zona gris, las ballenas se adelantan a abrir el canal de entrada institucional.
La combinación ETF+DAT hace que la estructura de tenencia de ETH sea más institucional, pero aún queda la duda de si esto está ligado al crecimiento a largo plazo. La mayor preocupación proviene del caso de ETHZilla vendiendo ETH para recomprar acciones; aunque no hay motivo de pánico, ya sienta un precedente peligroso.
En general, ETH sigue el patrón de rotación, solo que su estructura de holders es más compleja y sus escenarios de uso más variados (por ejemplo, el staking líquido concentra tokens en pocas wallets grandes), y la actividad on-chain es más frecuente, por lo que la rotación no es tan clara como en Bitcoin.
El avance de Solana
Analizar la posición de Solana en esta rotación es especialmente difícil (incluso identificar wallets de equipo es complicado), pero aún hay pistas:
Solana está replicando el proceso de institucionalización de Ethereum. El mes pasado, el ETF spot estadounidense se lanzó silenciosamente sin mucho revuelo, aunque su tamaño total es de solo 351 millones de dólares, sigue registrando entradas netas diarias.
La estrategia temprana de DAT en SOL también es impresionante:
El 2.9% del SOL en circulación (por un valor de 2.5 billones de dólares) ya está en manos de DAT. Así, Solana ha construido una infraestructura financiera tradicional similar a la de BTC/ETH (fondos regulados + tesorerías corporativas), solo que aún a menor escala.
Aunque los datos on-chain son caóticos y la oferta sigue concentrada en el equipo y los VC, a través de ETF/tesorerías, los tokens están fluyendo constantemente hacia nuevos compradores institucionales. La gran rotación ya ha llegado a Solana, solo que con un ciclo de retraso.
En comparación con BTC y ETH, cuya rotación está cerca del final y el estallido de precios es inminente, la tendencia de SOL es incluso más predecible.
Perspectivas futuras
Cuando BTC madura primero, ETH lo sigue rezagado y SOL aún necesita tiempo, ¿en qué parte del ciclo estamos?
La lógica de ciclos anteriores era simple: BTC lidera → ETH sigue → el efecto riqueza se expande a altcoins de baja capitalización.
En este ciclo, seguimos atascados en la etapa de BTC: incluso si BTC sube con fuerza, las ballenas tempranas migran a ETF o liquidan posiciones, sin efecto de derrame de riqueza, solo quedan las secuelas de FTX y un mercado lateral interminable.
Las altcoins han renunciado a competir con BTC por el estatus de "moneda" y ahora luchan por utilidad, capacidad de generar ingresos y espacio especulativo, pero la mayoría será eliminada.
Los sectores que sobrevivirán incluyen:
-
Blockchains con ecosistemas reales: Ethereum, Solana y unos pocos proyectos con potencial
-
Productos que generan flujo de caja y recompensas de valor
-
Activos con demanda insustituible (como ZEC)
-
Infraestructura que captura comisiones y tráfico
-
Stablecoins y el sector de activos del mundo real
-
Innovaciones nativas cripto que siguen surgiendo
El resto de los proyectos desaparecerá en el ruido.
La activación del switch de tarifas de Uniswap es un hito: aunque no es la primera vez, obliga a todos los protocolos DeFi a compartir ingresos con los holders de tokens; actualmente, la mitad de los diez principales protocolos de préstamos ya implementan reparto de ingresos.
Las DAO están evolucionando hacia empresas on-chain, y el valor de los tokens dependerá de su capacidad para crear y redistribuir ingresos, lo que será el campo de batalla central de la próxima gran rotación.
