La ilusión de las bajas tasas de interés

Morning FX

Después de que el dólar entró en un ciclo de aumento de tasas, para reducir los costos de financiamiento, algunas empresas optan por endeudarse en monedas extranjeras con tasas de interés bajas en el mercado, reemplazando préstamos en dólares o yuanes.

Sin embargo, lo que muchas empresas no reconocen es que endeudarse en monedas extranjeras de bajo interés, sumando el costo de cobertura a futuro, en esencia no difiere de pedir directamente un préstamo en dólares.

La razón está en que la base de fijación del tipo de cambio futuro proviene de la teoría de paridad de tasas de interés.

De acuerdo con la teoría de paridad de tasas de interés, cuando hay una diferencia en las tasas de interés de dos países, los inversionistas realizan arbitrajes de capital internacional (por ejemplo, si la tasa de interés del yen es baja y la del dólar es alta, al inicio se toma prestado yen para convertirlo en dólares y ganar intereses altos, al final se convierte el dólar de vuelta a yen para repagar el préstamo), el arbitraje provoca que el tipo de cambio spot de la moneda de baja tasa de interés baje y el tipo de cambio futuro suba, mientras que la moneda de alta tasa muestra la tendencia opuesta, hasta que el costo de conversión por el swap de divisas coincide exactamente con la diferencia de tasas de interés, deteniendo el arbitraje.

La fórmula de paridad de tasas de interés es la siguiente (el lado izquierdo de la ecuación es el costo de conversión de puntos swap, el derecho es la diferencia de tasas de ambos países):

Por lo tanto, el tipo de cambio futuro no es realmente una predicción del tipo de cambio futuro, sino una compensación de precio por la diferencia de tasas de interés. En un escenario ideal de paridad de tasas de interés, mientras se cubra el riesgo de tipo de cambio, el costo de endeudarse en cualquier moneda es el mismo. (Por supuesto, en la realidad puede haber desviaciones por fluctuaciones comerciales, aislamientos de mercado, etc.)

Debido a que el yen se encuentra en una condición de baja tasa de interés a largo plazo, la práctica más común en el mercado es endeudarse en yen con tasas bajas para reemplazar préstamos en dólares o yuanes, pero este método no soluciona el problema real del costo del préstamo.

Ejemplo 1, el costo de un préstamo en yenes a un año es del 1%, la empresa convierte el importe del préstamo de yenes a dólares según el tipo de cambio de 161.7, fijando el tipo de cambio futuro dólar/yen en 156.79, con puntos swap de -491 pips. Por la depreciación en futuros, al vencimiento se necesita más dólares para liquidar, así que repagar el préstamo en yenes al vencimiento implica un costo cambiario extra.

El costo cambiario de esta operación es: (161.7-156.79)/161.7=3.03%

El costo total de fondos de este negocio es: 1.00%+3.03%=4.03%

Es decir, el costo total de fondos = tasa de interés del yen + costo de cambio ≈ tasa de interés del dólar.

Al considerar el costo de cobertura a futuro, vemos que, sin contar otros gastos administrativos, el costo de endeudarse en yenes con tasas bajas o tomar préstamos directamente en dólares no difiere mucho.

Miremos otro ejemplo.

Ejemplo 2, el costo de un préstamo en yenes a un año es del 1%, la empresa convierte el importe del préstamo de yenes a yuanes según el tipo de cambio de 4.21, fijando el tipo de cambio futuro yuan/yen en 4.2340, con puntos swap de 240 pips. Por apreciación en futuros, al vencimiento se necesita más yuanes para liquidar, así que repagar el préstamo en yenes al vencimiento implica un costo cambiario extra.

El costo cambiario de esta operación es: (4.2340-4.21)/4.21=0.57%

El costo total de fondos de este negocio es: 1.00%+0.57%=1.57%

Es decir, el costo total de fondos = tasa de interés del yen + costo de cambio = equivalente a la tasa de interés del yuan.

Vamos a comparar esto con un préstamo en dólares. El costo de préstamo en dólares a un año es del 4.10%, los puntos swap dólar/yuan para un año son -1760 pips; por depreciación en futuros, al vencimiento se puede repagar el préstamo en dólares usando menos yuanes.

Por lo tanto, el costo total de fondos de esta operación = tasa de interés del dólar - ganancia cambiaria = 4.1%-2.57%=1.53%= equivalente a la tasa de interés del yuan.

Vemos que, sin considerar otros gastos administrativos, endeudarse en yenes para yuanes o en dólares para yuanes, al final el costo es equivalente.

En resumen, este modelo de tomar préstamos de baja tasa de interés como sustituto, en esencia, no logra el objetivo de reducir el costo de fondos, es una “ilusión de bajas tasas de interés”.