El aumento del almacenamiento en el tercer trimestre supera las expectativas, la rentabilidad de HBM alcanzará la de la DRAM general el año que viene, y Nomura eleva consecutivamente los precios objetivo de SK hynix y Samsung

La industria de chips de almacenamiento está entrando en una nueva etapa de aceleración de los precios y expansión significativa de las ganancias. El último informe de Nomura Securities indica que el aumento de precios en el tercer trimestre superará ampliamente las expectativas previas, y que la brecha de rentabilidad entre HBM y DRAM genérico se cerrará gradualmente hacia 2027.

Según información de la mesa de operaciones de Chase Wind, Nomura Securities publicó el 24 de junio un informe sobre la industria global del almacenamiento, elevando el precio objetivo de SK Hynix en un 18%, de 4 millones de wones a 4,7 millones, y manteniendo el de Samsung Electronics en 670 mil wones (anteriormente elevado el 22 de junio desde 590 mil wones). Al día de la publicación del informe, el precio de las acciones de Samsung Electronics era de 340.500 wones, lo que implica un potencial de subida del 96,8%; SK Hynix cotizaba a 2,58 millones de wones, con una subida implícita del 82,2%.

Los dos principales impulsores detrás del aumento del precio objetivo son: primero, que el repunte de precios de almacenamiento del tercer trimestre supera ampliamente lo previsto; segundo, Nomura ajustó al alza su pronóstico de ganancias para 2027 y realizó una suposición más moderada respecto a la apreciación del won.

El aumento de precios del tercer trimestre supera ampliamente las expectativas

Anteriormente, la firma estimaba un aumento trimestral del 5% en los precios de DRAM genérico y del 25% en NAND. El último informe eleva el pronóstico del incremento en DRAM directamente al 24%, manteniendo el de NAND en 25%.

La lógica detrás del aumento de precios se basa en tres factores simultáneos.

Primero, los productos de consumo (teléfonos, PC, etc.) tuvieron un incremento de precios relativamente moderado en el segundo trimestre, generando una base baja, lo que deja más margen para recuperar en el tercero. Segundo, los proveedores de servicios en la nube (CSP) ven precios de adquisición de DDR5 y LPDDR5 en aumento constante. Tercero, los productos HBM4, de mayor precio unitario, aumentan su participación en la estructura de ventas, elevando el precio promedio (ASP).

Los analistas también prevén que el crecimiento de las ventas en la segunda mitad del año superará la de la primera, dado que la contribución de nueva capacidad se liberará gradualmente.

Diferenciación en ganancias del segundo trimestre: Resultados de Samsung superan expectativas, SK Hynix con menor beneficio operativo pero destacada utilidad neta

En el segundo trimestre, los resultados de ambas compañías mostraron divergencias claras.

Samsung Electronics, los analistas ajustaron el pronóstico de beneficio operativo para el segundo trimestre, de 67 billones de wones el 15 de junio a 76 billones. La razón principal fue que el acuerdo laboral final estableció el porcentaje de pago de bonos en 10,5%, menor al supuesto previo de 12%, reduciendo la provisión de bonos de 24 billones a 19 billones de wones. Además, se destaca que el repunte de precios logrado por Samsung en el segundo trimestre “se alinea en general con lo supuesto anteriormente” y es mayor que el de sus competidores.

Sin embargo, el negocio no relacionado al almacenamiento de Samsung enfrenta presión. El área de móviles (MX) está en pérdidas debido al aumento del costo de memoria, a pesar de que la empresa ha aumentado el precio de los smartphones entre 10% y 15%, lo cual no compensa completamente el alza en costos. El negocio de foundry/LSI también aumentó sus pérdidas por mayores gastos en bonos.

SK Hynix, los analistas estiman un beneficio operativo de cerca de 60 billones de wones en el segundo trimestre, ligeramente por debajo de lo previsto. Esto se debe a que los productos relacionados con electrónica de consumo y smartphones tuvieron incrementos de precios menores en comparación con los productos para servidores, superando lo esperado.

Pero la utilidad neta de SK Hynix será mucho mayor a la esperada por el mercado. Los analistas calculan que las ganancias por la revalorización de los bonos convertibles de Kioxia (aprox. 14% de participación) ascenderán a unos 54 billones de wones en el segundo trimestre, sumándose a los ingresos por la venta de la participación restante de SPC1, alcanzando más de 60 billones en ingresos no operativos relacionados con Kioxia. Por tanto, la utilidad neta de SK Hynix para el segundo trimestre se estima cerca de 100 billones de wones.

Los analistas señalan que la inversión inicial de SK Hynix en Kioxia fue de unos 4 billones de wones, y el retorno total hasta ahora se estima entre 70 y 80 billones de wones, un multiplicador cercano a 20 veces.

