Goldman Sachs advierte sobre el mercado de valores estadounidense: el impulso geopolítico tiende a estancarse y el riesgo asimétrico a la baja de los CTA se vuelve más evidente

En una semana de solo cuatro días de operaciones, las acciones estadounidenses marcaron el cierre con una subida agresiva hacia el feriado del viernes y el vencimiento de opciones, siendo nuevamente los temas relacionados con la IA los principales impulsores de la subida en Wall Street. Sin embargo, el equipo de trading One-Delta de Goldman Sachs advierte que el impulso geopolítico está comenzando a estancarse y que los riesgos estructurales internos en el mercado ya se han acumulado silenciosamente.

Las negociaciones nucleares entre Estados Unidos e Irán sufrieron una reversión; Suiza confirmó que el encuentro previsto para este viernes entre ambos países fue cancelado y la vicepresidenta estadounidense Vance también pospuso su viaje relacionado. Rich Privorotsky, líder del equipo One-Delta de Goldman Sachs, señaló que el impulso geopolítico se está desacelerando claramente, y que la expectativa de aumento de producción de Irán ya está enfrentando una creciente incertidumbre en el mercado petrolero.

Al mismo tiempo, la narrativa de la competencia por IA sigue reforzándose. La estrella china de IA Zhipu lanzó el modelo abierto insignia GLM-5.2, que no solo no logró apaciguar el entusiasmo inversor por las tecnológicas, sino que además incrementó la necesidad de gasto de los proveedores de nube a gran escala, beneficiando continuamente a los proveedores de hardware.

Desde el aspecto técnico, los indicadores de sentimiento de bajo a neutro y el efecto de apalancamiento amplificaron considerablemente la volatilidad en los sectores de IA y tecnología esta semana. Goldman Sachs alerta: la estructura asimétrica a la baja en estrategias de asesoría CTA ya se ha formado; la incertidumbre en el marco de política de la Reserva Federal y el aumento de la volatilidad en el mercado de bonos tampoco deben subestimarse.

Esta semana se dio un giro marcado en el panorama geopolítico. El Ministerio de Relaciones Exteriores de Suiza confirmó que las negociaciones previstas para el viernes sobre el tema nuclear entre EE.UU. e Irán fueron canceladas. La postergación del viaje de Vance confirma aún más el estancamiento en las negociaciones. Las acciones militares continuas de Israel en Líbano representan un punto clave de fricción, mientras que Irán exige que EE.UU., antes de volver a participar en las negociaciones, primero cumpla efectivamente los compromisos del memorándum de entendimiento firmado entre ambos el miércoles.

Actualmente el mercado sigue valorando la posible reincorporación de crudo iraní, pero el contexto político se complejiza: las críticas de los republicanos estadounidenses y el descontento por parte de Israel ejercen presión sobre el futuro de las negociaciones.

Rich Privorotsky señaló:

“El problema central es la falta de confianza: si Irán restablece por completo sus exportaciones y elimina la prima de riesgo sobre el petróleo, eso significaría abandonar voluntariamente su carta de negociación más importante.”

“El mercado está fijando precios para el crudo físico, pero no ha reflejado suficientemente esta falta de confianza y el deterioro continuo del impulso en los acuerdos (entre EE.UU. e Irán).”

Precisamente esta lógica hace que el gobierno iraní tienda a una implementación más lenta y por fases, en lugar de todo de una vez. Actualmente, el precio dado al barril físico no incorpora plenamente este déficit de confianza ni la debilidad persistente en el avance de los acuerdos, existiendo así la posibilidad de que los riesgos estén subestimados.

La temática de IA sigue siendo esta semana el motor más potente del mercado. Los índices temáticos de robótica y automatización (GSXUROBO), almacenamiento (GSTMTMEM) y semiconductores de IA (GSCBSMHX) de Goldman Sachs alcanzaron nuevos máximos, mientras que el índice S&P excluyendo componentes de IA (SPXXAI Index) cayó 56 puntos base el jueves, ampliando aún más la divergencia entre ambas tendencias. Intel subió un 10% en un solo día, impulsado por reportes no confirmados sobre posibles pedidos de fabricación por parte de Apple.

En cuanto a la lógica de inversión en IA, Privorotsky planteó un aspecto digno de atención: el significado de nuevos modelos chinos como GLM-5.2 no se limita a impulsar la reducción de costos de cómputo ni a estimular una competencia más feroz; el impacto más profundo es reforzar la necesidad interna de los gigantes tecnológicos estadounidenses para invertir más. Por el contrario, la competencia en China está intensificando la necesidad de inversión en IA a nivel global.

A pesar de que las nuevas generaciones de modelos parecen depender más de técnicas de aprendizaje reforzado y post-entrenamiento, reduciendo la dependencia de cómputo preentrenado a gran escala, la lógica de la competencia en IA no ha cambiado. Si la diferencia percibida entre modelos avanzados extranjeros y estadounidenses disminuye de aproximadamente un año a unos pocos meses, el incentivo para acelerar la inversión será mucho más fuerte.

El aumento de la competencia podría al final elevar, y no reducir, el volumen total de inversión en IA. En este sentido, los proveedores de nube a gran escala siguen siendo los financiadores de esta competencia, mientras que los fabricantes de hardware son los principales beneficiados.

Desde la estructura técnica, esta semana se presenta un patrón raro de resonancia. Privorotsky señala que, desde el aspecto técnico, el entorno de posicionamiento fue casi perfecto esta semana y puede decirse que ya llegó a su punto máximo.

Los indicadores de sentimiento de bajo a neutro—el Bull-Bear aún en zona neutral, el índice de miedo/avaricia de CNN (CNN Fear/greed) rondando 30 debido a la baja amplitud del mercado—junto con el efecto de vencimiento y el apalancamiento constante, amplificaron la volatilidad de precios en los sectores de IA y tecnología. El mismo mecanismo de mercado que aceleró las caídas hace semanas, ahora opera de forma inversa.

Sin embargo, el soporte estructural de este rally no es sólido: actualmente hay mucha asimetría a la baja en las estrategias CTA, sumado al rol de gamma tras el vencimiento... el sentimiento institucional sigue deprimido, pero la tasa de apalancamiento minorista es muy alta. Esto implica que, si el impulso se revierte, el espacio para la caída podría abrirse rápidamente.

En el nivel macro, la reunión de la Reserva Federal esta semana también merece atención. Aunque el panorama geopolítico en Oriente Medio es el tema dominante del mercado, no se puede ignorar del todo el impacto de la Reserva Federal esta semana.

Esta semana la curva de tasas mostró una clara tendencia de aplanamiento, con precios SOFR en el tramo corto bajando continuamente, mientras que algunas relaciones entre activos comenzaron a romperse—por ejemplo, la histórica relación entre precios del cobre y el Nasdaq, y la divergencia entre el Russell 2000 y el SFRZ6, el contrato SOFR a tres meses con vencimiento en diciembre de 2026; estos son señales dignas de seguir.

En el plano de política, el factor clave es la efectividad de las directrices prospectivas. Esta semana se celebró la primera reunión del FOMC tras la llegada de Waller como presidente de la Reserva Federal, y la declaración del FOMC tras la reunión eliminó la guía anticipada sobre tasas de interés.

La eliminación de una guía prospectiva sustancial en el marco de políticas de la Reserva Federal traerá más incertidumbre y eventualmente elevará la volatilidad del mercado de bonos. Para los inversores en renta fija, esto significa que la lógica de fijación de precios del riesgo de tasas de interés está cambiando estructuralmente y este cambio aún no se ha reflejado plenamente en el mercado.