La ventana de diferencia entre TTF y Brent emerge, y la sensibilidad del gas respecto al petróleo aumenta significativamente durante la crisis.

⑴ El análisis de ICIS muestra que durante el cierre del Estrecho de Ormuz, la volatilidad diaria real del TTF aumentó del 3,2% previo a la crisis al 7%, mientras que Brent subió del 1,8% al 4,4%. La elasticidad de la volatilidad del TTF ante el riesgo geopolítico es notablemente mayor que la del crudo; el valor beta del modelo de regresión pasó de 0,78 antes de la crisis a 1,11 después, es decir, cada 1% de movimiento en Brent genera un aumento de la volatilidad en TTF del 0,78% al 1,11%.⑵ Al inicio de la semana 26, las reservas de gas natural en Europa sólo estaban llenas al 46%, el nivel más bajo en esta época desde 2021 y 10 puntos porcentuales por debajo de lo proyectado para 2025. Si la velocidad neta de inyección entre mediados de mayo y mediados de junio se mantiene, para principios de noviembre el almacenamiento sólo alcanzará el 70%, lo que representa un déficit de unos 8 mil millones de metros cúbicos, entre 10 y 25 mil millones menos que en años anteriores.⑶ Para alcanzar los niveles históricos de almacenamiento, Europa necesita atraer aproximadamente 150 barcos adicionales de LNG (cada uno con 100 millones de metros cúbicos), lo que equivale a agregar 33 barcos adicionales por mes entre ahora y noviembre. El déficit de suministro global de LNG entre junio y julio ronda las 1,6 millones de toneladas; en el tercer trimestre, si Asia aumenta la competencia debido a altas temperaturas causadas por El Niño, el riesgo de suba de precios para TTF se acumulará aún más.⑷ En el mercado de crudo, los inventarios de petróleo de la OECD han caído a mínimos de varias décadas; la producción de Medio Oriente se redujo en aproximadamente 11,25 millones de barriles por día con respecto a antes del conflicto, sumando más de mil millones de barriles que desaparecieron del mercado entre mayo y junio. La demanda futura de reposición provendrá de reservas estratégicas, inventarios de emergencia de la OECD y stock de las refinerías.⑸ El margen alcista para Brent está parcialmente limitado por la destrucción de demanda y el crecimiento de la oferta fuera de OPEC+. La IEA espera que la producción no-OPEC+ aumente en 1,7 millones de barriles diarios para 2026, 440 mil barriles por día más que la previsión inicial de este año. ICIS estima que el precio de Brent caerá un 8,4% entre julio y octubre y el TTF bajará un 3,9% en el mismo periodo.⑹ Dado que los fundamentales del gas permanecen sólidos mientras el riesgo alcista del crudo está relativamente limitado, los inversores pueden considerar una estrategia cruzada de ir largo en TTF y corto en Brent para reducir el riesgo direccional macroeconómico. Sin embargo, deben esperar a que la correlación entre ambos retorne a niveles previos a la crisis para maximizar las ganancias.