Rentabilidad de HBM: Actualmente muy por debajo de DRAM genérico, podría igualar en 2027

Nomura señala que el margen operativo (OPM) de HBM está en torno al 50%, mientras que el de DRAM genérico ronda el 80%. Existe una diferencia significativa entre ambos.

La firma utiliza una lógica matemática simple para explicar la dificultad del “catch up”: los productos HBM necesitarían que su precio suba más del 100% para lograr una rentabilidad similar a la de DRAM genérica. Esto implica que el potencial y la necesidad de aumento de precios para HBM es mucho mayor que para DRAM genérica.

Por ello, la firma considera que el aumento de precios de HBM hacia 2027 “cada vez es más probable que supere expectativas anteriores”, ajustando al alza sus supuestos de precios. En el modelo de SK Hynix, el ASP de HBM se prevé que irá de unos 12 USD/GB (equivalente a 1Gb) en 2026, a 24,1 USD/GB en 2027, duplicándose.

Las previsiones para SK Hynix muestran que el margen operativo de HBM pasará del 57% en 2026 al 70% en 2027, acercándose al margen de DRAM genérica del 84%.

Negociación de contratos de largo plazo en curso, términos dependen de proveedores y clientes

Se espera que los acuerdos de suministro de largo plazo (LTA) se concreten principalmente con proveedores de servicios en la nube (CSP) y Nvidia.

Actualmente, cada proveedor de almacenamiento está negociando LTA con unas 2 a 4 firmas clientes; el progreso y los términos clave (incluyendo precios y prepagos) varían según el proveedor y cliente.

Los analistas estiman que los LTA comenzarán a implementarse desde la segunda mitad de 2026 o en 2027, y entonces habrá mayor claridad sobre los términos. Aunque todavía no se han revelado los detalles, el impacto de estos acuerdos en la rentabilidad de los proveedores puede ser desigual.

Pronóstico de rentabilidad para 2027 muy por encima, dividendos de Samsung podrían multiplicarse por 9

La firma ajustó el pronóstico de beneficio operativo para Samsung Electronics en 2026 y 2027, llevándolo a 37,1 billones y 59,8 billones de wones respectivamente (un alza del 21% y 38% respecto al cálculo del 15 de mayo). Para SK Hynix, el pronóstico para 2027 subió un 19%, de 39,4 billones a 46,8 billones de wones.

Los dos factores principales de este ajuste: el incremento de precios de almacenamiento excede lo supuesto anteriormente; además, Nomura prevé una apreciación del won más moderada —estima que las fusiones y adquisiciones de empresas coreanas en el exterior y la mayor demanda de los inversores institucionales domésticos por activos offshore harán que en este ciclo de super almacenamiento la apreciación del won sea menos pronunciada que en ciclos anteriores.

En términos de retorno al accionista, Nomura estima que Samsung Electronics iniciará la recompra de acciones desde el segundo semestre, para compensación de empleados y retorno a accionistas, y que parte de esas acciones serán canceladas. Si se mantiene una tasa de pago de dividendos del 25%, el total de dividendos en 2027 rondaría los 97 billones de wones, casi nueve veces más que en 2025. Esto implica una tasa de rendimiento de dividendos de 4,5% para acciones comunes y 7,5% para acciones preferentes (ambas basadas en el precio actual).

No se pueden ignorar cuatro grandes riesgos

El informe también lista cuatro riesgos a seguir de cerca.

El primero es el riesgo de retrasos en la construcción de centros de datos. Si los centros de datos estadounidenses enfrentan demora significativa por escasez de mano de obra, falta de suministro eléctrico o resistencia social, la demanda de la cadena de suministro de hardware para IA se verá afectada negativamente.

El segundo es el riesgo de concentración en el mercado de IA. Si la competencia entre empresas de IA evoluciona hacia una estructura de mercado altamente concentrada, el poder de negociación de la cadena de suministro de hardware para IA podría debilitarse. La firma considera que aún no se ha llegado a esta etapa, pero los signos de concentración podrían aparecer en 2027-2029.

El tercero es el riesgo por la expansión de fabricantes de almacenamiento chinos. Se estima que los proveedores chinos de almacenamiento tienen alrededor del 30% del mercado doméstico chino y cerca del 10% global. Si las empresas chinas aceleran la expansión mediante la nacionalización de equipos semiconductores, podrían impactar el mercado mayorista de almacenamiento.

El cuarto es el riesgo de flujo de capital tras la fuerte subida de precios de acciones. Los precios de las acciones de Samsung y SK Hynix han subido entre 7 y 20 veces desde el punto más bajo de 2025, y ambos superan el 10% de peso en fondos índice de mercados emergentes. El fondo de pensiones nacional de Corea ya supera el límite en la asignación de acciones domésticas, lo que implica que un aumento mayor podría enfrentar presión de venta. Se espera que, a medida que ambas compañías aceleren la recompra y cancelación de acciones, la dinámica de oferta y demanda mejore desde el segundo semestre.