Wall Street advierte a Walsh: menos orientación futura = mayor prima de volatilidad = ¿suba de tasas?

El nuevo presidente de la Reserva Federal, Waller, apenas asumió y ya modificó el "gráfico de puntos", y la reacción de Wall Street fue: el mercado de bonos se va a encarecer.

El nuevo presidente de la Reserva Federal, Waller, presidió el miércoles pasado su primera reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) bajo su mandato. La reunión mantuvo las tasas de interés sin cambios, pero el comunicado adjunto fue considerablemente simplificado, eliminando una señal clave que existía desde hace tiempo: la declaración sobre la dirección futura de la política monetaria (tendencia hacia la relajación o el endurecimiento) en los próximos meses. Al mismo tiempo, Waller se negó a presentar su pronóstico de tasas en el "gráfico de puntos", aunque los otros 18 funcionarios lo hicieron como de costumbre.

Según el último informe del Financial Times del Reino Unido, esta acción fue interpretada por el mercado como un movimiento de la Reserva Federal para acotar intencionalmente los límites de comunicación con los inversores.

El propio Waller reconoció que esto representa "muchos cambios que los mercados financieros necesitan procesar", pero al mismo tiempo insinuó que no retrocederá. Anunció la creación de un grupo especial de trabajo para investigar nuevos esquemas de orientación prospectiva, incluyendo la posibilidad de eliminar por completo el gráfico de puntos.

“Menos transparencia, más especulación”

Los grandes inversores institucionales reaccionaron de manera directa, principalmente con opiniones negativas.

Bob Michele, director de inversiones de gestión de activos de JP Morgan y responsable global de renta fija, monedas y commodities, expresó: "No me gusta esta dirección, porque no veo ningún beneficio en reducir la transparencia."

Y agregó: "Menos transparencia significa más especulación, más incertidumbre, más volatilidad, mayor prima de riesgo y más riesgo de eventos inesperados."

Calvin Tse, responsable de estrategia y economía de BNP Paribas, coincidió: "El mercado ahora es más susceptible a shocks inesperados... debería valorarse una mayor prima de riesgo tanto por el aumento de tasas como por la mayor volatilidad."

Tiffany Wilding, economista de Pimco, anticipó que el grupo de trabajo traerá "cambios significativos", como "menos conferencias de prensa, menos comunicación normativa, más disposición a sorprender al mercado de bonos y una eventual mayor volatilidad de tasas."

El mercado de bonos ya responde: suben los rendimientos

La evolución del mercado de bonos confirma las preocupaciones anteriores.

El rendimiento de los T-Bonds estadounidenses a 10 años ha subido aproximadamente 50 puntos base desde el estallido de la guerra en Irán, mientras las expectativas de inflación y de aumento de tasas siguen en ascenso. El rendimiento de los bonos estadounidenses a 2 años, los más sensibles a la política monetaria, ya llegó esta semana al 4.22%, su nivel más alto en más de un año.

Algunos inversores consideran que, a medida que se consolide el nuevo marco de comunicación de la Reserva Federal, los rendimientos aún tienen espacio para seguir subiendo.

Historia del gráfico de puntos: de herramienta de crisis a foco de controversia

El gráfico de puntos no es una herramienta tradicional de la Reserva Federal. Fue introducido en 2012 por el expresidente Ben Bernanke con el objetivo inicial de indicar al mercado que "las tasas bajas se mantendrán durante mucho tiempo" en la era post-crisis financiera, cuando las tasas estaban cerca de cero, para influir en las tasas a largo plazo y estimular la economía.

Pero, a medida que las tasas vuelven a niveles normales, la necesidad del gráfico de puntos ha sido cuestionada. Waller ha manifestado públicamente que el gráfico de puntos y otras formas de orientación prospectiva hacen que la Reserva Federal "se aferre demasiado a sus pronósticos y se profundicen los errores de política". El miércoles, señaló además que la dependencia del mercado de las señales del banco central crea un "efecto de eco", en el que los precios reflejan las opiniones de la Reserva Federal y no el juicio independiente de los inversores.

También hay quienes opinan: la volatilidad es una herramienta

No todos consideran que esto sea algo negativo.

Pramod Atluri, gestor de portafolios de Capital Group, admite que los cambios de Waller aumentarán la volatilidad del mercado y el costo de financiamiento, pero cree que esto puede beneficiar a la Reserva Federal: "Si das demasiada certidumbre al mercado, eliminas la volatilidad y, por lo tanto, incentivas el riesgo, la especulación y el apalancamiento."

Mayores rendimientos de bonos y costos más altos del apalancamiento ajustarán las condiciones de financiación para empresas y particulares, lo que podría ayudar a contener la inflación.

Rick Rieder, director de inversiones de renta fija global de BlackRock, opina que debería haber "asimetría" entre el banco central y el mercado, es decir, un desequilibrio de poder. "Cuando tu política monetaria es laxa, necesitas el arte de las sorpresas y que se activen los 'espíritus animales'", dijo.

Fondos hedge: cuanto más volatilidad, más oportunidades

En medio de este debate, los fondos macro hedge son de los pocos que han dado la bienvenida al cambio.

Según el Financial Times, en una reciente cena celebrada en Nueva York, varios gestores de fondos macro estuvieron presentes, y la mayoría opinó que el nuevo estilo de comunicación de Waller aumentará la volatilidad del mercado, algo favorable para sus estrategias de trading.

Kelly Tropin Whitridge, economista jefe de Graham Capital, un fondo hedge macro que gestiona 21 mil millones de dólares, comentó: "Parece que es una Reserva Federal que reducirá significativamente su control sobre el mercado, lo que puede resultar en una volatilidad estructuralmente más alta."

Agregó: "La gente siempre negocia las tasas de corto plazo, es una parte importante de nuestro trabajo. Pero ahora podría convertirse en un tema aún más central."

La lógica es simple: cuando los movimientos de tasas ya no se anticipan, el que mejor pronostique el próximo paso de la Reserva Federal podrá obtener rendimientos extraordinarios.