Yen japonés: ¿está por llegar a su nivel más bajo en 40 años? ¿Cuánto tiempo más podrá resistir el Ministerio de Finanzas?

Tal como predijimos a principios de mes, la subida de tasas del Banco Central de Japón el 16 de junio no logró impulsar el yen como se esperaba; de hecho, el tono más agresivo de Waller del FOMC el 18 de junio dio un golpe adicional al yen. USDJPY ascendió rápidamente y tocó 161,93, quedando a un paso de alcanzar el máximo de julio de 2024, 161,94, que además representa el nivel más débil del yen desde 1986.

Ante la renovada ola de depreciación, el mercado aguarda expectante:¿Cuándo volverá a intervenir el Ministerio de Finanzas de Japón? 

¿Cuáles son las posibles condiciones que podrían disparar la intervención del Ministerio de Finanzas? Analizando los niveles y movimientos previos a las últimas cinco intervenciones del yen, considero que el Ministerio de Finanzas tiene dos líneas rojas: "depreciación rápida en corto plazo" y "ruptura de niveles clave", y que romper cualquiera de estas podría llevar a una intervención.

Primero, el Ministerio de Finanzas está muy atento a la "aceleración" de la depreciación, es decir, ventas unilaterales y pánico, donde la caída semanal o mensual supera ciertos umbrales. Los ejemplos clásicos son las primeras tres intervenciones de la lista, donde el yen se depreció más de un 5% en el mes previo a la intervención y el USDJPY subió más de 700 pips; además, en la semana previa a cada intervención, el USDJPY también registró un ascenso rápido de más del 2%.

Segundo, en comparación con la dinámica, actualmente el Ministerio de Finanzas parece priorizar la defensa de determinados niveles; una vez que el USDJPY traspasa algún nivel crítico, la probabilidad de que intervengan crece exponencialmente. En las primeras tres intervenciones de la lista, se combinó "depreciación rápida en corto plazo + ruptura de niveles clave". En las dos intervenciones siguientes, aunque no se alcanzó una velocidad extrema de depreciación, la ruptura de niveles clave fue igualmente intolerable para el Ministerio. Especialmente en la intervención de abril de este año, la subida del USDJPY fue más lenta, pero tras superar los 160, el Ministerio intervino en la misma época y en el mismo nivel que dos años atrás, repitiendo la estrategia casi de manera meticulosa.

Además de los niveles y la dinámica, el momento de la intervención del Ministerio de Finanzas también es importante. Según la normativa del régimen cambiario del IMF, Japón pertenece a la categoría de mayor libertad de fluctuación cambiaria, "free floating", que exige que el país no intervenga más de tres veces en seis meses y que cada intervención dure un máximo de tres días hábiles.

Pero el Ministerio de Finanzas japonés sabe cómo “aprovechar los vacíos”: En días festivos japoneses, el mercado internacional de divisas sigue abierto y pueden intervenir sin usar los tres días hábiles, extendiendo así la duración de una intervención; asimismo, intervenir cuando la liquidez es más baja, como en días festivos, puede resultar más efectivo para empujar el tipo de cambio aún más abajo.

Por eso, intervenir durante los feriados japoneses se ha convertido casi en una costumbre del Ministerio de Finanzas: De las últimas cinco intervenciones, en cuatro se actuó el propio día del feriado o dentro de los dos días previos, salvo en octubre de 2022. La táctica más emblemática fue la intervención del 30 de abril este año: el 2 y 3 de mayo eran fin de semana, del 4 al 6 de mayo eran feriados públicos, así que según la regla de tres días hábiles, la intervención iniciada el 30 de abril pudo extenderse hasta el 7 de mayo, cubriendo seis días de operación en una semana, lo que la convierte en una “intervención extra larga”.

Además, los datos de reservas publicados por el Ministerio de Finanzas en mayo indican que Japón pudo haber vendido parte de sus bonos del Tesoro estadounidense durante la intervención, lo que generó especulaciones sobre el posible desagrado de Estados Unidos y una menor probabilidad de volver a intervenir. Sobre este punto, la ministra de Finanzas, Katsuyuki Katayama, respondió el martes que, tras hablar con Bessent, se confirmó que el consenso entre Estados Unidos y Japón sobre la intervención cambiaria es firme y no ha cambiado, y que actuará en el mercado cambiario cuando sea necesario. Su declaración confirma que Estados Unidos no obstaculizará las intervenciones japonesas, despejando el camino para futuras intervenciones.

Estimo que la dinámica de depreciación actual del yen y la estrategia del Ministerio de Finanzas prácticamente replican lo visto en 2024; según los criterios mencionados, la próxima intervención probablemente ocurra cuando el USDJPY se acerque o supere el máximo anual de 161,95. El próximo feriado público japonés es el 20 de julio; si antes de esa fecha el USDJPY se mantiene en el rango 161-162 sin avanzar rápidamente, el Ministerio probablemente intervenga aprovechando el feriado; pero si el USDJPY rompe el máximo previo antes de esa fecha, existe la posibilidad de que actúe antes de lo previsto.

En cuanto a la estrategia de trading, si USDJPY cotiza por encima de 161,8 o se mantiene en niveles altos antes del feriado japonés del 20 de julio, se puede considerar abrir posiciones cortas en USDJPY o adquirir opciones de venta, anticipando una posible intervención del Ministerio. Si la intervención no se concreta, el stop loss puede fijarse por debajo de 163.