La leyenda de Wall Street y famoso bajista, conocido como el "terminador de Enron", Jim Chanos, advirtió hoy en un seminario que, en medio de la actual fiebre de gasto de capital en inteligencia artificial, el mercado está más atento a hacia dónde fluyen las ganancias.

Actualmente existe una desconexión en la contabilidad de las ganancias: las empresas que venden “picos y palas” (como los fabricantes de chips y equipos para centros de datos) están reconociendo ingresos y beneficios de forma inmediata; mientras tanto, los gigantes del cloud que gastan grandes sumas de dinero están capitalizando esos costes. Chanos recordó el periodo de la burbuja de internet entre 1998 y 2000, cuando los beneficios operativos del S&P 500 crecieron un 30% en dos años, pero cuando la cartera de pedidos colapsó en 2001 y los costes de depreciación siguieron contando, las ganancias del S&P 500 cayeron un 40%. Por prudencia, Chanos asumió en su modelo una vida útil física de diez años para las GPU, pero aun así sigue poniendo en duda la rentabilidad de los actores aguas abajo. Según Chanos: hay que tener cuidado, porque los gastos en chips y construcción de centros de datos se consideran “proyectos en curso” y, una vez que se ponen en funcionamiento y empiezan a depreciarse, el impacto en las ganancias es enorme. En cuanto a los actuales y explosivos nuevos proveedores de servicios en la nube (como CoreWeave y otras plataformas de alquiler de potencia de cálculo), Chanos fue sumamente pesimista y opinó que se trata, en esencia, de un modelo de negocio sin ganancias. Chanos fue directo: si comprás chips a Nvidia, alquilás el centro de datos de otra empresa y luego realquilás esas capacidades de cómputo a Microsoft o Google, sos una empresa de leasing de equipos; no sos una tecnológica, sos una financiera. Chanos añadió: lo que hay que aprovechar es el producto final de los chips, no dónde están físicamente. Reveló la rentabilidad real de la inversión (ROIC) en la infraestructura de computación actual: los detalles de las operaciones actuales muestran que, si hoy contás con centros de datos alimentados y chips, el ROIC esperado antes de impuestos es sólo del 5%, 6%, 7% u 8%, todos valores de un solo dígito. Si, incluso ahora (cuando hay escasez), sólo se puede conseguir eso, yo prefiero invertir en otros eslabones de la cadena de valor.