¿Nuevo superciclo? Morgan Stanley: MLCC está pasando de ser un “commodity” a convertirse en un “recurso estratégico”

La expansión explosiva de la infraestructura de cómputo de IA está llevando a un pequeño condensador cerámico, anteriormente visto como un componente electrónico común, al núcleo estratégico de la cadena de suministro.

Según Trading Follower, Morgan Stanley señala en su último informe de investigación que los condensadores cerámicos multicapa (MLCC) están experimentando una transformación estructural: de ser una mercancía cíclica de volumen, están pasando a ser un recurso estratégico en la era de IA, y el desajuste entre la oferta y la demanda podría durar varios años.

El informe destaca que una sola terminal de servidor de IA consume entre 10 y 15 veces más MLCC que uno tradicional, y el uso total por gabinete de la plataforma GB300 de Nvidia alcanza casi 320.000 unidades; mientras que el valor de contenido de la próxima generación, la plataforma Vera Rubin, será aproximadamente 1,8 veces mayor.

Morgan Stanley estima que la demanda impulsada por IA de MLCC crecerá más de cuatro veces entre 2025 y 2030, mientras que la capacidad total del sector solo aumenta entre un 10% y un 15% cada año; la capacidad de grado IA de gama alta ya está reservada prácticamente para los próximos años. Las encuestas de canal muestran que, desde el primer trimestre de 2026, los precios de los distribuidores han aumentado entre un 200% y un 300%, y para ciertas especificaciones el precio spot ha subido entre 6 y 10 veces.

Morgan Stanley elevó considerablemente el precio objetivo de Samsung Electro-Mechanics de 920.000 wones a 2.560.000 wones, manteniendo la recomendación de compra. Al momento de la publicación del informe, el sector MLCC ha subido un 434% en lo que va del año, superando ampliamente la media de las acciones tecnológicas asiáticas (101%), y Samsung Electro-Mechanics ha registrado una subida de hasta el 763% durante el año.

Esta vez es diferente a 2017

Morgan Stanley compara el ciclo actual de MLCC con el superciclo de 2017 a 2018, pero destaca que el actual está más limitado estructuralmente.

El ciclo de 2017 fue impulsado por la actualización de smartphones a 5G y la demanda de vehículos eléctricos, lo cual representó un shock cíclico desde el lado de la demanda. La diferencia central ahora es que las capacidades de MLCC existentes (incluyendo las líneas de vehículos eléctricos) son fundamentalmente incompatibles con las especificaciones requeridas por los servidores de IA y no pueden ser convertidas directamente. Los servidores de IA requieren una resistencia equivalente serie (ESR) y una inductancia equivalente serie (ESL) ultra bajas para responder a corrientes transitorias a nivel de nanosegundos, algo que los productos de consumo o automotrices no pueden satisfacer.

La creación de nueva capacidad de MLCC, desde la decisión de inversión hasta la producción en masa, requiere unos dos años, con equipos altamente personalizados que no pueden aumentar eficiencias rápidamente como en los semiconductores. Además, los fabricantes normalmente exigen precios en continuo ascenso antes de invertir en nuevas capacidades, y la mayoría de las empresas establecen objetivos de crecimiento anual de la capacidad entre el 10% y el 15%, evitando deliberadamente la expansión especulativa. Los MLCC de grado IA, de alta capacidad y bajo ESL, también enfrentan estrictas barreras de certificaciones, lo que restringe aún más la competencia de fabricantes de bajo perfil.

Morgan Stanley también señaló que el auge de la IA agentica (Agentic AI) ha generado una demanda adicional más allá de GPU: las características de inferencia computacional intensivas en CPU incrementan aún más el consumo de MLCC.

Los servidores de IA redefinen la estructura de consumo

Las plataformas de cómputo de IA no solo exigen más MLCC, sino que requieren una actualización total en especificaciones.

En niveles de consumo, se estima que una placa de servidor de IA integra entre 15.000 y 25.000 MLCC, unas 10 veces más que un servidor común. El gabinete GB300 de Nvidia utiliza unas 320.000 unidades, y el rack de la próxima generación Rubin NVL72 demandará aproximadamente 570.000 unidades, con el valor de contenido MLCC por rack aumentando un 182%.

En cuanto a especificaciones, la demanda se orienta hacia productos de tamaño pequeño, alta capacidad, alta temperatura y bajo ESL. Los MLCC de más de 47μF de capacidad representan una proporción creciente en la lista de materiales de servidores de IA: en la plataforma Rubin supera el 30%, mientras que en sistemas GB300 era menos del 20%. Morgan Stanley estima que la demanda de MLCC de más de 47μF en la nube crecerá de unos 4000 millones en 2025 a cerca de 38.000 millones en 2030.

En consumo de capacidad, los MLCC de grado IA y alta capacidad requieren cientos o incluso más de mil capas dieléctricas, con la ocupación de capacidad por unidad muy superior a su proporción en volumen de envíos. Morgan Stanley indica que, aunque los MLCC de grado IA para 2027 representen solo el 3% del volumen y el 5% de los ingresos del sector, la ocupación real de la capacidad será mucho mayor, impulsando el límite de suministro y el alza de precios en toda la industria.

El alza de precios se ha trasladado del spot al contrato

Las encuestas de canal de Morgan Stanley muestran signos significativos de tensión entre oferta y demanda en el mercado.

En el mercado spot, los precios en Huaqiangbei, Shenzhen, han subido considerablemente desde principios de mayo, primero en productos de alta capacidad, y luego en especificaciones de consumo. Algunas especificaciones (como 0805 27μF) han aumentado 6 veces desde comienzos de año; las más extremas entre 10 y 20 veces, aunque Morgan Stanley señala que esto último refleja el acaparamiento de comerciantes y no la demanda final.

En la parte de precios contractuales, los principales proveedores han incrementado los precios para distribuidores entre un 20% y un 30% (trimestre sobre trimestre) a partir del segundo trimestre de 2026; algunos han eliminado descuentos por volumen y dejaron de aceptar pedidos a precios bajos del primer trimestre. Los distribuidores esperan más aumentos en el tercer trimestre y buscan acuerdos tipo LTA para asegurar el suministro.

En cuanto inventarios, tras dos años de reducción, la cadena está en niveles bajos; los distribuidores promedian inventarios de 1,5 meses y los clientes menos de un mes. Las ventas mensuales de MLCC en Taiwán, China, muestran un crecimiento del 40% interanual en mayo, confirmando la tendencia de ciclo alcista. Los plazos de entrega de productos de gama alta superan las 20 semanas, y la lógica de precios está pasando de fluctuaciones cíclicas a primas estructurales.

Duopolio japonés-coreano domina el segmento de alta gama

El mercado de MLCC de alto nivel para IA está dominado por dos empresas de Japón y Corea, con una cuota de mercado combinada del 85%.

Murata (Murata Manufacturing) abarca aproximadamente el 45% del mercado, siendo el referente técnico sectorial. Los pedidos de servidores IA representan el doble de su capacidad, con tasas de utilización del 90% al 95%. Su ventaja proviene de la integración vertical de materiales y liderazgo en encapsulado ultra pequeño 008004. El presidente Nakajima comentó que la demanda de productos MLCC avanzados para IA/data centers superará ampliamente las expectativas al menos por tres años más.

Samsung Electro-Mechanics (SEMCO) tiene aproximadamente el 40% de mercado, reduciendo la brecha con Murata a través de una transición desde electrónica de consumo de bajo margen a los rubros de IA y autos de mayor rentabilidad. Su fábrica en Tianjin opera a plena capacidad.

Además, el fabricante chino CCTC (Sanhuan Group) está ingresando a la cadena de suministro de servidores nacionales.

El valor global del mercado MLCC se expandirá aceleradamente

Morgan Stanley pronostica que el valor mundial de envíos de MLCC crecerá de 14.700 millones de dólares en 2025 a 24.300 millones en 2028, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 18%, claramente superior al 6,5% promedio de la última década. IA y data centers serán los motores principales de ese incremento.

Se espera que el mercado direccionable (TAM) de MLCC para servidores de IA alcance unos 900 millones de dólares en 2027; si la demanda de infraestructura IA sigue superando expectativas, podría superar los 1.000 millones en 2030. Morgan Stanley anticipa que la escasez de suministro se prolongará hasta la segunda mitad de 2026 y durante 2027; la mejora en los precios medios de venta impulsada por la actualización de productos será una característica sectorial más persistente que la volatilidad de los precios spot.

Morgan Stanley señala que la relación precio-libro del segmento MLCC ya ha llegado a 9,6 veces, mucho más que el promedio histórico de 1,7; la lógica de inversión ha cambiado de "comprar acciones cíclicas subvaluadas" a "aceleración en la corrección de beneficios y valor de escasez". Los catalizadores clave incluyen nuevos aumentos en precios contractuales, relaciones de pedidos/envíos más altas, tasas de utilización de capacidad casi al máximo, y la confirmación definitiva de contenido MLCC en las plataformas Rubin/VR200.